昨日中央政治局会议上，再一次出现“稳健的货币政策”。要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。

　　显然，稳健货币政策将成为今后一段时间的主基调。

　　这意味着什么呢？来看一则，今天一大早就传来一个大消息：央行通过逆回购的方式，净投放货币2200亿元！

　　显然，在今年下半年财政扩张可能乏力的情况下，货币政策将更加“稳健”，货币投放将可能超出预期。

　　与此同时，政治局会议也提出，“要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制。”也就在今天，房地产专家孟晓苏接受采访，劝年轻人有条件赶紧买房。

　　2200亿元的净投放

　　2200亿元，今天一天“净投放”的量，就是上周平均水平的2倍以上。而且总量3500亿元的逆回购操作，也创下年初以来次高水平。上周，金融工作会议之后的第一周，5个工作日，央行净投放货币5100亿元，创下了半年以来单周货币净投放的最高纪录，平均每天投放1020亿。

　　虽然今天，还有1385亿的中期借贷便利(MLF)到期，一些人认为这部分钱应该减去。但是，实际上，央妈早就提前把这笔即将到期的MLF对冲完毕了。7月13日央行续作了3600亿的MLF，而7月份总共只有3575亿元的MLF到期。可见，央行把全月的MLF一口气全给续了，而且利率还维持不变。

　　金融工作会议会不会成为分水岭

　　关于近期的货币政策，市场一直充满了猜测。原因是7月15日，中央金融工作会议结束的时候新华社发布的通稿。在这个通稿里提到货币政策的时候，都使用了“稳健”，而没有提到“中性”。

　　于是市场猜测，有微妙变化。“中性”两个字，是去年年底中央经济工作会议加上的，同时不再提“降低企业融资成本”，然后货币政策就收紧了。这次不提“中性”的同时，又再次提到了类似“降低企业融资成本”的话。但是，两天之后央行在自己的通稿里，又加上了“中性”。

　　然而，今天政治局会议上，又一次出现“稳健的货币政策”，要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。可见，稳健货币政策已经成为主导因素。

　　与此同时，由于M2掉得太快，市场纷纷担心。一些会议的口风从去杠杆变成稳杠杆，市场预期则从“紧缩”直接过渡到降准备金了。

　　在实操中，在中央金融工作会议前20来天，从6月下旬到7月上旬，央行连续实施净回笼近8000亿元，不断从市场里收回资金，银行体系流动性总量随之从“较高”降至“适中”水平。

　　但是，从会议结束后第一个工作日，就开始大手笔投放。事实上，会议之后第一个工作日——7月17日，股市出现了大跌。所以，7月17日到21日，金融工作会议之后的第一周，央行大手笔净投放了5100亿的货币，创下半年了新高。

　　“流动性最紧张时刻已过去。”不少分析师上周末就高喊道。本来经过6月份的超预期宽松，市场预期接下来会有收紧动作，结果没有想到你是这样的央行，这个画风变得真是迅雷不及掩耳盗铃。

　　今天净投放货币2200亿元，更是进一步坐实了这个判断。银行间资金状况按理和股市并无直接关系，然而事实上正是六月七月流动性宽松导致了股市超预期的韧性。究其原因，中小银行加大了配资业务力度，股市以加杠杆的方式来弥补散户的流失，而资金的松紧直接影响到了杠杆倍率和风险偏好。

　　6月份的数据显示，非银交易盘加杠杆凶猛。银行对非银债权环比增长1.4万亿，净债权环比增长1.2万亿 ，这两项均处于历史上较高的水平。显然，交易盘刚从4月份和5月份流动性恐慌逃脱，一转身再度投向流动性狂欢，市场似乎已不认为金融去杠杆的冲击还能有多猛烈。

　　别光看M2，还要紧盯社会融资规模和财政

　　在6月份、7月份天量放水后，是否还会继续宽松便成了市场走向一个关键点。M2增速5月份和6月份进一步下滑，使得“个位数增长时代”成为信贷扩张放缓的代名词。

　　这里需要特别强调一点的是，M2的持续下滑，还有一个被各方忽视的统计口径问题，因为银行理财产品和货币市场基金不统计在M2里边，但是上半年，银行理财和各种宝宝类产品规模的快速攀升。

　　以余额宝为例，上半年净资产逼近1.5万亿元，环比增幅25.64%，货币市场基金也是典型的存款搬家型产品。而整个货币市场基金增加了7832亿元。银行理财存续规模估计为28万亿元。

　　其实，投资者不应该仅仅盯着M2更应该分析一下，社会融资规模和财政投放。

　　与M2增速走势相反，2017年上半年，社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.21万亿元，同比多增7288亿元。

　　与此同时，上半年财政支出投放猛增也是推动总需求增大的重要原因。统计显示，6月财政支出大幅扩张26.1%，其中中央增长12.3%，地方支出猛增至28.3%，保障房、水利和交运等基建投资力度加码，地方投资意愿强劲，导致上半年财政支出投放猛增，累计赤字大幅提前，前6个月累计赤字9177亿，创历史最高水平。

　　有条件赶紧搞起来

　　前一段记者去调研钢铁企业，一家国内第二大的铁矿石贸易商透露说，“一些钢材经销商，都是看央行货币投放来参考定价的。比如央行一旦投放MLF，当天报价立马涨100-200元。”

　　要我说，这个贸易商也算是精明到家了，“天气预报”学的不错。从社会融资和财政投放来看， 总需求非但没有像M2紧缩，反在在加大扩张，央行投放恰恰是最好的风向标。

　　6月、7月份央行大放水，市场就开始拼命借钱。6-7月信用债总发行从5月的2354亿大幅猛增至4300-5300亿，但民企债发行仅从477亿反弹至700-750亿。但是今年上半年，城投债发行总额为6479.97亿元，净融资仅-537亿，而16年同期则高达9124亿，2016全年净融资1.28万亿。

　　下半年随着城投债到期压力加剧，城投债发行必须放量，央行放水的动力更大，不会重蹈4-5月监管冲击集中来袭的恐慌。

　　接下来怎么办？其实，从上面分析来看，已经不能仅仅看M2了，更要看社融和财政，也就是总需求的扩张情况。为了GDP，就要不断扩张总需求，但是这个需求有实有需，总要是有人买单的。从金融去杠杆到经济去杠杆，都是为了稳杠杆。