公司是国内临床CRO 龙头企业，尽管受到15 年下半年开始的临床试验数据核查影响，16 年业绩有所波动，但优胜劣汰后公司作为行业龙头受益明显。17 年一致性评价进展加快，临床试验机构认证资质放开，政策面偏利好，我们看好政策洗礼后行业龙头的发展空间，首次覆盖，审慎推荐。

　　临床试验技术服务类业务回暖。2016 年公司大临床业务收入4 亿，增40%，扣除并表因素，内生增速10%，毛利率下降8%。受临床核查影响，业务进展放缓，工作量增加，成本上升，导致收入增速放缓，毛利率下降。公司目前已提升报价，虽然老合同执行对毛利率有所影响，但17Q1 整体毛利率42%，高于16 年全年平均毛利率38%，预计17 年大临床业务业绩有望回升。

　　临床研究咨询服务增长稳定。2016 年临床研究咨询服务收入7 亿，增20%。其中，美斯达(数据统计业务)收入1.2 亿，+20%；净利0.69 亿，+15%，表现稳健，预计17 年仍有望保持15%以上增速。方达医药(生物分析、CMC业务)收入3.7 亿，+23%；净利4795 万，+53%，17 年BE 政策红利将给方达业绩带来新增量。杭州思默(SMO 业务)2016 年执行项目超过300 个，员工超过620 人， 17 年预计员工人数800 多人，我们预计16 年思默实现收入8000 多万，利润1000 多万，17 年增速有望超过30%。

　　BE 业务快速增长。我们估算公司在手BE 订单超过1.5 亿，17Q1 已经与10个基地开展合作，全年计划合作基地数量15 个，完成BE 试验100 个。若顺利推进，对公司业绩增厚明显。

　　外延方面：韩国DreamCIS 16 年亏损2758 万，公司采取提高合同报价、整合资源降成本等多项改善措施，17 年目标亏损减半。北京仁智受临床试验核查影响，17 年承诺净利1584 万，预计完成业绩承诺仍有压力。捷通泰瑞今年有望并表，承诺净利17-18 年4800 万、5760 万。

　　首次覆盖审慎推荐：我们认为政策影响的行业低谷期已经过去，看好龙头优先复苏，一致性评价推进和临床试验机构资质放开利好公司业务开展，预计17 年净利增，72%，首次覆盖，审慎推荐。风险提示：商誉减值风险，竞争降价风险。