恒立液压(行情601100,诊股)：规模优势凸显泵阀业务开始放量

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：罗立波日期：2017-07-20

　　单季利润逼近历史最高水平，规模效应促进利润率积极改善：伴随工程机械行业持续复苏，公司主营的各项液压产品（油缸、泵阀、液压系统）市场需求强劲。17Q2单季度营业收入8.03亿元，同比增长138.2%;归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长320.6%，逼近历史最高水平（2011Q2净利润1.10亿元）。同时，在油缸价格修复以及收入规模效应的积极影响下，17H1毛利率回升至28.1%，较去年同期增长8.15个百分点。根据公司年报口径测算，2016年公司油缸平均单价已由3305元升至3845元，提价效应对利润率贡献显著。另外，公司强化内部管理，17H1销售与管理费用率降至12.1%，比去年同期减少8.83个百分点。

　　小挖泵阀实现量产，增长潜力充分。液压泵阀、马达占液压件成本的比例超过50%，其市场体量是油缸的2~3倍，但主要由日本川崎、博世力士乐、伊顿等海外企业占据，未来国产替代潜力充沛。目前恒立液压泵阀产品主要集中于中小挖领域，2016年产品进入中等批量试制，全年泵阀业务销售规模超过8000万元（2014年为385万元）。进入2017年，公司小挖泵阀已逐步实现量产，并且销售规模快速增长。泵阀新产品对于业务结构的良好改善，是未来公司保持较快成长的有力支撑。

　　投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为24.72/31.03/37.80亿元，EPS分别为0.50、0.64和0.78元/股。基于工程机械行业需求复苏，泵阀产品逐步贡献业绩，我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。

　　（综合整理）