康书伟 

　　导语

　　还记得在兖煤澳洲从力拓手中收购联合煤炭100%股权的最后时刻杀出的国际大鳄嘉能可吗？一个月前他们血拼刺刀，多轮竞购大战高潮迭起，现在突然剧情反转：他们决定在一起了……

　　7月27日，兖煤澳洲与嘉能可双双宣布双方达成一项重大协议，核心内容包括：

　　核心内容

　　⊙兖煤澳大利亚有限公司和嘉能可煤炭有限公司将成立关于猎人谷运营（简称HVO），持股比例为51%：49%的非法人合资企业。

　　⊙嘉能可将收购HVO49%的权益，其中包括：现金对价11.39亿美元，其中4.29亿美元将支付给兖煤澳洲，以收购HVO16.6%的权益；剩余7.1亿美元将收购三菱持有的HVO32.4%的权益；预计为2.4亿美元的非或有资源使用费的27.9%、以及兖煤澳洲收购联合煤炭需支付的HVO或有资源使用费的49%。

　　⊙除兖煤澳洲现有运营煤矿获得的协同效应外，兖煤澳洲和嘉能可将获得大量的运营协同效应。

　　⊙交易的生效日期将为联合煤炭收购的交割日期。

　　⊙嘉能可将在兖煤澳洲授权配股的未认购额度中认购3亿美元股份。

　　而一个月前，他们的画风还是这样的——

　　2017年6月，在兖煤澳洲收购力拓集团所持有的联合煤炭100%股权的最后时刻，嘉能可发起了竞购战，在多轮竞价后出局。尽管如此，嘉能可的出现还是推高了兖煤澳洲对联合煤炭的收购价格。

　　兖煤最初收购成本与嘉能可竞价后收购成本对比

　　嘉能可的哄抬物价行为一度让人怀疑是来给力拓当“托儿”的。如今，嘉能可终于可以为自己洗白了。在与兖煤澳洲达成的协议中，嘉能可承担了因竞价被推高的交易成本，既包括直接支付的交易金额，也包括后续将向力拓支付的或有资源使用费。

　　这表明，对于联合煤炭的追逐，嘉能可是认真的。

　　资料显示，联合煤炭主要资产包括HVO和MTW两块煤矿资产和瓦拉塔港煤炭服务公司（PWCS港）36.5%的股权。按照协议，兖煤澳洲拿出HVO与嘉能可成立合资企业，合资企业中兖煤澳洲与嘉能可分别持有51%和49%的权益，合资企业将由兖煤澳洲和嘉能可通过合资企业管理委员会共同控制，并由独立管理团队进行管理，兖煤澳洲和嘉能可将分别负责在不同市场上销售HVO合资企业的煤炭产品。

　　Tips

　　嘉能可是全球最大的多元化自然资源公司之一，同时也是澳大利亚最大的煤炭生产商之一，在新南威尔士州及昆士兰州拥有13个采矿综合体，2016年动力煤和焦煤产量约9300万吨，其中新南威尔士州经营的11个煤矿产量约5400万吨。而兖煤澳洲为澳大利亚最大的独立煤炭生产商，其控股股东为国内上市公司兖州煤业。截至2016年12月31日，兖煤澳洲拥有煤炭资源量31.83亿吨，煤炭可采储量6.44亿吨。

　　嘉能可方面表示，此次与兖煤澳洲的合作将在现有投资组合的基础上增加了49%的HVO权益，将带来大规模的采矿和运营协同效应。这也是嘉能可对联合煤炭孜孜追求的初衷，也是与兖煤澳洲最终能够达成合作的关键所在。

　　有图有真相——

　　黄色区域的HVO煤矿处于紫色的嘉能可所属煤矿中间，双方合作后，协同效应将在采购、管理、公用设施共享、通过配煤提高煤炭产品销售价格等方面得到充分发挥。兖州煤业董秘靳庆彬介绍，这部分协同效应预计每年创造的效益超过4000万美元。

　　此外，在双方矿区犬牙交错的区域，还有着巨大的资源潜力。兖煤澳洲方面提供的数据显示，在联合煤炭与嘉能可原有矿山间隔区，可新增1.5亿吨煤炭储量。

　　对于兖煤澳洲而言，已经吃下了联合煤炭如此优质的资产，为何又选择做“二传手”，把部分权益转让给嘉能可呢？

　　靳庆彬表示：

　　从财务角度考虑，可以降低兖煤澳洲的资金压力，通过此次交易，兖煤澳洲不仅直接变现4.29亿美元，三菱32.4%的HVO的随售权需支付的7.1亿美元也将由嘉能可来支付，而且嘉能可还将按照权益承担或有资源使用费。这部分需当期支付的资金就高达近12亿美元。

　　此外，嘉能可还将直接掏3亿美元参与兖煤澳洲的配股，这对于兖煤澳洲而言，意义尤其重大。过去几年，兖煤澳洲一直是一家中资一股独大的状态，加上煤价低迷，公司负债率高造成财务负担沉重，美元贷款形成了巨大的汇兑损益，融资上过于依赖国内母公司兖州煤业，已经连续四年处于亏损状态，股价也一路下滑，未能在当地树立起较好的市场形象。

　　在联合煤炭项目上，兖煤澳洲在竞购中击败嘉能可这样的国际资源并购大鳄已经为自己赚足了印象分，如今兖煤澳洲又在资本层面上获得全球资源大鳄的加持，有助于公司吸引国际投资者的关注，提高国际影响力，有利于兖煤澳洲的此次配股。此次总额25亿美元的配股完成后，兖煤澳洲的负债率将下降到40%左右的水平，公司财务状况趋于健康合理。

　　靳庆彬表示：

　　从更长远考虑，引入影响力较大的西方背景公司，对于兖煤澳洲而言还可降低当地政府对公司国资背景的警惕性，减少未来政治、社区、劳工等方面不确定因素带来的风险。而在具体运营层面上，兖煤澳洲将获得近距离向国际资源巨头学习的机会，可使得HVO的资产质量、产品质量、矿山的运营与管理在国际市场上得到更高的认可，特别是在市场话语权上，HVO因其低灰高发的高品质产品，目前在日本市场保持较高溢价，合资运营将可借助嘉能可在日本市场的销售能力，实现产品增值。