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　　东方财富网每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：煤炭供给增量有限，需求数据依然不俗；京沪高铁最高时速有望提升至350公里，预期扩大车辆新增和维保需求；银行基本面改善趋势明确，分化格局边际收敛。

　　煤炭行业

　　供给增量有限，需求数据依然不俗

　　近日，统计局及相关部门公布了 2017 年 6 月份煤炭及相关行业数据，主要经营形势回顾如下；

　　原煤产量同比继续增加，天然气增加，原油继续下降。 (1)6 月份，全国原煤产量 3.08 亿吨，同比增加 10.6%，环比增加 1057 万吨，日均产煤 1027.8 万吨，环比增加约 67.3 万吨/天；1~6 月原煤累计产量 17.13 亿吨，同比增加 5.0%。(2)6 月份天然气产量 115 亿立方米，同比上涨 14.6%；1~6 月天然气产量 741 亿方，同比增长 8.0%。(3)6 月份原油产量 1621万吨，同比下降 2.3%，1~6 月份原油产量 0.96 亿吨，同比下降 5.1%。

　　下游耗煤行业：钢铁产量再创历史新高，火电产量增速略有下滑，建材产量增速有所下滑。 (1)6 月发电量同比增加 5.2%，增速环比上升 0.2 个 PCT，其中火电同比增加 6.3%，增速环比下降 0.2 个 PCT，水电同比降低1.9%，降速环比下降 4.0 个 PCT；1~6 月发电量同比增长 6.3%，其中火电同比增长 7.1%，水电同比降低 4.2%。(2)6 月粗钢产量 7323 万吨，再创历史新高，同比增长 5.7%，增速环比上升 3.9 个 pct，日均 244.1 万吨，环比增产 11 万吨/日；1~6 月产量 4.20 亿吨，累计同比增加 4.6%。(3)6月水泥产量 2.21 亿吨，同比减少 0.9%，增速环比下降 1.4 个 pct；1~6 月产量 11.13 亿吨，同比增加 0.4%。

　　地产投资增速略降、基建投资增速略升，经济需求依然不俗，煤炭固定资产投资同比开始上升。 (1)1~6 月份全国固定资产投资 28.1 万亿元，同比名义增长 8.6%，增速与 1~5 月份持平；(2)1~6 月份全国房地产开发投资 5.1 万亿元，同比名义增长 8.5%，增速比 1~5 月份减少 0.3 个百分点；(3) 1~6 月份全国基建投资 7.45 万亿元，同比名义增长 16.85%，增速比1~5 月份上升 0.2 个百分点；(4) 1~6 月份，煤炭固定资产投资 1113 亿元，同比上升 0.24%，终结 2014 年 4 月份以来增速的连续下跌，新建、改扩建以及在产煤矿投资有继续回升迹象。

　　煤炭进口量环比下降，进口均价增速持平。 (1)6 月份进口煤及褐煤 2160万吨，环比下降 59 万吨，同比下降 0.7%，增速环比下降 17.3 个百分点；1~6 月份，累计进口 1.33 亿吨，同比增加 23.4%，相比 1-5 月增速下降 6.0 个百分点。(2)6 月份，煤炭进口均价 79.2 美元/吨，同比增长 59%，增速环比持平。

　　6 月份原煤产量环比略有上升；下游需求中钢铁与火电表现出色，水泥表现稍弱。6 月份原煤产量 3.08 亿吨，由于低基数效应，同比增加 10.6%，连续四个月转增， 环比来看日均产量增加 67.3 万吨，产量释放依然较为有限。下半年内蒙古 70 年大庆和十九大， 在产的严禁超产、新增的必须配套落后产能淘汰，叠加沿海进口煤有所限制，供给端全年释放风险较小。从需求来看，宏观经济并不差， 1-6 月地产投资增速较 1-5 月略减 0.3pct，但仍在 8.5%的超预期高位，基建投资增速较 1-5 月上升 0.2pct 至 16.85%，固定资产投资依旧表现不俗继续提振煤炭消费需求。从微观数据来看，1-6月份水电出力偏低(-4.2%)，火电机组负载率提升，同期六大发电集团日均耗煤 61.6 万吨，同比增加了 13.3%，1-6 月份火电产量同比增加 7.1%；6 月份钢铁产量再创历史新高，同比增速有所上升，水泥产量同比增速有所下滑，但产量绝对值仍然维持在高位。截至 7 月 17 日，6 大发电集团存煤 1231.6 万吨，较月初下降 97 万吨，存煤可用天数为 16 天，较月初下降 6.2 天。同期，港口库存略有回升，秦皇岛港库存 575 万吨，较月初上涨 41 万吨，广州港库存 197.2 万吨，较月初上涨 14.2 万吨。夏季用电高峰期间，日耗煤增加显着，电厂补库需求仍然较强。

　　动力煤价自 6 月初上涨，国内焦煤价 6 月份弱势下行。1-6 月份，煤炭工业出厂价格指数同比增长 38.0%，较 1-5 月减少 1.0pct。分煤种来看：(1)动力煤价格自 3 月下旬开始回落，4、5 月份继续回落。随着夏季到来，同时水电出力偏低，进入 6 月后 6 大电厂日耗煤显着增加，自 6 月 5 日起动力煤价格持续回升(从低点 548 元/吨涨至目前 628 元/吨)；(2)受环保因素影响，焦炭 5、6 月份产量同比下降 1.5%、1.4%，而焦煤产量同比有所上升，焦煤价格 6 月份继续弱势下行，京唐港主焦煤库提价从 1430 元/吨跌至 1380 元/吨；(3)进口焦煤价格 6 月份先跌后涨。6 月中旬，澳大利亚优质低挥发分硬焦煤价最低跌至 144.5 元/吨，随后持续一个月上涨，涨幅高达 20%。

　　投资策略： 供给增量有限，需求数据依然不俗，板块估值有望继续提升。6月份全国原煤产量 3.08 亿吨，同比增加 10.6%(低基数因素)，环比仅增产 1057 万吨，2017 年对超产的持续打击、落后产能的持续淘汰，预计供给端的释放风险不大，整体供需紧平衡。 1-6 月份地产投资增速达到超预期的 8.5%，基建投资继续保持较高增速， 整体投资数据依旧不俗继续提振煤炭消费需求。三伏天高温来袭，用电需求大幅上涨，电厂库存可用天数下降明显，预计高温天气持续到 8 月中下旬，后续动力煤补库需求仍强劲，煤价继续看涨。相比焦煤，受环保制约的焦炭供需弹性更大，当前钢厂及焦化厂利润丰厚，利于秋季旺季来临前的焦煤价格企稳回升。供需格局好于预期的情况下，近期煤企相继披露中报业绩预告，诸如陕煤、*ST平能、恒源、兰花、神火等实现了二季度业绩超越一季度，坚实的业绩为板块估值提升打下坚实基础。 供给侧改革大背景下，新增产能必须配套落后产能淘汰，需求只要保持平稳，煤价就有望维持在中高位，煤企业绩的释放就具备持续性，业绩持续性利于板块估值的提升，继续推荐行业龙头陕西煤业、兖州煤业、西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、开滦股份、神火股份等。

　　风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；水电回升过快。(中泰证券)

　　轨道交通

　　京沪高铁最高时速有望提升至350公里，预期扩大车辆新增和维保需求

　　事件：据媒体报道，京沪高铁将在今年国庆前后率先提速，最高时速提高至 350 公里， 目前铁总已对高铁提速完成论证，正联合多部门对京沪高铁提速进行调试准备。

　　投资要点：

　　京沪高铁潜在提速可能，有望带动符合条件线路大面积提速。2011年7月1日，中国高铁开始全面降速运营，除京津高铁外，全国高铁具备最高时速350公里的条件的线路，均降至300公里； 就在中国高铁全面降速后的第23天，甬温线发生了特别重大交通事故，当时的铁道部也就京津高铁进行了降速。至此，中国高铁完成全部降速， 至今没有恢复。 我们认为，如果本次提速成功，将具有极强的示范意义，不排除未来带动所有符合条件线路大面积提速的可能，而这有可能带来动车组新的加密需求。考虑车辆维修频率增加和发车间隔时间潜在缩短空间，新增车辆采购量有可能提升20%以上。

　　动车组提速将给航空业带来进一步压力，潜在客流量引流将催生更多轨交设备需求。2016年，国家铁路完成旅客发送量27.7亿人，同比增长11.2%，其中动车组发送14.43亿人， 占比超过52%；提速完成后，京沪高铁用时最短的G1次列车，全程耗时将从当前的4小时49分缩短至4小时左右，给客户带来更舒适的消费体验。我们认为动车组提速无疑将给航空业带来进一步的竞争压力，而潜在的引流无疑会催生更多的轨交设备需求，为缓解高铁车站的客流压力，对缩短动车组发车时间间隔也势必提出更高的要求，增加信号处理和车辆调度难度，动车组发送旅客人数占比和增速有望进一步提升。

　　车辆提速运行将带来更多维修维保市场空间。车辆提速的实现会加速车辆成本折旧，诸如制动闸片、 高铁轮对、受电弓滑块等损耗加大，维修维保空间将扩大，另外如上所述， 对信号调度系统提出了更高的可靠性要求，不过这同时也会给铁总带来更大的成本压力。

　　动车组招标近期呈现小批量和多批次特点，看好中国标准动车组的潜在放量。从 2016 年迄今为止，国内动车组招标呈现小批量和多批次特点， 总体招标数量不及预期；我们判断，有一部分原因可能是为中国标准动车组放量采购赢得时间窗口；从长期看， 增量采购不仅主要面向中国标动，其存量的车型随着寿命逐渐到期，也将被中国标动逐渐取代。我们测算截至2020 年国内年通车高铁里程还会保持在年均近 2000 公里高位，动车组年均近 400 列需求，而 2016 到 2017 年动车组招标不及预期，有可能为未来三年标动放量招标埋下伏笔； 另外，车辆标准统一，利于有效降低铁总维保成本，增加潜在国产零部件配套采购数量。

　　投资建议及推荐标的

　　轨道交通潜在提速需求将从加密和引流两方面带来潜在动车组车辆新增采购；另外，伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电】、【永贵电器】 、【春晖股份】和【鼎汉技术】，以及将显着受益于本地城市轨道交通高速发展的【新筑股份】和【众合科技】。

　　风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。(东吴证券)

　　银行业

　　基本面改善趋势明确，分化格局边际收敛

　　行业基本面企稳趋势明确， 预计上市银行 2017 年上半年净利润同比增长 3.3%。 在二季度基建投资驱动信贷需求、银行净息差改善明确以及资产质量显着向好的情况下，我们认为上市银行 17 年上半年业绩表现将好于一季度， 预计上半年净利润同比增长 3.3%， 二季度单季净利润同比增长 4%，环比一季度提升 1.4 个百分点。分银行来看，业绩分化犹存， 五大国有银行、股份行和城商行分别同比增长 2.6%、4.9%、 9.9%， 在金融去杠杆、严监管环境下， 大行企稳回暖趋势明显。业绩增速处于上市银行前列的依然是城商行子板块， 8 家股份制银行的业绩增速保持分化，预计其中领先的是兴业银行( 9.5%) 和招商银行( 9.3%).

　　严监管环境下预计规模扩张持续放缓。 今年 3 月份以来监管层的密集发文对银行理财、同业业务带来冲击，此前依赖同业业务扩张的中小银行或将面临更大压力。 从银监会披露的 5 月份行业规模数据来看， 5 月末商业银行总资产同比增速逐步放缓至 13.5%， 而股份行和城商行降幅(分别为 2 个百分点和 1.6 个百分点)显着大于五大行( 0.2 个百分点). 而此前全国金融工作会议更加强调加强金融协调监管，在当前经济复苏迹象确定的背景下，行业强监管或成为常态。 我们预计上市银行 17 年上半年总资产规模增速环比一季度将下降 2 个百分点至 10.1%。

　　手续费净收入增速转负为正，但仍处于底部区域。 1 季度上市银行手续费净收入同比负增长， 主要是银行理财业务增速放缓、利率压力下企业债发行节奏放缓， 预计影响将持续。 但是，中收的增长存在两个积极因素：一是银行业务回归表内信贷的趋势有利于部分中收的转化，二是零售业务、尤其是信用卡业务的发力。 预计上半年手续费净收入同比正增长 3%( 1Q17: -1.7%).

　　息差持续企稳，预计二季度净息差为 1.99%。 受负债端同业利率抬升和营改增因素影响，一季度上市银行净息差延续下行态势。考虑到：( 1)二季度经济增速超预期、基建投资驱动信贷需求， 以及处于高位的债券利率的比价效应， 赋予银行更高的议价能力；( 2)各银行持续优化负债结构，愈发重视低成本的存款业务；( 3)同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，二季度的同业负债成本边际变化减弱， 我们认为银行息差企稳改善趋势明确， 上半年息差水平或是全年低点， 我们测算累计净息差环比一季度微升 5BP 至 1.99%。

　　资产质量呈现实质性企稳改善，但各银行之间分化犹存。 16 年不良指标全方位显示资产质量企稳，上半年经济数据超预期，周期品表现良好，银行信贷结构优化，结合我们草根调研，长三角等地区继续巩固，整体企稳趋势持续。 目前供给侧改革已迈入实质性阶段， 提振银行信用风险出清， 预计二季度年化信贷成本较一季度下降 8BP 至 1.13%。 但由于信贷结构、客群质量及不良认定等方面的显着性差异，二季度各银行资产质量仍然存在分化。 从不良贷款比逾期 90 天以上贷款指标来看， 在 100%以上的四大行和招商银行、兴业银行、北京银行、宁波银行的不良确认压力不大，部分该指标偏低的股份行仍然面临消化潜在不良的压力。

　　强监管环境不改基本面持续改善支撑板块估值修复的长线逻辑， 继续看好稳健大行，关注基本面企稳的中小行反弹。 息差和资产质量企稳向好驱动业绩增速稳步回升。 分银行来看， 大行资产端配置能力和负债端融资能力突出，对于 MPA 考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力，大行应对更为从容。息差和不良企稳的基本面向好核心逻辑，在大行的体现将更明显。 从估值来看，当前板块对应 0.97X的 17 年 PB， 依然破净， 而五大行更低至 0.88X 的 17 年 PB， 首推经营稳健龙头的工行、建行。 和大行相比，估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打开上涨空间，建议关注兴业银行、北京银行。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；资产质量恶化超预期(申万宏源)

　　建材

　　水泥产量背离分化，优选景气区域

　　水泥产量增速与投资增速背离

　　6 月经济数据公布后，地产和基建投资增速保持在高位， 但水泥产量增速 6月单月同比出现了较大下降。 有投资者提出疑问为何水泥产量和投资增速出现背离。其实这种背离我们很早就已经阐释说明过，背后原因主要两点，一是由于投资额内部结构的原因，单位投资水泥需求强度逐年递减， 二是由于农村固定资产投资的下降。

　　投资结构变化，水泥需求强度逐步下降

　　单位的地产和基建投资额对应的水泥需求量是逐年下降的，农村投资的水泥需求强度倒是比较稳定。地产和基建投资中地价( 对应其他费用) 和人工( 对应安装工程) 的占比逐步提升。 从 2014 年下半年以来， 地产投资中主要使用水泥的建筑工程项的增速就落后与地产投资增速整体了，一直处于增速领先的就是其他费用项，这对应的主要是土地成本。 2010 年以来基建投资中的水利、环境和公共设施管理业投资额出现快速增长， 2013 年之后成为基建投资中数额最大、 增长最快的一项。 这部分水泥需求量较小，带动基建投资水泥需求强度下降。

　　农村投资增速下降，拖累整体需求

　　农村固定资产投资的水泥需求强度较大， 约为地产和基建投资的 6-7 倍。但自 2011 年以来，农村固定资产投资增速快速下行， 2015 年之后出现了负增长。 根据我国城镇化率不断提升的大趋势，我们预计今年农村固定资产投资还将继续下降， 而这部分数据是没有逐月公布的，却实际的拖累了

　　水泥需求量。

　　水泥产量增速区域分化加大

　　各地区的水泥产量差异很大，全国 1-5 月累计水泥产量同比增速 0.7%， 而最高增速是宁夏的 23%，最低是辽宁的-22%。 产量增速较快的区域除了传统的华南、华东之外，今年西南和西北地区回暖迹象明显，我们判断跟公路投资加速和农村扶贫建设加码有关。 整体看水泥产量增速还是跟区域固定资产投资增速正相关的。而华北和东北一如既往的疲弱，投资增速落后于全国是主要原因。另外华北加上山东河南地区是环保检查的重点区域，产线停产时间较长，也影响了产能的释放。 在水泥公司的选择上，我们还是建议选择产能主要集中在南方，并且主要在华南和西南地区的水泥企业，相关公司是华新水泥、海螺水泥、塔牌集团。

　　风险提示： 利率快速上行； 去产能落地不达预期。(华泰证券)

　　交通运输行业

　　高铁或提速，航空存分流风险

　　据报道，今年国庆前后，京沪高铁将率先提速至 350 公里/小时，其他高铁或也将陆续提速。在原先 300 公里/小时的运行速度下，1000 公里以上的航线分流风险不大，但我们认为，高铁提速后，其影响半径延伸，使得1000-1200 公里线路的分流风险明显加大。考虑暑假旺季已至、梅雨季已过、高铁提速执行尚需时日，我们仍然看好南方航空的旺季投资机会，依然为行业首选，基于：1)京沪线市场份额小；2)暑运弹性大，收益管理重点从客座率转到票价，3 季度有望量价齐升；3)油价、汇率敏感性高，近期走势利好公司业绩。

　　京沪高铁或国庆后提速，东方航空和中国国航首当其冲

　　据财新网报道，“提速完成后，京沪高铁用时最短的 G1 次列车，全程耗时将从当前的 4 小时 49 分缩短至 4 小时左右，其余中途停靠站较多的车次也将缩短 40-50 分钟，全程可控制在 5 个小时左右。 ”若高铁成功提速， 对比航空较低的准点率， 航空需求将面临二次分流的风险。 基于 CAPA 数据，最新京沪航线座位数占比， 东方航空 50%， 中国国航 32%， 南方航空 7%，吉祥航空 2%，考虑到京沪线利润率高，预计占东方航空、中国国航利润比重至少 10%，若高铁提速，对这两个公司的利润拖累明显。

　　机场因时刻资源稀缺，拖累业绩概率很低

　　即使悲观预计，高铁分流明显，导致航空公司削减航线频次，但考虑上市机场地理位置优良，且常年时刻资源紧张，高铁分流航线让渡出来的时刻资源，可以无缝对接给其他国内航线和国际长航线。只要时刻不荒废、旅客量不降，无论机票票价如何波动，都无法对机场的利润产生影响。机场配置价值依然存在。(华泰证券)