□施东辉

　　自2015年7月初股市风波至今已倏忽两年，在这两年时间里，社会各方对股票市场的发展进行了诸多反思。从现代经济学的角度看，股票市场运行是参与各方博弈均衡的结果，投资者、社会及监管机构应归位尽责，以理性、务实的态度建设性地讨论问题，共同推动股市的改革、创新和发展。

　　股票投资是一项有千万民众参与的复杂经济活动，分享的是少数公司的高成长机会，是一个大浪淘沙的过程。即使在发达的美国股市，过往三十年的所有收益也仅由25%的公司产生。近来美股的持续上涨也主要是由脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌组成的五大科技股（媒体称之为FAAMG）所推动。投资者应对参与股市投资有清醒的认识，不能不切实际地指望所有股票都能上涨获利。市场运行的最后结果必然是有人盈利有人亏损，有股票上涨也有股票下跌，这种分化正体现了市场的定价效率，而普遍性涨和普遍性跌反而是市场不成熟的表现。

　　当下，面对股票市场上瞬息万变的价格、纷繁复杂的信息以及强烈追求金钱的欲望，整个社会的心态浮躁得宛若汤煮。股市一涨，社会及媒体一片欢呼，仿佛所有的问题都得到解决，恨不得只争朝夕立马涨到万点。股市一跌，就仿佛世界末日来临，大骂企业IPO圈钱，管理层无能。所谓“一根阳（阴）线改变情绪，两根阳（阴）线改变观念，三根阳（阴）线改变信仰”，调侃的就是这种现象。价值投资之父本杰明·格雷厄姆曾说过：市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。股价的短期涨跌更易受市场参与者情绪、心理预期、风险偏好、交易活动等多种因素的影响，具有不可预测性和复杂多变性。面对市场短期的涨涨跌跌，社会和媒体应“不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量”。从历史的角度来看，股市涨跌不是生活的全部，更不是中国经济的全部，过往十年里我们的股市曾涨到6124点，也曾跌倒1600多点，但都没能影响中国在2010年发展成为世界第二大经济体，对股市的“指数拜物教”可以休矣。

　　股价的涨跌起伏本是市场常态，监管机构应顶住压力，保持定力，坚持市场化改革不动摇，深入推进依法从严监管。

　　一是要厘清职责边界。保护投资者尤其是中小投资者合法权益是监管部门工作的重中之重，但这并非意味着监管部门能决定指数涨跌。事实上，股市涨跌受到国际经济金融环境、国家货币金融政策、以及市场交易行为等多种因素的影响，将股价涨跌、投资盈亏全部系于监管部门是不公平的，也是其无法承受之重。监管部门的真正职责是维护市场“三公”原则，确保中小投资者不因其弱势地位而被欺诈和掠夺。

　　二是要严控杠杆风险。全球股市动荡的历史教训告诉我们，高杠杆交易是股市暴涨暴跌的重要“催化剂”，也是酿成系统性金融风险的主要推手。要严防杠杆资金、场外配资等死灰复燃，确保市场不因高杠杆交易行为而发生非理性的暴涨暴跌，影响到金融系统的稳定性。

　　三是要做好政策预判。监管部门还担负着完善基础性制度建设，推动市场发展的重要职责。要对政策的市场解读、传导机制、股价效应进行预判，做好沙盘推演，保持政策的前瞻性和相机调节性，同时避免事关市场发展的根本性制度在方向上“左右摇摆”，使市场能形成稳定的政策预期。

　　四是要坚持改革不动摇。市场化改革将改变过去二十多年股市建立起来的以掠夺中小投资者为主的利益生态链条，遭到非议、反对和诋毁是在所难免的。明代散文家归有光曾言：“天下之事，因循则无一事可为，奋然为之，亦未必难。”监管部门应坚持改革不动摇，坚定推动股市市场化、国际化和法制化改革的进程，引领资本市场行稳致远。

　　（作者系上海证券交易所资本市场研究所所长）