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昆仑万维:自研手游催化公司业绩 下半年有望加速攀升
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-07-26
事件:
公司发布半年报:
(1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%;
(2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%;
(3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。
点评:
自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。
(1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名;
(2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升;
(3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等;
(4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。
闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。
卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。
(数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。
启迪桑德:荆州餐厨PPP项目落地 复制静脉产业园模式可期
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-07-26
优质餐厨垃圾PPP 项目落地,后续有望复制为静脉产业园综合处置项目:1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网(http://www.jzggzy.com/TPFront_JingZhou/InfoDetail/Default.aspx?InfoID= ca044f0a-8dda-4f87-a456-bec433b9744d&CategoryNum=006002003)获知,公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日,一期120 吨/日(含粪便),二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年,经营期限30 年(含建设期),中标价格为209 元/吨,属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区,荆州经开区辖区面积209 平方公里,人口18 万余人;下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场),目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区,未来发展空间广阔。公司此次中标项目后,有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手,逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制,未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。
在手PPP 订单超过190 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017 年以来,公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53 亿)等PPP 项目,根据我们统计,目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿,其中约150 亿为2017 年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。
拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016 年4 月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会,至2017 年6 月拿到批文,整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。
2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。
3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。
固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足:
1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。
2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。
3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前
公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。
盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
金龙汽车:收到16年补贴 客车现金流逐步改善
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：高翔,张荫先日期：2017-07-26
事件:公司发布公告,大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16年新能源汽车第一批推广补贴款6542万元、6330万元,合计12872万元。
补贴金额符合16Q1产量数据,客车生产至跑完3万公里需时9个月内。此次12872万元补助金额中,对应498辆客车(插电式355辆、纯电动143辆),其中大金龙178辆、小金龙320辆,平均单车补贴金额25.8万元/辆,单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致(HEV中47辆补贴16万/辆、308辆补贴20万/辆)。根据工信部合格证数据,大、小金龙16年Q1生产客车414辆,1-4月份1040辆,与宇通(6.8亿、2087辆)、中通(7.2亿、2157辆)补贴金额及16Q1产量相符,因此进一步验证客车3万公里约9个月的逻辑。
预计四季度会有16年第二笔补贴款,缓解资金压力。根据行业调研所知,目前产业针对3万公里提出相关完善建议,有望每年新增一次补贴申请机会,如果该建议得到落实并常态化实施,将极大利好新能源客车企业,3万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。
预计苏州金龙30款车型进入新一批推荐目录,迎接下半年客车热潮。6月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质,公示期至7月5日,公示期间公司并未收到反馈,我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298批目录申请中,苏州金龙提交了5款新能源车(含1款专用车),加上此前申请的约25款车型,我们预计298批目录中,苏金将会有约30款车型进入298批(第七批新能源)推荐目录,占公司现有176款目录车型数的17%,完善产品系列,赶上客车下半年集中采购行情。
推荐逻辑:苏州金龙将恢复补贴资质,依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率(福汽集团重点推进),即可贡献4.3亿元毛利润;控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。
盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,17-19年分别为16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。
风险提示:苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期,下半年新能源客车行业发展或下滑明显,新能源汽车行业政策变动的风险。
大华股份:PPP项目持续落地 业绩超预期
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉,常潇雅日期：2017-07-26
事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。
PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎 车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。
公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。
研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。
盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。
风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。
海默科技:油价波动业绩有所下滑 多领域布局打开成长空间
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟日期：2017-07-26
国际油价疲软引致业绩下滑,业务多元提供有力支撑。受2016 年以来国际油价下行影响,国内外石油公司有不同程度的资本支出减少,公司油田设备销售额大幅下降。加之公司期间费用有所增长,共同导致报告期业绩下滑。鉴于行业季节特征明显,公司历年上半年业绩均显著低于下半年。公司通过降低成本适应油价水平,并不断多元化油田设备与油田服务业务,积极开拓油田环保业务、投资核电装备市场。随着国际油价企稳及多元化布局成果显现,未来发展前景可期。
传统业务世界领先,探索新型盈利模式。公司是国际多相计量领域的技术领导者,拥有多项世界领先核心技术和丰富的市场经验。于16 年正式通过全球最大石油公司及多相计量产品的最大采购方沙特阿美的供应商资质认证,有望带来持续性订单。公司立足顾客需求,首创移动测试服务模式,把“出售设备”变为“出售数据”,使客户可以随时测量,并减少固定资产支出和设备养护费用,自身也提高了利润规模。领先的技术地位和富于创新的大胆实践有望帮助公司维持自身的行业优势,扩大未来收益。
积极开拓新兴业务,外延并购寻求有力增长点。公司面对低迷的行业形势,围绕主业积极拓展业务范围,培育新兴项目。1)公司从2012 年开始进入美国页岩油气勘探开发领域,目前在美国拥有总计1.28 万英亩的油气权益区块。2)完成非公开发行股票募集资金,投资油气田环保装备生产研发基地建设项目。目前已完成总体规划和工程设计,开始土建工程施工建设,进一步巩固公司油气田环保业务的基础。3)投资中核嘉华,借助其稀缺的专业资质和高壁垒,涉足核环保设备制造、放射性物品贮运容器制造和核设施检修。4)拟进一步收购思坦仪器不少于60%股份,涉足油气田测井、注水工具及试井煤层气数字化排采系统的专业化仪器制造领域。随着布局的进一步推进,公司有望实现良性协同,进一步增强公司创利能力。
投资建议:预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为1530 万元、2990 万元、4410 万元,对应EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.11 元,公司有望随油价回调业绩上升,新业务盈利能力值得期待,维持给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元。
风险提示:关注国际油价下行风险、国际汇率风险、新业务开发不及预期风险。
民生控股:业绩扭亏为盈 转型仍在路上
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘丽日期：2017-07-26
1.业绩实现扭亏为盈
公司公布的2017年中报业绩预告,上半年归属于上市公司净利润为1,435.00万元,实现扭亏为盈。上年同期为亏损341.96万元。主要原因为公司合并范围发生变动,子公司净利润同比增加以及持有的金融资产公允价值变动收益同比增加。
2.转型仍在路上
公司原主营业务为商品零售,从2014年开始,致力于业务转型,多次实施重大资产重组,通过收购民生典当、民生保险、民生电商、民生期货,出售汇海丽达,打造现代小微金融服务与科技创新相结合的业务发展投资平台。在2015年6月和2016年11月分别收购和出售民生财富,交易对手均为中国泛海,交易价格均为3.5亿元。目前,公司的主营业务为典当和保险经纪业务,未来探索和寻找新的业务发展方向仍然可期。我们对民生控股进行财务预测,2017年-2019年归属于母公司净利润为3265万、3453万、3653万,看好公司未来转型潜力,给予“买入”评级。
风险:转型进程不如预期,二级市场大幅下滑。
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