7月以来，市场流动性保持高度充裕状态，甚至可以用“狂欢”形容。

　　高度充裕到什么程度？过去半个月内，央行持续净回笼7300亿元。如此巨量净回笼压力下，市场利率竟然持续走低，而且多个品种利率甚至创下一个多月以来新低。

　　显然，7月资金面远好于市场此前悲观预期。但是，央行的回收流动性还会持续。未来一周，更为关键，因为MLF与28天逆回购集中到期，有2800亿逆回购和1795亿MLF到期，合计共4595亿。

　　如果结合央行持续净回笼操作，央行到期续作存在一定不确定性，而这将会决定7月份资金面的松紧程度。

　　多个市场利率创下一个多月新低

　　7月初以来资金面宽松程度有增无减，短期流动性已有些泛滥的势头。“银行体系流动性总量仍处于较高水平。”央行公开市场业务操作室今天发布的公告表示。从银行间同业拆借利率情况看，总体持续保持下行走势。

　　统计数据来看，今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种下降了0.0357个百分点至2.5473%。7天期Shibor下降了0.0109个百分点至2.7919%。其余中长期利率大部分品种有所下行，均接近1个月低点。

　　交易所逆回购资金利率也在持续走低。截止收盘，上交所1天期国债逆回购利率2.380%，2天期2.430%，3天期2.370%，4天期2.400%，7天期2.8850%，14天期3.1050%， 28天期3.665%，91天期3.520%，182天期3.700%。

　　从上面两类数据情况看，无论银行间同业拆放利率还是交易所逆回购资金利率，都出现了持续下滑局面。

　　显然，如果监管不再加码，资金面将不会出现骤紧的情况。

　　半个月持续净回笼7300亿元

　　然而，为了回收高度宽松的流动性，6月下旬以来，央行公开市场操作转向净回笼。统计数据显示，6月21日至7月6日，央行通过公开市场操作渠道已累计实现净回笼7300亿元，已将6月中上旬通过逆回购和MLF净投放的流动性全数收回。

　　6月份以来，中国央行货币投放明显有所增加。而央行6月上中旬大量的逆回购投放量恰好横跨半年度MPA考核期间，所以真正考验央行态度的是7月份的巨量到期是否会续作。毕竟7月MLF到期规模延续二季度以来的高到期压力。结合7月MLF与28天逆回购集中到期叠加金融去杠杆趋势延续，7月前两周央行的操作态度将至关重要。

　　据统计，7月上半月共有5300亿元逆回购到期，目前已到期2300亿元，到下周五还将有3000亿元到期；7月还有3575亿元MLF到期，其中有2190亿元是在中上旬到期。

　　除此以外，两只大盘转债发行，可能也会给流动性状况造成一定影响。本周和下周各有一只大盘转债发行，其中国泰君安可转债已发布发行公告，发行额70亿元，网下申购日为7月7日；下周中国石化可转债可能发行。另外，进入7月中旬，资金面还将受到企业缴税的影响，7月是季度首月，缴税量往往不小。

　　“按照削峰填谷的思路，在短期流动性如此充裕的情况下，央行定会继续进行净回笼。”一位固收分析师表示，7月上半月到期资金量不少，央行净回笼的累积效应终将显现，预计资金面宽松程度将逐渐收敛。

　　对此，交通银行首席经济学家连平认为，没有必要担心，下半年维持市场流动性基本稳定的目标不会改变。若国内继续维持中性政策，即使市场受金融去杠杆影响压力增加，货币当局亦可利用流动性工具进行适时适度地逆向调节进行对冲，以确保市场整体利率不至于大幅过快上行。

　　他认为，受央行货币政策收紧以及各项监管政策从严的影响，叠加各种市场预期，商业银行压缩广义信贷增速，收缩以同业存单为纽带的同业资金链条，这对金融市场短期流动性均造成一定压力，流动性风险有所增加。

　　但综合考虑货币政策保持稳健中性、监管更为注重节奏和力度以及经济下行压力加大，预计银行间市场流动性将维持紧平衡，政策操作利率不大可能进一步上调，市场利率预计在目前相对较高水平运行，不会呈现明显上行趋势。

　　流动性边际放松已进入尾声

　　尽管市场流动性充沛，但是随着央行连续10天的净回购，让市场担心流动性边际放松已进入尾声。

　　光大证券张文朗认为，随着美联储缩表方案的细节公布，美联储进一步开启缩表更加比较符合市场预期。这种情况下，国内流动性外忧依然存在，边际上增加利率上行压力，在监管不会逆转的情况下，债牛难言开启。

　　天风证券则认为市场反弹窗口期未关闭。其指出，从短期来看，进入7月，每周的MLF和逆回购到期量加总依次为2500亿元、4595亿元、695亿元、1385亿元，显然到期压力主要集中在第二周。除非出现明显的信号表示央行放弃对冲，否则市场风险偏好仍然处于修复阶段，反弹窗口期未关闭，左侧减仓时机未到。

　　一位五大行交易员认为，未来资金面肯定偏紧，但是从6月初前后央行谨慎重启逆回购，又降低借贷便利的利率来看，央行应该不会坐看市场流动性枯竭，但是也不会采用大水漫灌的方式来释放流动性。