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建研集团(002398)点评：跨领域投资并购 打造医疗大健康新业务板块
投资要点
事件：公司发布多个公告：1）对外收购：公司全资子公司建研科技拟以自有资金1.65亿元收购沈阳亿灵医药科技有限公司55%的股权。2）增资参股：建研科技拟以自有资金 3,000万元增资深圳长宜科创医药有限公司20%股权。3）投资参股：建研科技与自然人关屹先生、辽宁亿灵科创签订投资意向书，约定由关屹先生在福建福州或厦门设立新公司，公司向标的公司增资 5000万元并持有标的公司20%股权。
外延并购助力“跨领域”发展战略落地，打造医疗大健康新业务板块：公司近年来积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略，2016年报中提出把“加强公司投资项目渠道开发，加速投资并购进程”作为年度工作重点，同时强调在进一步巩固技术服务主业同时，拓展检测新领域业务，延伸大健康消费市场。公司此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创，是公司践行“跨区域，跨领域”发展战略的重要突破，通过外延并购和对外投资，有望助力公司突破技术服务领域壁垒，提升公司综合技术服务实力，同时延伸进入医疗大健康市场，构建医疗大健康业务板块，形成新的业务增长点。另外，公司目前在手现金接近6亿元（主要为银行理财），完成此次并购和投资后（金额合计约2.5亿元），公司仍具有充足的在手资金，后续围绕大健康市场的并购和投资延伸仍值得期待。
外延并购&对外投资构筑医疗技术服务板块，完善医疗大健康产业链条：通过此次收购，公司将依托亿灵医药多年积累的医院资源、科研团队、研究咨询平台等优势，并将其作为主体平台，构建起建研医疗技术服务板块。
通过增资参股长宜科创和健研科创，整合合作方资源并向上下游延伸，公司构建了CRO 临床医疗服务平台、投资医药（医疗器械）研究机构和医疗营销渠道，未来公司有望以CRO 为立足点，延伸上游医药、医疗器械研发和下游营销渠道行业，构建和完善医疗大健康产业链。
投资建议：公司是国内减水剂行业龙头，区域布局和资金优势明显，未来有望受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等增量市场，同时减水剂业务毛利率具有逆周期性，我们预计2017Q1 为近年低点，有望迎来盈利拐点；此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创，是公司践行“跨区域，跨领域”发展战略的重要突破，通过外延并购和对外投资，延伸进入医疗大健康市场，构建医疗大健康业务板块，形成新的业务增长极。根据并购标的业绩承诺情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司2017-2019年EPS 分别0.58、0.75、0.87元，当前股价对应PE 分别为22、17、15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，外延扩张不及预期
继峰股份(603997)深度研究：合资自主共驱内生 外延加码创造新增
公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业，客户涵盖各系品牌，全产业链研发、验证能力保证核心竞争力。公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手，成本管控能力强，毛利率处于行业领先水平（36%+）。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌，以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系，成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台，能快速响应国内外主机厂需求，测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年，公司实现营收14.66亿元/+40%，2011-2016年CAGR 为26%；归母净利2.50亿元/+42%，2011-2016年CAGR 为13%；当年毛利率36%，净利率17%。1Q17 公司实现营收4.03亿元/+36%，归母净利0.74亿元/+24%，毛利率35%，净利率19%。
合资客户不断巩固、自主客户持续渗透，公司内生增长动力足。公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系，配套占比高，在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势，公司近年也在积极切入自主客户，现已配套长城、吉利、传祺等领军自主，与长城有多个同步研发项目，供应吉利博越和博瑞、传祺GS4 和GS8 等。通过提高合资老客户新车型的配套份额，对快速增长的强自主持续渗透，公司内生增长动力强劲。此外，公司还在不断丰富产品线，自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品，辅以较强的产业化实力，中长期竞争力将得到保证。
加码外延，打开中长期发展新空间。通过今年2月的转股和二级市场的持续买入，公司大股东Wing Sing 间接持有GRAMMER 20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司，产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖，客户囊括非道路车辆（农业及工程车辆，叉车）、卡车、大巴、火车、乘用车。未来，公司将能借助GRAMMER 的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局，使原有布局的资产发挥更大的作用。
同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模，提升对现有客户的产品供货能力，拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER 的股份，加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域，公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成，抢占更多份额，推动业绩稳步增长。
投资建议：
随新订单不断量产，吉利等自主销量快速增长，以及2018年一汽大众新品周期到来，我们预计公司2017/18年营收分别增长29%/29%，达到19.0亿/24.5亿元，归母净利分别增长24%/31%，达到3.1亿/4.0亿元，EPS 分别为0.49元/0.64元，对应当前PE 22X/17X。考虑公司国内外大客户众多且稳定，与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间，给予2018年25X PE，对应目标价16元及51%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：乘用车市场走弱，汇率大幅波动，与中车绿脉的合作进程较慢，与GRAMMER 的合作进程较慢。
海默科技(300084)：拟整体收购思坦仪器 大幅增厚公司业绩
本报告导读：
行业底部收购优质资产，积极增厚公司业绩；三大油公司资本开支提升，思坦仪器直接受益。
投资要点：
结论：公司拟现金收购思坦仪器不少于60%股权，行业底部收购优质资产，将大幅增厚公司业绩。考虑油公司资本开支增加传导到油服公司存在时滞约1-2年，预计2017-2019年EPS 为0.07（-0.18）/0.15（-0.22）/0.24元，假设思坦仪器股权100%收购，则备考EPS 对应为0.2/0.3/0.4；考虑估值中枢下移，下调目标价至14元，维持增持评级。
行业底部收购优质资产，积极增厚公司业绩。①公司2016年已收购思坦仪器27.82%股权。公司公告，拟使用现金进一步收购思坦仪器不少于60%股权；100%股权拟按8亿估值计算，对应2017年约11 倍PE，估值合理。②思坦仪器承诺在2017-19年扣非净利润分别不低于7,000/7,700/8,500万元，若收购完成，将显著增厚公司业绩。③思坦仪器质地优秀，是国内最大的生产测井、试井等专业化仪器生产厂商。思坦仪器营收体量与公司相当，毛利率约60%，扣非净利率21%，盈利能力较高。
三大油公司资本开支提升，思坦仪器直接受益。①OPEC 减产提振油价，国内三大油公司上调资本开支，结束近年支出缩减趋势，行业筑底回暖。②思坦仪器主要客户为中石油和中石化，直接受益石油公司资本开支提升。近年油价走低，国内各油田为保持增产，增产作业量未显著降低，公司业绩受油价波动的影响相对较小。预计未来随着全球原油供给再平衡和油价复苏，思坦仪器盈利能力有望进一步增强。
催化剂：标的资产顺利整合。
风险提示：收购失败风险、石油公司资本开支低于预期。
佛慈制药(002644)半年报点评：单季度销售投入增加 导致净利润增速放缓
投资要点
事件：公司公告2017H1 营业收入、扣非后净利润分别为2.2 亿元、0.35 亿元，同比增速分别为22.9%、18.4%；2017Q2 营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21 亿元，同比增速分别为29.4%、7.4%；同时预告2017 年1-9 月净利润增速约为10%-30%。
单季度销售投入增加，导致净利润增速放缓。2017H1 公司收入同比增长约23%，主要是公司在期间内加强对大连锁、医院等终端建设，继续加大对六味地黄丸、阿胶等产品的推广力度。其中六味地黄丸收入约为0.5 亿元，同比增长约为48.5%。2017H1 扣非净利润增速约为18.4%，低于收入增速约4.5 个百分点，主要原因如下：1）毛利率下降。公司整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5 个百分点。具体原因有两点：a、药材经营业务收入占比提升，导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨，导致六味地黄丸及阿胶等品种毛利率下降，其中六味地黄丸毛利率约为54.9%，同比下降约0.84 个百分点；2）销售费用增加。期间费用率约为9.2%，增加约0.7 个百分点。主要为加大对大连锁、医院终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速约10 个百分点。从单季度情况来看，2017Q2 营业收入、扣非后净利润分别为1.2 亿元、0.21亿元，同比增速分别为29.4%、7.4%。收入端快速增长继续，但受到成本上升及费用投入增加，净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现，预计公司2017 年净利润增长或超过30%。
低价药红利继续，中药配方颗粒政策受益标的。1）低价药提价效果逐渐显现，结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在，且仍将继续受益于市场化调价的政策红利；2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束，正式文件出台预期强烈。在浙江省、江西省后，广东省中药配方颗粒政策又有新进展，我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400 多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机；3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.25元，对应PE 分别为58 倍、46 倍、37 倍，我们认为公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。
凤凰股份(600716)点评：房地产业务稳定发展 养老业务有望创造新利润增长点
投资要点
事件：凤凰股份于7月19日发布2017年半年度业绩预亏公告，预计2017年半年度经营业绩亏损，预计归属于上市公司股东的净利润为-7100万元左右。上年同期归属于上市公司股东的净利润为591.8万元，同比转亏。
报告期内，公司主营业务收入较去年同期大幅下降且在售主要项目成本偏高，致使本期销售毛利较去年同期大幅下降，从而造成净利润大幅降低。
2017年上半年实现营业收入4.44亿元左右，相比去年同期营业收入8.02亿元下降了44.64%。此外本期在售主要项目成本偏高。2017 上半年度，公司销售主要来自于南通项目和泰兴项目。因年初南通地区整体销售形势不好，且南通项目的库存为尾盘、楼层朝向等条件也不太好，公司为了尽快去库存回笼资金，在2017 上半年度采取了降价销售的方式；泰兴项目因政府控价等因素，开盘价格较低，成本相对较高。因此造成了南通项目、泰兴项目亏损。
公司不再弥补以前年度亏损致所得税较去年大幅提升，拉低归母净利。归母净利较去年同期大幅下滑，原因在于2016年度公司子公司和孙公司弥补以前年度亏损以及确认可弥补亏损产生的递延所得税，导致2016年所得税费用远低于今年一季度，最终导致归母净利大幅度跳水。
盈利预测与风险评级：公司在开发房地产业务同时，打造精品养老社区，望借“机构—社区—家庭”三位一体的养老模式创造新的利润增长点。公司位于宜兴市的第一个凤凰怡然居项目将于今年正式对外公开销售。原有房地产开发主营业务将稳定发展，2017年有望增加位于南京、合肥等二线城市的土地储备，为长期发展奠定基础。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.15/0.17元，对应PE 分别为33/29 倍，维持“增持”评级。
风险提示：房地产不景气，养老项目推进不如预期
中船科技(600072)深度报告：有里有面有平台 除去旧装换新颜
投资要点：
并购与剥离并举，完成转型南船高科技业务上市平台的第一步，整体业绩有望迎来反转：公司陆续剥离旗下芮江实业、中船鼎盛、中船绿洲等资产，同时完成对中船九院的并购以及子公司的调整，完成转型南船高科技业务上市平台的第一步。公司积极向控股型公司进行转变，侧重于资产经营与投资管理。中船九院注入上市公司后，公司主营业务将从制造环节向高附加值的设计、勘察、工程总承包等环节延伸，有助于上市公司产业链的完善，增强公司的核心竞争力，促进公司转型升级，进而提升盈利能力和发展空间。中船九院2016 年实现营收45.66 亿，净利润1.24 亿。我们预计公司整体17 年业绩有望大幅提升，迎来反转，完成有里有面有平台的转身。
产业布局不断优化，军工和新兴业务值得期待：公司以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务为依托，布局豪华邮轮，舰船内装业务，进军信息化与工业化融合智能制造，拓展海绵城市和地下综合管廊设计、非标设备环保领域，借助产研结合，设计咨询规划带动工程总承包，形成专业总承包+军工业务+新兴热门产业的优秀格局。公司2016 年签订军工项目近5000 万监理合同，为后续发展军工业务奠定了良好的基础。我们认为，随着近海防御与远海护卫以及海洋强国战略的实施，公司作为船舶修造基地的领导者，提前布局舰船内装，借助自身强大的设计咨询总承包能力，将充分受益海军建设带来的红利，提前布局智能制造与智慧城市有望为公司发展注入新动能。
顺应PPP 浪潮，新型城镇化建设业务爆发，借势一带一路战略，海外业务多点开花：公司以国家城镇化战略为契机，初步建立了城镇化建设合作模式，参与“千企千镇工程”梅李镇新型城镇化建设。目前有多个项目如徐州棚户区改造、西昌棚户区改造、宜昌综合PPP 项目、台州市政设施PPP项目等正在洽谈和实施。公司成立PPP 项目承接的专业团队，将进一步提升市场开拓能力，随着PPP 项目的加速落地和城镇化建设的持续推进，公司PPP 和城镇化业务前景可期。公司借力一带一路战略实施带来的机遇，发挥自身在设计资源和工程总承包上的专业优势，以及船舶工业规划设计领导者的品牌，先后完成埃及军工船厂、澳大利亚温德姆港码头等项目，并向非船业务如酒店、城镇建设、核电建设拓展，目前已中标美国浮船坞吊车和巴基斯坦卡拉奇核电海工项目，尚有厄瓜多尔基尔船厂设计、阿尔及利亚奥兰船厂联合厂房总承包等多个海外项目正在洽谈。我们分析随着一带一路的加速推进，公司海外业务将稳步增长，成长潜力巨大。
南船高科技业务上市平台，国企改革、资产证券化以及军工科研院所改制全方位立体受益，存在一定的资产预期：公司已更名为中船科技，将逐步成为中船工业集团高科技业务上市平台。公司和中船九院分别作为集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位，为集团资本运作树立了典范。我们认为公司将充分受益国企改革、军工集团资产证券化以及军工科研院所改制的多重红利，树立深改革+真成长的典型公司。
盈利预测及投资建议：我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为65/77/86 亿元，同比增长23%/18%/11%；实现归母净利润2.75/3.50/4.24亿元，同比增长741%/27%/21%；对应17-19 年EPS 分别为0.37/0.48/0.58元。我们估算公司 17 年市值为148 亿元，当前股本 7.36 亿股，对应股价为20 元，相当于54 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司军工业务发展不及预期；
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