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三大航空枢纽之一，南方航空(行情600029,诊股)主基地。公司是仅次于首都机场和浦东机场的第三大航空枢纽，同时是南方航空主基地。2017年4月，机场收费标准改革后，白云机场(行情600004,诊股)正式从一类二级机场升格为一类一级机场，政治地位进一步提升，为航空主业长期增长奠定基础。
航班放行率持续良好，产能利用率短期有望再提升。2017年7月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行71架次（之前为69），为17年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，18年T2航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
非航收入三箭齐发：免税+广告+商业，变现能力逐步兑现。入境免税招标超预期（42%分成/首年年化收益2.89亿元），我们估算T2出境首年年化收益约3.5亿元。T2+GTC室内广告完成招标约3.6亿元，外包模式下盈利将显著强于T1；若政策管制放松，户外广告有望贡献业绩增量。T2商业面积4.4万平，有效商业面积约3.6万平，预计贡献年化收益8.75亿元；即使考虑T1商业租赁收入下滑30%至3亿元，商业合计年化增量约7.4亿元。
严格控制人工成本，18年业绩有超预期可能。此前市场普遍担心18年T2投产导致业绩大幅下滑。实际上，T2投运后，公司充分利用劳务外包+T1员工转岗的方式，人工成本增幅低于预期，加上非航收入的高速增长，我们认为公司18年业绩至少不会下降。
投资策略：我们预计公司17~19年EPS为0.74/0.77/0.93元，对应当前股价PE18.9/18.3/15.1X。公司定位国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城(行情600306,诊股)”的估值切换，对标上海机场(行情600009,诊股)长期价值仍然被低估，中期看450亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。