| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-1 14:22:40讯：
苏交科(300284)半年报点评：业绩稳定增长 拟长期实施员工持股彰显信心
核心观点：
受并表因素影响，收入大幅增长，毛利率明显下降上半年公司收入同比增长99.41%，若扣除EPTISA、TestAmerica 收入，公司收入同比增长8.84%。毛利率较去年下降3 个百分点。
管理费用大幅上升，资产减值增加，净利率下降上半年公司管理费用同比增加1.7 亿元；资产减值损失为6909 万元，同比增长71.80%；净利率为6.21%，较上年降低4.06 百分点。
收现比上升，付现比下降，经营现金流情况改善经营活动产生的现金流量净额为-4.69 亿元，同比增长21.14%。
拟以事业伙伴模式持续实施员工持股，彰显信心激励计划每年执行一次，且是未来很长时间的方案，彰显长期信心。
收购石家庄市政院，加速京津冀/雄安新区布局外延并购持续进行，加速布局京津冀、雄安新区等区域。
定增到位增强资金实力，实际控制人参与彰显信心定增资金到位助力公司加速开展PPP 项目及外延并购。
投资建议
公司上半年业绩保持稳定增长，期待未来海外子公司盈利水平提升。公司拟实施事业伙伴式员工持股，预计每年执行一次，且是未来很长时间的方案，彰显公司长期信心，也深度绑定员工利益。同时，公司外延式并购持续进行，近期收购石家庄市政院，加速京津冀/雄安新区业务布局。此外，公司今年增发完成，增强资金实力，实际控制人参与彰显信心。综上，我们看好公司未来发展，预计其2017-2019 年EPS 为0.86、1.12、1.39元，维持“买入”评级。
风险提示
投资增速加速下滑；投资项目落地不达预期；海外业务风险。
四维图新(002405)信息点评：特斯拉直接受益标的 杰发质地超预期
投资要点：
特斯拉Model3 首批交付，量产计划在即。太平洋时间7月28日晚，特斯拉在加州举行了Model 3 的首批30 辆交付仪式。马斯克在发布会上表示，自2016年3月31日Model 3 发布之后，截至今年5月，其全球订单已经接近50万。为应对大量订单，特斯拉宣布了高强度的量产计划：7月份额外产量为50 辆，预计8月份产量达100 辆，9月份超过1500 辆，12月份达2000辆，2018年超50万辆，2020年超100万辆。根据此前特斯拉的官方声明，Model 3 有望于2017年底或2018年初开始在中国市场的交付工作，作为特斯拉在中国的合作伙伴和产品供应商，四维图新有望受益。
通过产品直接受益。2014年底，四维图新就与特斯拉达成了全面合作，此次Model 3 量产有望为公司带来增量业务。我们认为，目前四维图新为特斯拉提供的不仅是传统导航电子地图的授权，而是包括导航电子地图、ADAS 地图、动态交通信息在内的完整打包产品，其单车价值将远超过传统业务模式带来的价值，有望达到近千元。随着特斯拉在国内销量的增长，四维有望显著受益。而且随着智能驾驶达到L3 级别，四维的高精度地图将成为标配，为公司带来的业绩提升有望更加明显。
通过腾讯潜在受益。四维图新第二大股东腾讯在今年3月17日以17.8亿美元购买了特斯拉5%股权，成为特斯拉第五大投资方。近期腾讯频频在自动驾驶领域发力，先是于2016 下半年成立自动驾驶实验室，又于年末联合四维图新、GIC 基金共同收购地图公司HERE10%的股份，充分显现了其对自动驾驶的重视。在Model 3 启动量产的机遇下，我们认为，四维图新与特斯拉在业务层面更多的其他合作值得期待。
杰发科技质地超预期。2017年3月2日，四维图新正式完成对杰发科技的收购。我们认为，杰发科技的质地比市场预期更加优质。（1）国内唯一车规级汽车IC 设计厂商。车规级电子比消费级电子拥有高得多的技术门槛，因此国内该领域公司寥寥无几，而杰发科技突破了技术难点，在该领域积累了深厚经验。（2）IVI、AMP、MCU、TPMS 芯片产品线并驾齐驱。除了传统核心产品车载娱乐芯片，公司开拓了三条全新产品线：音响功放芯片、微处理机控制单元芯片、胎压检测芯片，从而实现对信息娱乐系统、安全控制系统、车身电子系统三个领域的全面布局。（3）前装市场份额正在迅速扩大。目前，杰发科技已覆盖绝大多数自主品牌车厂，并与本田、通用、日产等合资车厂取得合作，加上四维图新将带来的新增前装客户，杰发科技未来的前装市场份额有望大幅提升。
盈利预测与投资建议。我们认为，四维图新是国内自动驾驶领域的优质、稀缺标的，未来公司有望成为国内首家同时具备“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业。我们预计，公司2017-2019年EPS 分别为0.31/0.41/0.49元。参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE 80 倍，6 个月目标价24.80元/股，维持“买入”评级。
风险提示。自动驾驶业务进展低于预期的风险，人力成本上升的风险。
中钢国际(000928)中报点评：收入不及预期 现金流大幅改善
公司2017 年1-6 月实现收入35.92 亿元，同比下降9.83%，实现归母净利润2.51 亿元，同比上升8.40%，盈利能力进一步提升。经营性现金流净额5.67 亿元，同比转正，为2016 年以来现金流入最多的半年。基于半年报，认为公司收入下滑主要为国内业务向国外业务转型所致，收入盈利能力提升趋势不变，待海外工程融资问题解决后，公司未来业绩增长可期。我们将目标价格下调至11.13 元。
支撑评级的要点
毛利率有所下滑，基于历史，今年公司毛利率有望维持。公司上半年毛利率13.58%，较去年下滑1.1 个百分点，主要原因为国内项目毛利率从15%下降至10%，基于公司海外项目收入占比（上半年已上升至80%）进一步上升，我们认为公司盈利能力有望进一步加强。
在手订单依然充足，PPP 资质获得确保未来业绩增长。公司今年上半年新签订单26 亿元，目前在手订单384 亿元，基于2016 年年报，订单收入比超过4，未来业绩增长基础扎实。公司在1 季度获得PPP 相关资质，结合公司现金流情况大幅改善，为公司进入PPP 市场提供助力，预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。
现金流情况大幅改善，利息收入促使费用率进一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升，上半年公司主营业务收入现金49.27 亿元，较去年同期大幅提升72.35%，带动经营性现金流转正为5.67 亿元。同时国内工程延复确认促使财物费用大幅降低（-1.3 亿元），基于公司货币资金大幅上升10 亿元，未来财物费用有望进一步降低。
评级面临的主要风险
海外订单不确定性；世界经济复苏不及预期。
估值
基于半年报，我们预测公司2017-2019 年归母净利润预测至7.13、9.20 和11.43 亿元，对应每股收益为0.55、0.71、0.87 元/股，增速超20%，我们人物合理估值为20 倍，目标价由16.82 元下调至11.13 元，维持买入评级。
弘亚数控(002833)深度研究：板式家具龙头再起航
弘亚数控主要研发、生产、销售封边机、裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产设备等全系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案。多年深耕板式家具机械设备终成为行业龙头，2016 年公司收入、归母净利润分别达到5.3 亿、1.55 亿成功跃居行业第一，并且2017 年高速增长仍在延续。我们认为板式家具将在地产后周期延续与渗透率提升的双重驱动下继续高速增长，带动下游机械设备需求快速增长。同时，伴随国内企业技术的提升，进口替代与行业集中度提升的趋势将在长期持续。公司作为龙头企业，拥有领先的产品技术、优秀的成本管理与成熟的经销商网络。经上市融资后将进一步扩张产能、加快产品更新速度、优化产品结构，马太效应逐渐显现。我们预计公司2017-18 年归属于母公司净利润分别为2.2 亿、3.1 亿、4 亿，对应每股收益1.66 元、2.31 元、2.99 元，给予30 倍2018 年动态市盈率，对应目标价69.20 元，首次评级给予买入。
支撑评级的要点
需求方面，作为地产后周期的下游家具行业已自2016 年末开始显现此轮房地产从2015 年开始的复苏，并且将贯穿2017 全年。中长期看，家具消费的升级将继续提升板式家具在整个木制家具中的占比。两大驱动因素叠加之下，板式家具制造业持续增长可期，产能扩张将带来设备需求的持续攀升。
供给方面，行业整体尤其是龙头企业技术的提升将逐渐改变进口品牌占主导、行业集中度低的现状，市场向国产品牌、国产龙头集聚将持续凸显。
公司在研发、生产、销售方面均有突出的竞争力：专注主业生产研发，持续提升技术打造超高盈利能力核心产品；外协与自制结合，轻资产加快运营效率；成熟完善的经销体系，支撑快速扩张降低销售费用。
募投资金集中于主业产能扩张与产品升级，股权激励惠及管理层与核心技术人员，释放长期发展潜力。
评级面临的主要风险
地产行业超预期下滑。
估值
我们预计公司2017-18 年每股收益1.66 元、2.31 元、2.99 元，给予30 倍2018 年动态市盈率，对应目标价69.20 元，首次评级给予买入。
南钢股份(600282)深度报告：享行业、区域双优势 创最高利润
江浙沪地区有经济和市场双重优势
江浙沪地区GDP 总量占全国的20%左右，当地制造业发达，钢材消费量约在1.75亿吨左右，并且是重要的钢材/钢坯流入区域。当地人均钢材消费量1000公斤左右，大大高于发达国家人均钢材消费量水平。
江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降华东地区高炉开工率一直保持在95%以上，其中江苏省高炉开工率则保持在98%左右，处于超负荷状态，且大大高于西北、西南等区域。目前，江苏省螺纹钢产能利用率上升到78.18%。而浙江省螺纹钢产能利用率仅有16.51%。截止到7月21日，江苏省中厚板产能利用率则由2016年底最高的79.05%下降到2017年7月14日的55.27%。主要是由于螺纹钢和热卷价格高、利润好，因此企业将更多的炼铁和炼钢资源配置到螺纹和热卷生产线，导致中厚板生产线产能利用率下降。
南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势南钢股份板材480万吨产能，长材系统460万吨产能，且产品集中在中高端，具有较高的附加值。其中镍系中厚板市场占有率稳居全国第一。
财务状况不断改善：负债率大幅下降，盈利能力不断提高2017年1 季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE 和净利润率均位于钢铁板块前列。
风险提示
下半年钢材需求出现大幅度下滑。
公司合理估值在6.1元
预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下，公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。
投资摘要
估值与投资建议
南钢股份位于我国江苏省，产品主要销往江浙沪地区，该地区经济发达，钢材消费量达到1.75亿吨。随着螺纹钢和中厚板价格的上涨，南钢股份利润也持续增加。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下，公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。
核心假设或逻辑
（1）由于中国钢铁行业去产能导致国内炼铁和炼钢产能紧张，江苏地区高炉产能利用率达到98%左右的很高水平，高炉负荷较重。在这种情况下，钢铁企业纷纷将稀缺的炼铁和炼钢资源配置给盈利能力最高的螺纹钢和热轧卷生产线，导致中厚板产量下降，1-7月份中厚板价格同比上涨43.8%。（2）南钢股份拥有295万吨螺纹钢生产能力和480万吨中厚板产能，其中螺纹钢盈利能力较强，吨钢毛利达到1000元/吨左右。随着中厚板价格的上涨，7月份中厚板吨钢毛利也达到800元以上的水平，和去年同期相比增长了206%。（3）下半年，钢材消费将继续增长，但增速有望降低，钢铁行业供应紧张格局仍将存在。但不同钢材品种价差将缩小，品种之间盈利将差别降低，这意味着中厚板的利润有望继续保持较高水平。
与市场预期的差异之处
市场对南钢股份的估值偏低，主要是在过去几年中厚板产能过剩，下游造船等行业不景气，中厚板品种的价格较低，中厚板生产线盈利能力最差。目前来看，不管是长材、热卷还是中厚板轧钢能力足够，但炼铁和炼钢产能紧缺，导致钢铁企业纷纷调整不同品种之间的产量，最终将使得不同品种之间利润接近。
股价变化的催化因素
中厚板和螺纹钢价格有望继续保持目前的较高水平，钢铁企业利润将稳定，最终三季报和年报盈利数据有望继续同比大幅增长。
核心假设或逻辑的主要风险
经济保持稳定增长，钢材消费保持目前增速。
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