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三一重工:工程机械龙头 显著受益于行业复苏
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2017-07-03
公司是国内工程机械龙头企业,受益于行业复苏及集中度提升:
工程机械行业从2016年下半年开始强势复苏。今年1-5月份挖机销量延续高增长态势,累计达到6.6万台,同比增长100%。考虑到目前下游开工量充足。我们认为,这一轮工程机械复苏主要逻辑在于工程量上升激发的存量设备更新,且厂商和下游购机用户相比2010-2011年高峰期更加理性,需求持续性好,下半年销量有望持续超预期,明年实现正增长概率大。
公司为国内工程机械龙头,混凝土机械、挖掘机械市场占有率均为国内第一,起重机为国内前三,将明显受益于行业复苏。而且考虑到工程机械行业过去几年处于调整阶段,行业集中度进一步提升,公司挖掘机市场占有率处于持续提升状态,业绩向上弹性非常大。
一带一路带来工程机械新成长空间,军工等新业务助推多元化:
一带一路沿线国家基础设施需求大,国内工程机械厂商充分受益。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园,加快布局一带一路区域市场。2016年,公司海外收入达到92.85亿元,占比达到40%,领先行业其他公司,未来将持续受益一带一路带来的新成长空间。
公司大力布局军工业务,已陆续和国防科技大学、保利科技、中船重工等多家军工单位建立合作关系,并计划6.5亿投向军工“512”项目。此外,公司于2016年成立昆山三一住工,规划五年投资60亿元打造建筑面积1000万平米以上的年产能,目前公司已完成对混凝土预制件装备和产品、运输装备、吊装组件装备等全链条覆盖。
盈利预测及投资建议:
我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.53元和0.69元。考虑到公司作为行业龙头享受估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级,六个月目标价11元。
锦江股份:Revpar同比向好 看好酒店龙头受益行业复苏
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-07-03
门店扩张:加盟店占比进一步提升,铂涛和维也纳贡献主要增量加盟占比提升:17年5月公司净开业门店数39家(直营减少7家,加盟净增46家);1至5月,公司累计净增酒店345家(直营和加盟分别为-6家和351家)。截至5月底,公司已开业酒店总数达到6213家,其中直营酒店1087家,加盟酒店5126家,加盟店占比提升至82.5%。中端占比较高的铂涛和维也纳门店扩张较快:5月份铂涛和维也纳分别增加21家和19家,而锦江系和卢浮分别增加了3家和-4家酒店。从1-5月累计看4个系列分别增长35家、161家、97家、52家。其中中端占比较高的铂涛和维也纳增速相对更快。1季度末锦江、华住和首旅的中高端品牌酒店数占比分别为19.0%、14.5%和9.6%,公司中高端品牌占比较高。
中高端酒店业绩攀升,铂涛系列Revpar平均同比增长6.9%锦江都城:5月RevPar为145.64元/间,同比增长4.0%;其中平均房价同比增长2.9%(中高端品牌锦江都城的平均房价提升7.1%),出租率同比提升0.8个百分点至77.7%。铂涛系列:5月RevPar为121.40元/间,同比增长6.9%,平均出租率为79.5%,较去年同期增长3.7个百分点;平均房价为152.74元/间,同比增长2.0%。其中中高端品牌数据亮眼,主力品牌麗枫和喆啡RevPar分别提升10.5%、22.2%;培育期中的其他中高端品牌业绩大幅提升,出租率和平均房价同比分别增长19.7%、9.0%。维也纳系列:品牌业绩尚无去年同期可对比数据,但是维也纳保持一直以来的高出租率和平均房价。2017年5月维也纳出租率为88.6%,平均房价242.2元/晚,RevPar为214.8元/间。卢浮酒店:16年因欧洲暴恐事件影响,16年业绩处于相对低位,17年3月以后卢浮RevPAR数据较16年同比有所增长,其中3月、4月、5月RevPar同比分别增长8.9%、4.9%、2.4%。
结论:经营数据向好,看好龙头公司受益酒店行业复苏,给予“买入”评级16年下半年以来酒店行业复苏明显,而16年公司扣除非经常性损益的净利润为3.8亿元,扣除联营及合营公司投资收益(基本为餐饮业务)0.95亿元后酒店业务贡献约2.9亿元。17年5月公司锦江系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速分别约4.0%、6.9%和12.4%,锦江和卢浮1-5月平均增速约为1.9%和5.7%(1-4月为考虑营改增因素)。公司酒店业务净利率水平较低,16年酒店业务净利率仅约2.7%,Revpar上涨对业绩提升的弹性较大。预计公司17-19年EPS分别为0.89、0.98和1.07元,17年对应PE为30倍。5月经营数据继续向好,铂涛、卢浮RevPAR增长靓丽,看好酒店行业复苏背景下龙头公司以较高的中端酒店占比和较快的区域布局速度带来公司业绩提升前景广阔,给予“买入”评级。
风险提示:行业复苏不及预期,并购酒店协同效应不及预期。
博雅生物:分站获批提升采浆潜力 组分调拨有望增厚业绩
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-07-03
事件:江西卫计委官网发布公告,同意博雅生物的南城浆站公司在广昌县设置单采浆站、同意崇仁浆站公司在乐安县设置单采浆站。
分站获批将提升采浆量,江西浆站获批潜力大。南城和崇仁浆站覆盖的采浆区域广,分别覆盖超过3 个和4 个县,而其他浆站一般仅覆盖1 个县。江西以山地丘陵为主,南城和乐安浆站采浆范围内距离浆站较远的居民前往浆站献浆的意愿不强。广昌(距离南城县超过100 公里)、乐安(距离崇仁县超过60 公里分别位于南城和乐安浆站采浆区域的两端,分站设置能够扩大有效覆盖人群, 吸引这部分潜在的献浆员,与原浆站覆盖的献浆员不存在明显冲突,有助于提高采浆量,预计未来峰值采浆量均有望达到40 吨左右。广昌和乐安浆站的获批有望使公司峰值采浆量提高18%左右。江西省共有100 多个县级行政区域,单采浆站仅10 个左右(其中有8 个浆站属于博雅),未来开设新浆站的潜力巨大且未来或有其他分站陆续获批。博雅是江西唯一的本土血制品企业,未来有望在江西获批更多浆站和分站,提升采浆潜力。
调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10 个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润, 2018 年净利润增幅达到19%,对应PE 仅23 倍。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91 元(10 送5 除权),对应PE 分别为42 倍、28 倍、22 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018 年对应PE 仅23 倍,维持“买入”评级,目标价53.53 元
风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。
中国国旅:首都机场进入中标公示期 市内店预期渐起
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张艺日期：2017-07-03
首都机场免税招标进入公示期。2017 年6 月30 日,采购与招标网发布《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》,公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,“日上中国”为第二标段的第一中标候选人。新一轮经营期限为8年。
中免公司3882万元收购日上(中国)51%股权。公司全资子公司中免公司以人民币3,882万元收购“日上上海(50%股权)” 和“日上集团(1%股权)”合计持有的“日上中国”51%股权。 (本次交易能否实现尚取决于日上中国能否中标“首都机场” 第二标段,即T3航站楼国际出境隔离区域及国际入境区免税店经营权)。“日上中国”2016年度营业收入为44.27亿元,净利润3.77亿元。2017年1-2月,“日上中国”营业收入为人民币9.24 亿元,实现净利润0.61亿元。
首都机场招标结果公布后,原运营商的过渡期为6个月,正式交接后才会实行新的扣点,如果有特殊情况,过渡期还可以再延长6个月。我们预计2017年处于招标过渡期,2018年才会实行新招标合同中的扣点,“日上中国”并表将对公司2017年业绩产生积极影响,预计增厚公司归属净利润1亿元左右。
市内免税店预期渐起。国务院批准中免可以在5个城市开展市内店业务(北京、上海、青岛、大连、厦门),其中北京和上海店因为缺少出境提货点而歇业。在首都机场新的标书中,约定了要给中标另一方预留提货点(即两个中标方互留提货点), 因此如果中免中标,那么就意味着北京市内店已经具备了重新开业的条件,目前公司已经成立市内店的筹备组。但是,目前市内店的经营对象仅限定于出境外国人和港澳台同胞,还未对国人开放,体量很小。未来公司将积极争取市内店的国人购物政策,市内店有望成为公司免税业务的一个重要增长点。
免税政策有望进一步放宽,高端消费回流,国内免税市场增长可期。目前,我国免税行业的市场规模只有280亿左右,2015 年中国消费者全球奢侈品消费额1168亿美元,中国人买走全球46%奢侈品,其中,近8成的消费都是在国外发生。以首尔乐天免税店为例,2014-2016年连续三年销售额突破4万亿韩元(约合人民币240亿元),其中70%来自中国游客,远高于韩国人和日本人的消费额。我们认为在国家鼓励海外消费回流的大背景下,国家在入境店、市内店、离岛免税方面的政策有望进一步放宽,国内免税市场增长可期。
投资建议与盈利预测:考虑新增机场带来规模增大,毛利率提升,以及香港和首都机场对业绩的增厚,预计2017-2019 年EPS 分别为1.07、1.56 和1.74 元,PE(2017E)为28.10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:毛利率提升不及预期;免税行业政策变动风险;外部环境风险;市场风险;经营风险。
安琪酵母:业绩延续高增长 竞争优势不断扩大
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2017-07-03
事件:公司发布半年度业绩预增及持股5%股东减持预披露公告。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约3.90-4.42亿元,同比增加50-70%;公司股东湖北日升科技拟在未来90日内,通过大宗交易减持不超过1648万股,对应总股本的2%,自公告日起15个交易日后的90日内,通过集中竞价减持不超过824万股,对应总股本的1%。
业绩增速符合预期,新产能有望于三季度起开始贡献。据此前渠道调研反馈,公司二季度收入实现两位数较快增长,此次公告的业绩增速大致符合预期。分区域来看,国内业务仍保持稳健发展,同时公司在海外的战略布局成效开始逐渐显现,本土化生产及销售使得海外业务保持快速增长。据公司公告建设进度,俄罗斯和柳州新产能有望于三季度陆续投产,今年可贡献1万吨左右的YE产能和7-8千吨的酵母产能,公司此前产能利用率一直处于较高水平,新产能落地后预计这一情况将略有缓解,收入有望延续快速增长。
行业龙头竞争优势不断扩大,利润率有望持续上行。酵母行业规模效应显著,特别是在原料采购及使用效率上,公司作为国内最大龙头,规模远大于竞争对手,竞争优势突出,未来随着小型酵母厂的继续退出,公司份额有望继续上升。全球范围内,公司目前排名第三且与前两名差距正不断缩小,未来仍将坚持国际化战略继续通过建设海外工厂并培育本土销售人员的方式持续开拓海外市场。中长期来看,公司作为行业龙头,利润率有望在规模效应扩大、费用率下行的作用下继续提升,仍有较大空间。
二股东拟减持可能导致股价短期承压,不应影响对公司优质基本面的判断。此次二股东拟减持比例达3%,对应市值约6亿,预计将导致股价短期承压。但我们认为二股东减持不影响公司实际经营,仍继续看好公司作为行业龙头在竞争格局持续优化过程中所享受的巨大竞争优势。
投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为59%、25%,考虑到市场给予优质蓝筹的溢价,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,相当于2018年23倍的动态市盈率。
风险提示:股东减持,下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。
大北农:股权激励计划充分激发员工活力 业绩持续高增长可期
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-07-03
事件:7月1日,公司公告:拟向激励对象(共计1600人)授予不超过1.56亿股限制性股票,约占总股本41.0亿股的3.8%。授予价格为3.76元/股。授予的限制性股票的自本次授予登记日起满12个月后,满足解除限售条件的激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期解除限售。本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以16年为基准年,17年度、18年度、19年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。
我们的分析和判断:
1、通过激励计划,实现股东、公司和激励对象利益的一致,促进公司未来业绩持续高增长。
本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长。
此外,通过本股权激励计划的引入,进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系,吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。
2.公司中高档饲料产品持续发力,17年有望实现高盈利。
1)养殖盈利提升,公司前端料等中高档产品销量明显提升。下游养殖户补栏加速,预计公司饲料销量全面加速,一季度销量增长约20%,从华北地区来看,作为公司全国第三大销售区域,一季度高端料销量增长约20%,高于16年全年高端料同比增长的14.07%,且春节前后育肥猪存栏较低,二三季度高端料销量有望迅速增长。公司2016年88.14%的收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大,增加猪场服务人员,带动公司高端料(保育料、母猪料、保育料等)快速增长,同时前端料及中高档产品比例的提升带动公司2017年盈利高速增长。2)人员调整,费用控制,盈利能力提升。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整销售人员,进一步贯彻提效、降费策略,畜牧饲料及种业业务运营费用同比将下降,带动盈利能力提升。17年一季度,公司三项费用率18.48%,同比下降3.8个百分点。其中,销售费用率10.28%,同比下降2.36个百分点;管理费用率7.45%,同比下降1.44个百分点;财务费用率0.75%维持不变,整体来看公司控费效果显著,2017年公司有望进一步提高盈利能力。
3、“农业互联网平台”加速成型。
公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以“农信网”为互联网总入口,“智农通”APP为移动端总入口,构成了从PC到手机端的生态圈。将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起,实现对农业全链条的平台服务。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17年1月份,生猪交易量突破300亿,交易量突破1800万头。同时公司公告,联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率,2017年农信互联有望实现盈亏平衡.
4、饲料盈利增长加速期将至,业绩持续高增长可期。
据我们草根调研养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,我们认为能繁母猪存栏底部已至,下游养殖户补栏开始加速,饲料行业销量整体拐点已至,叠加养殖产业结构调整,①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业;②养殖高盈利,饲料中高档产品比例提升;③产品、客户结构变化,推动盈利弹性高于销量弹性。饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长,业绩持续高增长可期。
投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.1/14.4/18.5亿,增速同比分别为37.5%、18.6%、28.3%,对应EPS为0.30/0.35/0.45元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。
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