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理工环科:中报业绩符合一季报预测 转型环保渐入收获期
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青日期：2017-07-26
事项:
公司发布2017年中报业绩快报:2017年上半年实现营收3.25亿,同比增长66.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿,同比增长293.86%,符合一季报给出的2017H1净利润同比增长260%-310%的盈利预测。
评论:
江西博微受益营改增业绩高增长,新增湖南碧蓝并表利润
公司2017年H1营收与净利润大增主要来源于:1)受益于营改增因素拉动的的软件更新换代需求,江西博微今年上半年软件销售量远超预期,软件销售收入同比增速较快。2)全年完成湖南碧蓝100%股权收购,今年上半年新增湖南碧蓝并表利润。3)尚洋环科推广的水质监测数据采购模式开始见效,收入较去年同期有所增加。
公司2017H1净利率较去年同期大幅提高,从2016H1的13.49%提高至2017H1的31.90%,主要由于江西博微目前在公司业绩构成中居于主导地位,江西博微产品与项目毛利率和净利率较高,从总体上提升了公司的净利率水平。
四驾马车齐头并进,转型环保进入收获期
公司自2015年坚定转型环保,目前已形成电力设备在线监测、电力信息化(江西博微)、环境监测(尚洋环科)、土壤修复(湖南碧蓝)四大业务板块。随着国网输变电设备质量提升工作的逐步完成,传统业务寒冬已过,今年有望复苏。受益于“十三五”配电网投资高峰期的到来,江西博微配网设计软件业务将迎来放量,且今年是博威业绩对赌最后一年,超出业绩承诺部分的现金奖励机制激励管理层努力释放业绩,业绩高增长无忧。在“五水共治”和“河长制”全面推行的背景下,尚洋环科“台州模式”四省一快的优势得到充分发挥,今年有望快速复制,在台州、绍兴、河南的基础上拓展更多省内省外市场份额。湖南碧蓝地处湖南土壤污染重灾区,前期中标的竹埠港PPP项目有助于公司在湖南地区树立品牌,逐步走出湖南,走向全国。且台州作为土壤污染试行区之一,潜在市场需求旺盛,湖南碧蓝可依托理工环科的地域优势积极开拓浙江土壤修复市场。公司业务布局合理,四大业务均保持强劲发展势头,17年将是理工环科转型环保取得累累硕果的里程碑年。
资金充足,资产负债率低,资金优势明显
“台州模式”对设备需求量大,公司未来有可能通过外延拓展的方式打通上游,满足台州模式对设备的巨大需求。湖南碧蓝土壤修复项目及尚洋环科“台州模式”对资金需求量大。公司目前货币资金4.9亿,资产负债率只有6.68%。充足的现金储备及极低的资产负债率有助于公司后续承接大体量项目及推进外延拓展。董事长增持均价为23.07元/股,股价具有安全边际。
盈利预测与投资评级
我们认为公司业务布局合理,业绩高增长确定性强,资金优势明显,今、明两年将是公司业绩大爆发、转型大收获的两年。我们预计公司17-19年的净利润的分别为3.34/4.48/5.94亿元,对应PE为26/19/14,维持“买入”评级。
中国石化:上半年炼化与成品油经销增长 柴汽比下降
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2017-07-26
事件:公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告,今年上半年上游勘探部分,油气当量产量完成2.21 亿桶,同比增1.09%,原油产量1.46 亿桶,同比减少5.31%,天然气产量4521.2 亿立方英尺,同比增16.32%。中游炼油部分,原油加工量1.18 亿吨,同比增1.63%,汽油产量2841 万吨,同比增1.36%,柴油产量3267 万吨,同比减少0.79%,煤油产量1303 万吨,同比增5.93%,化工轻油产量1894 万吨,同比减少2.22%。中游化工部分,乙烯产量560.9万吨,同比增2.39%,合成树脂产量780.2 万吨,同比增4.03%,合成纤维产量61.6 万吨,同比减少3.30%,合成橡胶产量41.2 万吨,同比增0.24%。下游营销部分,境内成品油总经销量8722 万吨,同比增0.82%,其中零售5868万吨,同比减少1.63%,直销及分销2854 万吨,同比增6.25%。
油价低位震荡,原油产量减少,天然气产量增加。今年上半年,原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡,油价在公司油气开采成本以下,公司减少原油产量。
原油加工量上升,柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业,原油加工能力2.6 亿吨/年,今年原油加工量在经历两年的低速增长之后,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关,从今年上半年的数据来看,柴汽比已经下降至1.15,略超预期,汽油产量增速仍在同比增长,柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降,公司炼油业务盈利能力也相应提高。
乙烯产量同比增长2.39%,化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定,今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%,仅有化学纤维产量小幅下跌。
成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。
盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升,带动化工业务板块盈利能力回升,同时公司的柴汽比持续下降,炼油板块盈利能力有一定保障,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元,未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。
金明精机:业绩受益行业复苏 迈入高端光学薄膜领域
类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：黄文忠日期：2017-07-26
事件:
公司发布业绩预告,上半年实现净利润:2,776.29万元-3,482.98万元,同比增长10%-38%,上年同期净利润为2,523.90万元。
公告点评:
受益下游 行业复苏及国产化,上半年业绩增长维持一季度良好的增长态势。2017年上半年,公司所处行业下游明显复苏,包装材料需求增加,上游新材料及高端材料应用普及并逐步实现国产化,同时,在国家智能制造政策引导下,公司所处的高端智能装备行业迎来新的发展机遇。
远东轻化斩获大单,BOPET-2600机组成功试产,迈入高端光学薄膜领域。今年5月公司子公司远东轻化斩获2,060万元的订单合同,此次签订合同体现了远东轻化在智能涂布设备及环保热能回收设备方面持续得到市场认可。远东轻化技改升级的BOPET-2600机组今年6月成功试产。该机组是公司在原有BOPP/BOPET薄膜生产线的基础上,通过引进德国技术开发出的新一代双向拉伸薄膜机组,具备生产高端光学薄膜产品的能力。机组现配备一万级洁净生产厂房,可生产包括反射膜、光扩散膜、化学涂层亚光膜、化学涂层透明膜、微缩膜、涂硅膜在内的多种特种功能性薄膜产品,设计年产量达5000吨,根据目前高端光学膜价格,保守估计年产值将达到1.5亿元。公司新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,标志着公司迈入高端光学薄膜制造领域,为未来公司向光学膜、离型膜、锂电膜、光伏膜等高功能膜市场发展奠定基础。
投资建议:
我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5,756万元、7,562万元,EPS为0.24元、0.31元,对应PE为69.90倍、47.35倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为70.91倍。考虑公司业绩今年有望实现高增长,远东轻化技改完成,新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,金佳高端膜市场开拓初见成效,募投项目工地已动工建设,通过增资参股上海仁馨,实现智能康复机器人与养老康复市场进行有效产业对接,可给与估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。
风险提示:
下游需求回升持续时间不及预期;公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期;上海仁馨未能实现预期收益。
百川能源:中标武清区煤改气项目 持续受益京津冀红利
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青,武云泽日期：2017-07-26
天津煤改气全面推进,远期改造空间广阔
公司在手7个特许经营区域,此前煤改气业务主要在河北廊坊的5个特许经营区域率先开展。本次天津武清区顺利中标,意味着公司煤改气业务在区域上的进一步延伸。本期工程总额2.14亿元,按50%毛利率初步测算,我们预计或为公司新增贡献约5000万元净利润,但因合同尚未正式签订,开工时点和业绩确认时点尚存不确定性。
公司在天津武清区大约覆盖80-90万人口,考虑人口自然增长、流入,并按城镇化率50-60%测算,预计当地中长期下煤改气、煤改电合计约有20余万户改造空间。本期工程总额仅2.14亿元,按每户获得各类补贴合计约10000元初步估算(廊坊市重点区县补贴水准为8000-9000元/户),本期仅改造2万余户,后续持续改造空间可观。我们了解到当地政策对煤改电具备一定倾斜,即使届时煤改电占比高达30%,当地煤改气改造空间仍可达约15万户,远期煤改气收入总额约在15亿元,相当于公司2016年全年营收的87%。
京津冀煤改气显著增厚业绩,进度确定性强,现金流短期无虞
我们认为公司是A股燃气行业受益于京津冀煤改气弹性最大的标的,主因在于①公司除拟收购的湖北荆州项目外,全部特许经营权均位于京津冀地区;②公司接驳和燃气具销售业务利润占比近9成,在A股城燃行业排名第一。即使暂不考虑武清项目贡献,公司2017年仅廊坊煤改气项目即计划改造30万户,从而显著推升公司业绩。
我们分析公司煤改气商业模式,认为由于村村通项目受到政府补贴的强力推动,项目进度具备较强确定性。然而,公司收入主要依赖政府补贴,农户自身付费占比较小,则可能导致公司应收账款规模随收入攀升。相应地,我们认为公司有望凭借其特许经营权的自然垄断优势,对供应商账款实施强势掌控,从而缓解现金流压力,故预计公司现金流短期无虞。
京津冀高速内生+外延并购维持长期增长
我们认为公司17-18年受益于京津冀地区煤改气业务的脉冲式增长,业绩具备较强确定性。长期尺度下,随着京津冀地区煤改气业绩潜力的逐步释放兑现,公司业绩增长的驱动因素则将逐步切换为内生增长与外延并购并行的模式。
在公司原有特许经营区域,我们认为公司有望受益于廊坊(紧邻北京)、天津等地区的人口快速流入,实现接驳和售气业务的高速内生增长。城燃运营业务普遍内生增速在8-10%,而公司过往3年内生口径售气量复合增速近20%,增速溢价显著,理应享受略高于行业均值的估值水平。
在外延并购方面,公司上半年公告拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股,收购荆州天然气100%股权,发行价格13.05元/股。荆州天然气拥有荆州和监利两个特许经营区域,2017-2019年净利润承诺7850,9200,10150万元,2018年净利润承诺对应收购PE约9.6x,有望增厚公司业绩。我们认为远期公司有望持续寻求并购标的,从而促进业绩的持续增长。
重申城燃预期修复:公司售气差价、接驳费面临政策风险较为有限
我们注意到在配气费新规正式落地后,市场对城燃行业预期收益水平依然存在较为悲观的政策预期。然而我们分析认为百川能源面临的售气价差和接驳费缩减风险均较为有限。在售气端,当前下游城燃往往由政府指定配气和售气费用的合并差价。配气费新规则指向配气和售气费用的拆分。配气费用面临7%的ROA上限,且不再面临管道负荷率的限制,而售气费用依然为市场化定价,故售气端事实上并不面临直接的价差缩减风险。
在接驳费方面,预计国家导向是逐步缩减乃至在特定条件下取消接驳费。然而,考虑到维护城燃行业的投资积极性,我们预计接驳费逐步调降的同时,居民端售气价差有望得到放开、调升,从而实现利润的弥补。根据深圳市经验,由于取消接驳费,当地下游售气价差最高可达约2元/方。
总体而言,我们认为下游城燃未来面临的趋势是非居民端价差缩减,居民端价差调升,接驳费可能面临小幅缩减。百川能源并不面临政策带来的收益率直接强制缩减的风险,但确实可能在气改大势下面临不同业务条线收益的结构化调整。
煤改气政策观察:把握今明两年业绩确定性释放,观察远期区域外延与补贴摊薄
我们认为煤改气的推进力度和效果与地方政府财力具备较大关联。例如天津财力较河北更为雄厚,故本期武清煤改气项目预期补贴水平有可能略高于河北,且当地对成本更高的煤改电的政策倾斜亦略强于河北。
总体而言,我们认为今明两年是京津冀地区煤改气业绩确定性释放的大年。京津冀地区较强的政府财力意味着当地煤改气进度和收益水平均有望得到保障。远期而言,我们认为煤改气区域将面临确定性扩张,但京津冀以外地区的政府补贴能力受到当地经济发展水平限制,存在摊薄的可能。
预计18年PE在15倍,维持“买入”评级
我们假设荆州天然气四季度并表,并假设本次武清区煤改气项目大部分在18年确认收入,预计公司2017-2019年实现净利润8.0/9.5/11.0亿元,对应摊薄后EPS为0.80/0.92/1.06元,对应动态PE为17/15/13x。公司近两年有望受益于煤改气带来的业绩增长,远期内生增速高于行业均值,并存在持续并购预期,维持“买入”评级。
南兴装备:板式家具机械需求放量 上半年业绩超预期
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-07-26
定制家具崛起,板式家具机械需求放量。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9家定制家具上市公司(索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、欧派家居、金牌厨柜、江山欧派、志邦股份、我乐家居)2014-2016年合计营收CAGR为29.01%,同期家具制造业整体增速仅9.13%。另外,家具行业具有地产后周期属性,销售滞后地产一年左右,2016年2月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017年2-5月家具制造业营收增速14.19%,高于去年同期增速7.56%。受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响,板式家具机械设备需求有望持续提升。再者,2017年上半年7家定制家具企业相继上市,募集资金扩大产能,其中机械设备投资金额高达2.38亿元,占总投资金额47.5%。定制家具企业的上市扩产,短期内将进一步提升设备的需求弹性。
数控裁板锯毛利率行业领先,加工中心产品定型放量。公司的数控裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2016年该产品实现营收9039.64万元,毛利率达36.46%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司数控裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价优于其他对手公司。公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求,加速研发CNC加工中心产品,2016年研发投入为1839.15万元,同比增长23.37%,营收占比由2015年的3.21%提升至3.66%。当前生产工艺已趋于稳定,产品销售量不断增长;2016年产品上市销售仅一年已实现销售收入11228.4万元,占当年营业收入22.33%。年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。
公司业绩超预期,未来上升空间大。2017年第一季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1732.52万元,同比增长71.04%。根据公司2017半年度业绩预告,第二季度利润同比增长54%-85%,环比增长79%-114%,超出市场预期。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。
首次覆盖给予公司“增持”评级。公司因重大资产重组处于停牌阶段,暂未发布收购资产预案,基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.93、1.24、1.54 亿元,对应EPS 为0.85 元/股、1.14 元/股、1.41 元/股, 按照最新收盘价37.49 元计算,对应PE 分别为44、33、27 倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:下游定制家具行业需求放缓;板式家具机械行业竞争加剧;重大资产重组不达预期。
中南文化:文娱布局推进坚决 板块协同值得期待
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2017-07-26
“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局
公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。
上游加码IP文化企业,夯实IP资源库
2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。
下游书影游联动变现,提升整体变现能力
1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。
艺人经纪体系成型,反哺影视板块
1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。
投资建议
我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。
乐凯胶片:内生外延全方位布局 锂电池隔膜业务发展可期
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张斌日期：2017-07-26
乐凯胶片公告于2017 年7 月20 日与新乡市众生实业有限责任公司签署《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金收购转让方全资持股的新乡市中科科技有限公司(“中科科技”)股权。收购完成后,中科科技将成为公司的控股子公司。
经营分析。
内生外延全方位布局,锂电池隔膜业务协同空间广阔:公司此次收购的中科科技是国内最早从事锂电池隔膜研发、生产与销售的企业之一,拥有成熟的干法和湿法锂电池隔膜生产工艺及产能布局。根据中国产业信息网统计,中科科技在2016 年全球锂电池隔膜市场占有率达到5%,行业排名第八,是所有国产品牌中排名最靠前的企业。目前,中科科技拥有各类锂电池隔膜生产产线合计15 条,产能达到2.2 亿平米;涂覆线13 条,产能8000 万平方米;合计产能是上市公司全部在建锂电池隔膜产线产能的5 倍以上。同时,中科科技的锂电池隔膜产能以干法生产为主,标的公司的并入将有效弥补上市公司在干法产线和涂覆线方面的产能不足,完善上市公司在锂电池隔膜产业的全方位布局。
新业务景气向上,有力支撑公司业绩:公司于2011 年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8 号线已完全建成,14、15 号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600 万元的税前利润。公司自身在锂电池隔膜方面的业务布局包括三个项目共5 条产线,预计全部建成后总产能将达5700 万平方米,满产税前利润总计9148 万元。目前,公司已有两条锂电池隔膜产线建成在即,预计满产税前利润可达6107 万元,为公司业绩提供有力支撑。
公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于雄安新区建设与集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013 年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。
盈利预测与投资建议。
我们认为,乐凯胶片在锂电池隔膜的研发技术,结合中科科技雄厚的产能、成熟的管理团队及上、下游资源,将产生明显的产业协同效应,有效助力公司的锂电池隔膜业务迅速发展。
中科科技2016 年实现营收2.53 亿元,归母净利润0.29 亿元。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚, 预计公司2017-2019 年营业收入16.47/18.59/21.19 亿元, 同比增长15.9%/12.9%/14/0%; 归母净利润0.59/0.74/0.92 亿元,同比增长43.0%/25.1%/24.4%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12 个月目标价20 元。
风险。
锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。
黑猫股份:炭黑行业景气回升 半年报预期翻倍上调
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2017-07-26
事件
公司近日发布中报业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属于母公司股东净利润20000-22000万元,去年同期亏损5711.09万元。2017年一季报预测中报净利润仅为8500-10000万元,上调幅度超过100%。
公司点评
受益炭黑涨价,公司业绩提升明显
公司具有炭黑产能106万吨,2016年生产102.73万吨,为国内第一大炭黑生产企业。经炭黑行业协会统计,2016年会员单位炭黑总产量为411万吨,同比增加5.03%,公司占比约为25%。炭黑价格2016年一季度触底,并且2016年上半年价格均没有突破5000元/吨(含税),直到2016年四季度起,炭黑出现价格暴涨,突破7000元/吨(含税),超过2014年的高点,并在2017年前两季度继续维持高价,大大提升了公司利润。
炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合
炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批,落后产能有望加速退出。山东、山西、河北等炭黑大省的环保督查持续升温,行业开工率再度回落至50%左右,小产能、落后产能退出将更为明确,行业整合加速将直接利好龙头企业。
定增补充流动资金获批,大股东认购彰显信心
近日,公司定增获证监会批复,公司非公开发行股票计划募集资金不超过6.9亿元,全部募集资金将用于偿还银行贷款,降低公司负债率,将减少利率支出约3000万元。本次定增发行对象为景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)、景德镇市焦化工业集团有限责任公司。景德镇井冈山北汽瓷都产业投资中心(有限合伙)占景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)99.82%股权,而公司大股东景德镇焦化工业集团占北汽瓷都产业投资中心19.97%股权,此次定增彰显公司大股东信心。
盈利预测与估值
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为61.09亿、65.52亿元和70.31亿元,增速分别为39.44%、7.25%和7.31%;归属于母公司股东净利润分别为5.03亿、5.72亿和6.75亿元,增速分别为434.70%、13.55%和18.09%;全面摊薄每股EPS分别为0.83、0.94和1.11元,对应PE为11.9、10.5和8.9倍,未来六个月内,新增“增持”评级。
风险提示
公司出现重大环保、安全问题;行业政策出现重大变化;行业整合不及预期。
中国中冶:新签合同额稳步提升 PPP及综合管廊成绩突出
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-07-26
事项:公司发布2017年上半年新签合同情况简报,2017年上半年新签合同总额2980亿元,较上年同期增长22.0%;其中新签国内合同额2723.7亿元,新签海外合同额256.3亿元。
H1新签合同额同比稳健增长,工程承包合同仍是主要驱动因素:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额2980亿元(同比+22.0%);其中2017Q1新签合同额1262.3亿元(同比+12.0%),Q2新签合同额1717.7亿元(同比+30.6%)。得益于第二季度新签合同额的较高增幅(Q2同比增速较Q1增长18.6个pct),公司2017年上半年新签合同额稳健增长,已达到2016年全年新签合同额5024亿元的59.3%,我们判断公司全年新签合同额有望取得突破。公司公告2017H1新签5亿元以上重大工程承包合同124个,合同总额1496亿元,占全部新签合同总额50.2%;5亿元以上重大合同占比超过半数,反映出公司具有较强的工程承揽能力。工程承包业务仍然是公司新签合同增长的最主要驱动因素。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。国内新签合同仍然是公司新签合同增长的最主要来源。
现金流改善为Q1业绩提升奠基,Q2新签合同额提速保障业绩增速:公司2017Q1实现营收441.8亿元(同比+3.77%),相当于2016年全年营收规模的20.12%;实现归母净利润14.4亿元(同比+5.61%),相当于2016年全年归母净利润规模的26.82%。截至2016年年底,公司经营性净现金流为185.59亿元,较2015年增加20.84%,达到自2014年以来的最好水平;投资性净现金流为-31.92亿元,较2015年流出收窄24.11亿元。公司货币资金余额达到448.63亿元,同比增加33%,为近5年以来的最高值。充足的现金流为公司2017H1业绩的稳健增长提供了坚实的基础。2017Q2新签合同额增速较2017Q1大幅提升18.6个pct,我们认为公司2017、2018年业绩有望受惠于今年以来新签合同额增速提高的良好发展态势而取得更高的同比增速。
在手PPP合同额充裕,进一步发力地下管廊PPP和施工总包项目:我们根据公司公告统计,2017年上半年124个5亿元以上重大工程承包合同中,PPP项目有36个,合计投资额达到512.6亿元。叠加2016年全年中标PPP项目122个(总投资2537.85亿元),公司在手PPP项目合同额充足,未来随着新签项目的逐步落地,有望进一步推动公司业绩增长。公司积极参与地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目,管廊项目参与规模及数量优势显著:相继成立管廊投资建设公司、管廊技术研究院及管廊建设基金等,2016年中标西安市、兰州市、深圳市等39个地下综合管廊PPP和施工总承包项目,中标项目里程508.4公里,投资额501.32亿元;承揽的咨询、设计类项目涉及里程314.88公里;规划类项目涉及995.23平方公里。公司2017H1中标云南省瑞丽市城市地下综合管廊建设工程(一期)项目(18.2亿元),湖北省孝感市临空经济区城市地下综合管廊工程设计-施工(EPC)工程总承包项目(12.7亿元)及银川市地下综合管廊及配套基础设施PPP项目Ⅳ标段(11.7亿元)等重大管廊项目,进一步确立了公司在地下综合管廊建设项目上的优势地位。
与五矿重组优势互补,海外业务得到进一步发展:2015年12月8日,经国务院国资委批准,公司实际控制人中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体进入中国五矿。中冶集团作为“冶金建设国家队”和新中国冶金工业的奠基者,已形成世界领先的、在冶金工程领域可持续发展的核心竞争力,与中国五矿强大的矿业一体化产业链形成了优势互补、强强联合的重组结构。我们看好公司与中国五矿重组后形成新的业务生态模式及业绩增长动力。公司共有工程类驻外机构139个,分布在51个国家和地区;中国五矿同样拥有丰富的海外资源,二者结合将进一步夯实公司扩展“一带一路”市场广阔发展空间的良好基础。公司2017H1公告的124个新签5亿元以上重大项目中,俄罗斯圣彼得堡中俄友谊会展中心项目以40.2亿元的合同额位居首位;科威特医保医院项目则以36.5亿元的合同额居于第四位。海外新签合同大单不断涌现,凸显公司重组后海外市场优势进一步扩大。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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