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安琪酵母(600298)：业绩延续高增长，竞争优势不断扩大
事件：公司发布半年度业绩预增及持股5%股东减持预披露公告。公司预计2017 年上半年归属于上市公司股东的净利润约3.90-4.42 亿元，同比增加50-70%；公司股东湖北日升科技拟在未来90 日内，通过大宗交易减持不超过1648 万股，对应总股本的2%，自公告日起15 个交易日后的90 日内，通过集中竞价减持不超过824 万股，对应总股本的1%。
业绩增速符合预期，新产能有望于三季度起开始贡献。据此前渠道调研反馈，公司二季度收入实现两位数较快增长，此次公告的业绩增速大致符合预期。分区域来看，国内业务仍保持稳健发展，同时公司在海外的战略布局成效开始逐渐显现，本土化生产及销售使得海外业务保持快速增长。据公司公告建设进度，俄罗斯和柳州新产能有望于三季度陆续投产，今年可贡献1 万吨左右的YE 产能和7-8 千吨的酵母产能，公司此前产能利用率一直处于较高水平，新产能落地后预计这一情况将略有缓解，收入有望延续快速增长。
行业龙头竞争优势不断扩大，利润率有望持续上行。酵母行业规模效应显着，特别是在原料采购及使用效率上，公司作为国内最大龙头，规模远大于竞争对手，竞争优势突出，未来随着小型酵母厂的继续退出，公司份额有望继续上升。全球范围内，公司目前排名第三且与前两名差距正不断缩小，未来仍将坚持国际化战略继续通过建设海外工厂并培育本土销售人员的方式持续开拓海外市场。中长期来看，公司作为行业龙头，利润率有望在规模效应扩大、费用率下行的作用下继续提升，仍有较大空间。
二股东拟减持可能导致股价短期承压，不应影响对公司优质基本面的判断。此次二股东拟减持比例达3%，对应市值约6 亿，预计将导致股价短期承压。但我们认为二股东减持不影响公司实际经营，仍继续看好公司作为行业龙头在竞争格局持续优化过程中所享受的巨大竞争优势。
投资建议：我们预计公司2017 年-18 年的收入增速分别为21%、22%，净利润增速分别为59%、25%，考虑到市场给予优质蓝筹的溢价，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价30 元，相当于2018 年23 倍的动态市盈率。
风险提示：股东减持，下游需求低于预期，业绩释放节奏低于预期。（安信证券 苏铖）
天坛生物(600161)：重组八因子申报临床，血源八因子有望下半年获批
公司的重组八因子是国内第5 个申报临床的企业，市场空间非常大。我们继续看好血制品国家队的政府资源优势，未来采浆量持续较快增长，吨浆净利润也将逐年提升，维持“强烈推荐-A”评级。
事件：公司公告，子公司成都蓉生的重组八因子近日收到临床申报受理号。
点评：重组和血源的八因子都是紧缺的血友病药物。我国有10 万注册的血友病患者，85%是甲型血友病，每年对八因子的需求在13 亿IU 以上，但2016年供应极其不足，血源八因子的供应仅2 亿IU，进口的重组八因子约1 亿IU，但价格昂贵，每IU 价格约为血源八因子的2 倍。因此，市场对于国产八因子的潜在需求非常强。
国产八因子如果获批，可能带来八因子市场的大幅扩容。由于八因子供应极其不足，所以在报销政策上，国家仅仅在患者发生出血时才给予报销，而不能跟国外一样对于日常的预防使用也给予报销。因此，中国的八因子人均用量是0.2 IU，远远低于发达国家的5 IU/人水平，也低于世界平均水平2.5 IU/人，甚至低于WHO 规定的及格线1 IU/人。一旦放开日常预防使用八因子的报销，将导致八因子需求量至少上升5 倍以上。我们判断，这一报销政策的放开，极有可能在国内八因子获批之后实施。
国内重组八因子的现状：外企垄断，国内企业刚刚进入临床。中国已获批的重组八因子仅有三家外企，包括百特、拜耳、惠氏。国内企业目前最快的也在临床阶段，我们查询判断，在临床阶段的有正大天晴（1177.HK）、神州细胞、精鼎医药，正在申报临床的有诺思兰德（新三板430047）。另外，我们判断，国内企业申报的都是第二代技术，而国外多个企业已经采用第三代技术。不过，两代技术在疗效上并没有差别，主要是稳定性和半衰期的差别。
我们判断，成都蓉生的重组八因子是仿制惠氏的重组八因子，已经研发10 多年，技术难度基本解决。成都蓉生虽然是第5 个申报的，但由于市场空间足够大，仍然值得看好，而且蓉生一旦获批，也将是第一个能够同时提供重组和血源八因子的国内企业，我们判断，明年有望获批临床，如果临床顺利，上市时间可能在2021 年左右。
成都蓉生的新工艺血源八因子已经申报生产，进入快速审批通道，我们估计今年下半年有望获批生产。成都蓉生去年吨浆净利润70 万元/吨，明年有了八因子的贡献，成都蓉生的吨浆净利润有望提升到90 万元/吨以上。重组之后，天坛生物的血制品批文将非常齐全，虽然过去三大所的吨浆净利润较低，但是，我们估计公司未来有望获批集团内血浆调拨，生产工艺将优化，而且重组之后效率也有望提升，整体吨浆净利润有望达80 万元以上。
看好血制品国家队的政府资源优势，未来5 年采浆量有望翻番。中生股份旗下血制品公司去年采浆量1100 多吨，计划未来5 年内生增长至2400 吨，再并购600 吨，市场认为很难做到，但我们认为，央企的政府资源优势远远强于民营企业，在血制品板块整合之后，国药集团牵头去各省谈判新建浆站，一定比民营企业自己运作更有效果，预计未来5 年每年有望新建5 个浆站（去年中生股份新建浆站3 个）。另外，当前45 个浆站（不包括3 个新浆站）贡献1100 多吨，平均采浆量24 吨，仍有较大提升空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017~2019 年EPS 0.72/1.06/1.35 元，由于血制品业务明年1 季度才注入上市公司，因此2018 年业绩才较为反映真实业绩；我们认为适合按每吨浆的市值给予公司估值。我们看好天坛生物重组后，投浆量持续增长，经营效率提升空间大，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：重组进度低于预期；新批浆站低于预期；浆站违规风险。（招商证券 吴斌,李珊珊 ）
宏发股份(600885)：长期经营向好，原第三大股东可交换债持有人开始换股
事件：近期，公司披露三股东 2017 年发行的可交换债债券持有人的换股情况。到 6 月 21 日，可交换债债券持有人已累计换股 13,462,694 股，因此，公司原第三大股东江西电子集团在上市公司持股已降低到 4.99%。
原第三大股东可交换债持有人开始换股。公司原第三大股东江西电子集团，以其持有 4000 万股上市公司股权发行可交换债（16 赣电 EB），从 2017 年1 月 16 日开始，该笔可交换债进入换股期。近期公司公告，该可交换债的债券持有人，从 2017 年 4 月 6 日开始换股，截至 2017 年 6 月 21 日，已累计换股 13,462,694 股，江西电子集团合计持股占比已降低为 4.99%，后续的换股进展将不再需专门公告。
三股东可能逐步退出，公司治理更清晰。江西电子集团已累计减持 2 千 5 百万股左右，目前其可交换债持股还剩余 26,537,306 股，加上其在二级市场直接持有 4,927 股，合计持股比例已低 5%；根据上交所减持新规，对非实际控制人的大股东可交换债债权人，换股后连续 3 个月内竞价出售比例不能超过公司部分比例的 1%，预计三股东股权可能逐步退出，上市公司治理将更清晰。
当前有望保持中高速发展，随着新业务的壮大，公司成为工业控制器件平台的格局会更清晰。公司专用业务近几年始终保持快速增长，通用业务前几年表现疲软，但 2017 年通用业务在家电等拉动下复苏；同时，公司在自动化装备等领域的投入带来劳务效率的提升；但短期可能也会受汇率、财务折旧等因素影响，综合来看，公司当前有望保持中高速发展。随着低压电器、高压直流、工业连接器、薄膜电容、氧传感器、真空泵等业务的培育和产业化，公司成为工业控制器件平台的格局更清晰，长期空间也会更广阔。
投资建议：看好公司的长期布局与经营管理能力，维持 “强烈推荐-A”投资评级，维持 45-49 元目标价。
风险提示：经济持续下行影响公司产品需求，电子开关领域出现新的、大的技术进步。（招商证券 游家训）
通鼎互联(002491)：管理重协同、业绩后劲足、持续发展可期
管理重协同， 打造核心竞争力。 通鼎互联深耕通信行业多年，与国内三大运营商形成了稳定的业务合作关系。近年来，公司在做强原有光纤光缆主业的同时，积极谋求业务转型， 基本完成了通信设备、互联网安全和移动互联网业务等新的业务方向的布局拓展。 前华为高管的加盟， 出任总经理， 将进一步在各子公司协调发展、搭建良好协同效应，管理团队和人才结构的优化上发力， 形成优势互补、构成合力， 以快速促进公司核心竞争力产品的打造和进一步发展。主业稳中有升， 新业务发展超预期。 光纤光缆业务维持高景气度，目前公司光棒产能在 200-300 吨，年底前具备 300 吨产量，公司和康宁保持良好的光棒采购合作，自产和外购基本能够满足光纤光缆3000 万芯左右的公司定位水平。子公司百卓网络、 瑞翼信息、微能科技业务发展符合及超预期。 其中百卓网络（ 互联网安全业务等）承诺 2017-2019 年实现的扣非后净利润将不低于 9,900、 13,700 和15,500 万元，结合目前公安网络安全的业务超预期，我们预计百卓网络年底会带来更多的业绩贡献。
业绩后劲足，确保持续稳定增长。 公司 2016 年营业收入达 41.43 亿，同比增长 14.82%，归母净利润 5.39 亿，同比增长 110.55%， 2017Q1营业收入达 8.89 亿，同比-9.29%，归母净利润 0.88 亿，同比增长1.43%。 结合公司光纤光缆业务稳中有升，子公司百卓网络、瑞翼信息、微能科技业务发展符合及超预期， 考虑整个行业 ODN 业务有盈利下降的风险，我们预计 2017H1 归母净利润将与去年持平， 2017 年全年归母净利润相比 2016 年将有 20-30%的增长。 公司两条主线方向并头发展，考虑互联网安全，移动互联网、流量及数据经营业务的持续向好，我们预计未来几年公司毛利率将会有一定增长， 会进一步增厚公司净利润，公司净利润持续增长可期。
投资建议： 预计公司 2017-2019 年每股收益为 0.54 元、 0.71 元、 0.97元，对应 PE 为 25.13 倍、 18.87 倍、 13.88 倍，给予公司 30 倍 PE 估算，对应目标价位 16.2 元， 首次给予公司增持评级。
风险提示： 运营商集采不确定性风险。（太平洋 刘翔 ）
智飞生物(300122)：业绩预告同比大幅增长，核心品种AC-Hib苗销售顺利
事件： 2017 年 6 月 30 日公司发布 2017 年半年度业绩预告，预计盈利 1.57亿元-1.93 亿元，比上年同期上升 1200%-1500%。 主要原因是： 2016 年上半年受疫苗行业事件影响，公司产品二季度销售工作基本停滞，致使去年同期归属于上市公司股东的净利润金额较小，去年同期基数较低，今年上半年公司经营状况良好，销售工作顺利进展，主营业务收入及净利润同比大幅增长所致。
点评： 低点之后 2017 年上半年销售顺利， 核心品种 AC-Hib 放量顺利。 公司预告 2017 年上半年业绩区间在 1.57 亿元-1.93 亿元之间，与去年同期相比大幅上升，二季度二类疫苗的销售工作显着恢复。 验证了我们“疫苗事件影响已经过去，二季度起销售逐步进入高峰期”的判断， 预计 AC-Hib 三联苗上半年放量进度顺利。 我们维持智飞生物核心品种独家 AC-Hib 三联苗全年销售量可达 400 万支的预测，看好公司未来代理默沙东 4 价 HPV 疫苗正式销售后的市场前景。
维持智飞生物推荐逻辑：
代理的默沙东 4 价 HPV 疫苗 2017 年 5 月 22 日国内获批，代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。
重磅品种 AC-Hib 疫苗优势明显， 2017 年进入放量增长期。 AC-Hib 三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和 Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司 AC-Hib 三联苗 2017-2019 年分别贡献 3.3、 4.9、 5.9 亿净利润。
预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在 2 年内上市。
盈利预测与投资建议：我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 14.42、 27.67、44.52 亿元，同比增长 223.28%、 91.91%、 60.92%，归母净利润为 4.64、 9.36、 12.86 亿元，同比增长 1326.94%、 101.39%、 37.65%，对应 EPS 为 0.29、 0.58、 0.80 元。目前公司股价对应 2017 年 66 倍 PE、 2018 年 33 倍 PE，考虑到公司核心产品 AC-Hib 疫苗销售放量且 2018 年 4 价 HPV 疫苗有望国内正式销售， 公司目标价 19.5-21.45 元，维持“增持”评级。
风险提示： AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。（中泰证券 江琦）
一心堂(002727)：扩张同时强化管理，业绩增速有望提升
外延略有放缓，注重业绩提升。 公司前两年快速扩张尤其是大规模布局四川后， 17 年外延预计有所放缓。考虑到 16 年公告的部分收购工作将在 17 年完成， 预计到 17 年底门店数量有望突破 5000 家（16 年底 4085 家），规模优势更加明显，公司将深化与上游供应商合作，多举措降低成本，增厚利润。
区域优势逐步建立，增长潜力有待挖掘。云南： 份额约 60%，布局完毕， 17年预计增速近 15%，后续有望提价创收。 海南： 市场第一，门店 200 多家，盈利能力较强， 17 年预计增速近 50%。 广西： 门店 500 家， 17 年预计在 16年基本保平基础上实现盈利。 川渝： 市场第一， 800 家门店， 17 年预计盈亏平衡，川渝市场是公司重点发展区域，两位副总裁坐镇，未来潜力值得期待。
强化外部合作，有望切入中医馆领域。 定增引入广药白云山，双方未来将在工商业领域更多深入合作。我们建议重视目前医药工业企业与药店终端合作的趋势。公司进入诊所领域意愿强烈，解决同业竞争后有望加快中医馆布局。
定增方案年内有望落地。 公司定增有望年内落地，募资 15 亿，发行价不低于19.08 元/股，其中实控人阮鸿献认购 1 亿，广药白云山认购 8 亿，资金到位后有望启动新一轮扩张。此外，我们基于定增政策和公司实控人承诺判断，未来一年公司实控人减持概率较低。
维持推荐： 考虑到公司 17 年将放缓外延步伐，强化业绩增速，我们略上调预测 2017 年-18 年净利增 18%、 22%（原预测 2017 年-18 年增 14%、 21%），公司门店扩张执行能力强，规模优势日益突出，我们期待公司云南模式在外省成功复制。当前零售药店行业整合大幕正在拉开，公司加快布局，率先卡位，先发优势明显，短期业绩压力不影响长期成长空间，维持审慎推荐。
风险提示：药品降价，扩张中管理风险，商誉减值风险。（招商证券 李勇剑）
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