航天信息：龙头或乘小微东风，业绩腾飞有望持续
　　西南证券
　　事件： 近期，我们对航天信息进行了调研。公司是金税产业龙头，占据了近70%的市场份额。公司未来将调整产业结构，形成金税、金融科技和物联网三驾马车齐头并进的产业格局。 2017 年一季度公司实现营收 54.87 亿，同比增长32.71%；实现归属上市公司股东净利润 3.96 亿元，同比增长 7.33%。由于营改增已近尾声，我们预测今年金税盘销量与去年略减，预计在 330 万套左右。

　　调价或成放量讯号，小微落地概率提升。 发改委今年 7 月 4 日下发增值税税控系统产品及服务的调价通知，公司主营产品金税盘零售价和设备服务费均有不同幅度下调。短期来看， 公司预计此次价格调整将影响 17 年营业收入约 4 亿元，我们预测对公司 2017 年总营收的影响在 1.6%以内。长期来看，调价政策或是国家为 2018 年起征点以下的小规模纳税人入增值税体系保驾护航，此次调价或成国税局为 2018 年起征点以下的小规模纳税人接入增值税税控设备的明显信号。 小微企业一旦接入，税控行业将迎来新一轮的增量爆发。

　　电子发票强强联手，领跑市场公司忙卡位。 公司与京东合作密切， 2016 年共同设立大象慧云公司，在电子发票领域融合公司的技术优势和京东的运营经验。大象慧云拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力的合作伙伴，目前已加入微信电子发票解决方案。公司电子发票已率先覆盖全国 36 个省直辖市，开出电子发票超 11 亿，服务企业达 1000 万户，市占率高达 70%，多点卡位成绩显着。

　　内生外延齐发力，物联网+金融支付蒸蒸日盛。公司在物联网产业内生专注研发，拥有 RFID 实验室和博士后流动站，在 RFID 领域综合实力强劲。同时公司在金融支付行业进行外延密集布局，先后收购金融 IC 卡和 POS 机领域公司， 16 年并购德利多富 WINCOR 公司的中国业务，金融科技产业链布局基本完成。 16年公司金融支付业务规模和用户覆盖都有显着提升，呈现蓬勃发展的态势。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年营业收入年复合增速为 15.04%，归母净利润年复合增速为 15.77%， EPS 分别为 0.88 元、 1.10 元、 1.28 元，对应的 PE 分别为 21 倍、 17 倍、 14 倍。我们给予公司 2017 年 25 倍 PE，对应目标价为 22 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示： 起征点以下的小规模纳税人纳入增值税系统或延迟或推行受阻； 电
　　子发票落地或不达预期； 并购企业业绩实现或不及承诺，后续业务或推进乏力。




　　恒瑞医药：吸入用地氟烷海外获批制剂出口稳步推进
　　上海证券
　　动态事项
　　公司于2017年7月15日发布公告，近日分别收到英国、德国及荷兰药监局签发的书面通知，批准公司吸入用地氟烷在各国的上市申请。

　　事项点评
　　吸入用地氟烷市场竞争格局良好，未来有望在美国、中国上市吸入用地氟烷剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。地氟烷的麻醉作用机制尚未完全明确，有报道指出地氟烷具有对GABAA受体介导的GABA作用的增强以及对双孔钾离子通道家族的TRESK的活化作用。经查询，目前在中国及美国除原研公司美国百特的产品优宁外，无地氟烷仿制药获批上市，竞争格局良好。2016年吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元。

　　恒瑞的吸入用地氟烷除在英国、德国及荷兰获批上市外，还申报了美国( ANDA 208234)和国内(受理号CYHS1401639)的上市申请，目前在美国的上市申请尚在审评中，在国内的上市申请已经获得优先审评公示，未来有望在美国和中国上市。

　　公司海外市场拓展稳步推进
　　制剂出口已成为公司新的利润增长点，2016年公司海外实现营业收入4.32亿元，同比增长21.47%，七氟烷获得FDA批文，环磷酰胺等产品的销售稳步增长。2017年，公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市，卡泊芬净在英国和德国获批上市。此次地氟烷在英国、德国和荷兰获批上市，制剂出口再下一城，未来公司将有更多品种陆续在海外申报、获批。

　　另外，在创新药国际化方面，公司将PD-1单抗项目的海外权益有偿许可给美国Incyte公司；吡咯替尼在美国的I期临床试验顺利推进。公司在美国成立子公司，专门负责海外项目的引进。公司在2016年引进日本Oncolys BioPharma公司的溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM，补充公司肿瘤免疫产品线，增强公司在抗肿瘤领域的竞争力。

　　产品布局完善，创新能力在国内位列前茅
　　公司是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显，先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部。

　　创新药研发步入收获期
　　公司创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市，还有多个创新药正在临床开发。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。

　　阿帕替尼进入国家医保谈判目录，未来放量可期；K19进入优先审评通道，有望加速上市；PD-1单抗、吡咯替尼等产品的III期临床实验也在稳步推进中。公司作为国内创新药的龙头企业，目前已步入创新药研发的收获期。

　　风险提示
　　研发失败风险、行业竞争风险、专利风险、政策风险
　　投资建议
　　我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润30.79亿元、36.48亿元，EPS为1.09元、1.30元，对应的PE为45倍、38倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业，创新药研发步入收获期，制剂出口成为公司新的利润增长点，我们看好公司未来的发展，给予“增持”评级。

　　


　　健盛集团：越南产能释放+客户订单增长，袜业龙头收入高增长
　　光大证券
　　17H1收入增54%，扣非净利增45%，收入呈恢复性高增长2017H1公司实现营收4.60亿元，同增54.36%，归母净利6509.74万元，同降14.25%，扣非归母净利5233.15万元，同增45.18%，EPS0.18元。扣非净利增速低于收入主要由于管理费用率提升，归母净利出现下降主要原因是16H1收到工厂搬迁收益导致17H1营业外收入降72.84%。分季度看，16Q1-17Q2收入增速-3.19%、-31.62%、-0.84%、13.75%、28.36%、82.16%，归母净利增速137.87%、-29.70%、3.01%、-108.29%、-31.03%、14.47%。16Q2受第一大客户迪卡侬订单转移至土耳其影响，公司业绩显着下滑，16Q4后迪卡侬订单逐步回流，收入呈现恢复性增长。17Q2公司越南工厂投产增加，新老客户订单量增速较快，在去年低基数基础上收入实现恢复性增长，17Q2营业外收入降57.45%导致归母净利增速低于收入。

　　越南产能释放、新老客户开拓带动出口增长，内销市场稳定增长出口方面，产能释放叠加客户订单量增加，17H1公司出口收入5461万美元，同增51%。1)公司2013年起在越南投资三个生产项目，总投资超过1.2亿美元，建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目。目前越南三个生产项目均已开始运营，并依托当地低劳动力成本、税收政策优惠及降低客户进口关税成本等优势获得下游客户订单。17H1越南工厂共投放产能超3000万双，实现净利润1900余万元，开始实现盈利。2)17H1迪卡侬订单回流，PUMA、冈本等老客户订单保持较快增速，且公司16年开发的H&M、UA等新客户开始贡献业绩，客户订单增长保障新增产能转化为销量。内销方面，17H1公司实现内销收入超过8000万元，同增约35%。一方面公司加大对国内B端客户的开发，内销贴牌收入保持增长。另一方面自有品牌收入提升，目前公司JASAN HOME自有品牌拥有门店39家，较期初增加11家，产品覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸及运动系列等六大品类，SKU达1200余款。

　　17H1产能利用率提高带动毛利率回升，期间费用率持续提升17H1公司毛利率同降0.09PCT至30.20%。16Q1-17Q2毛利率为32.27%(+2.70 PCT)、28.17%(-5.13PCT)、28.50%(-1.86PCT)、15.74%(-12.64PCT)、30.75%(-1.52PCT)、29.78%(+1.61 PCT)。订单转移导致16年毛利率降幅较大，16Q2后下游客户订单转移导致产能利用率较低，而成本相对刚性，拖累16年毛利率下降4.85PCT至25.75%，17Q1公司订单回流，产能利用率提高，带动毛利率环比回升，17Q2收入大幅增长而部分成本较为刚性，毛利率同比提高。内销市场开拓、研发费用增加促13-16年费用率持续提升，17H1期间费用率维持提升态势，同增0.26PCT至14.94%。其中管理费用率同增0.46PCT至10.42%，主要由于新增土地使用权、摊销费用增加，以及新品研发投入增加；销售费用率同降0.35PCT至4.03%；财务费用率同增
　　0.15PCT至0.48%，主要由于人民币汇率升值造成汇兑损失。

　　产能持续释放，客户订单增长促业绩增长，收购俏尔婷婷获证监会批准我们认为：1)越南二工厂部分生产线仍在建设中，预计18年上半年将陆续投产，国内杭州智能工厂、江山健盛产业园同样在建设期，预计18年下半年开始投产。国内外产能将逐步释放，预计2017-19年公司袜类产能分别为2.40/3.50/5.60亿双。2)老客户订单恢复增长，新客户开始贡献业绩，公司客户结构持续改善，对单一客户的依赖度下降。客户订单放量将保障公司产能释放带来销售增长。3)随着销量快速增长，产能利用率回升，公司毛利率将逐步改善。此外公司国内外印染配套项目已顺利投产，延伸贴身衣物产业链，提高盈利能力。4)2017.6.8公司收购俏尔婷婷项目获中国证监会审核通过。2016年俏尔婷婷实现收入4.05亿元，同增6.58%，归母净利润7294.70万元，同降3.41%，业绩下滑主要受第一大客户优衣库产品结构调整、常规内衣订单减少影响。俏尔婷婷2017-19年承诺净利润为6500/8000/9500万元，同增-10.89%/23.08%/18.75%。未来终端消费升级，高附加值运动内衣销售有望增长，预计优衣库、迪卡侬等主要客户订单量快速增长，同时俏尔婷婷将加强费用管控、2018年后净利有望回升，均有望对公司业绩形成正贡献。公司进入产能释放期，新老客户开拓带动订单大幅增长，不考虑俏尔婷婷并表，维持2017-19年EPS预测为0.36/0.43/0.59元，假设俏尔婷婷于2017.8并表，将增厚17-19年EPS0.04/0.16/0.19元。公司股价从前期高位26元左右调整至最低14.62元，目前15.63元，对应17年44倍PE。目前估值仍较高，但考虑到公司未来三年业绩增长较快，且收购俏尔婷婷将增厚业绩，“增持”评级。

　　风险提示：产能释放不达预期、新客户开拓不达预期、人民币汇率波动等。

　　


　　歌力思：再次收购Ed Hardy10%股权+拟发6亿可转债，强化公司实力
　　光大证券
　　公司简报
　　拟发行6年期不超6.07亿可转债用于Laurel品牌建设和Ed Hardy10%
　　股权收购
　　7.17晚公司发布公告，拟发行6年期不超6.07亿元可转债，自发行结束6个月后起可转股。同时终止定增申请、优化融资节奏。募资主要投向：1)Laurel品牌：研发设计中心扩建(总投资1.69亿元、募集资金投入1.66亿元)和营销中心建设项目(总投资3.77亿元、募集资金投入1.87亿元)。其中研发中心建设周期2年，营销中心项目拟在全国采取租赁、联营等方式新建180家Laurel品牌店铺，项目建成后预计可实现年营业收入7.24亿元、年净利润7400万元，建设期3年、运营期10年。

　　2)Ed Hardy品牌：收购运作方唐利国际10%股权(募集资金投入1.54亿元)。公司拟以与1.54亿元人民币等价的港币收购华悦国际持有的唐利国际10%股权，交易对方华悦国际及其实际控制人周澄承诺唐利国际合并报表口径2018年净利润较2017年达至少20%复合增长。

　　3)补充流动资金1亿元。

　　优质高成长标的Ed Hardy股权越发集中、增厚业绩在本次收购完成后，加上公司已分别于2016年5月、7月收购唐利国际65%、15%股权，公司将共持有唐利国际90%股权。Ed Hardy品牌在中国已有基础，16年公司并购后、唐利国际积极推出副牌扩充风格和品类，截止17Q1Ed Hardy主品牌及副牌Ed Hardy X(囊括原Ed Hardy Skinwear内衣家居服以及新打造系列Sports运动、X休闲潮牌等)门店合计119家，年内预计Ed Hardy主品牌可达110多家、副牌X20多家。目前来看该品牌独特的美式潮牌定位为市场上较为稀缺的风格、同店销售持续增长展现良好内生性。副牌X及日化用品Skincare、童装副牌BabyHardy等陆续设立、品类扩充，为Ed Hardy系列提供持续增长动力。9月副牌X新品上市以及加快开店将有利于打开副牌市场、推进扩品类战略。未来三年Ed Hardy全品牌将开店至300家左右，打造全方位的多品牌lifestyle集合店。Ed Hardy 2015~2016年净利润分别为4392万元、1.2亿元，16年增长173%，预计未来三年仍可保持20%以上的业绩增速，展现了良好业绩增长能力。本次收购唐利国际10%股权预计于2018年开始并表，优质高成长标的持股越发集中，彰显Ed Hardy品牌重要战略地位、同时有利于增厚公司业绩。

　　Laurel和IRO国内拓展顺利，百秋电商展现优质增长+有效协同公司2015年提出打造“中国高级时装集团”，之后陆续收购了Laurel、Ed Hardy、IRO等品牌以及电商代运营商百秋网络，品牌版图初步成型。除Ed Hardy外，其他品牌同样运营良好：
　　(1)公司最早收购的Laurel品牌持续开店、培育顺利。目前Laurel品牌24家店左右，月均店效40万左右、表现好于同业，17年末预计将达30~40家、未来三年计划开店180家。Laurel品牌逐步在中国打开市场，发挥公司渠道优势、与公司现有品牌形成优势互补，17年有望实现盈亏平衡、开始贡献业绩。

　　(2)IRO品牌首家上海港汇店铺销售良好，4月开业以来月销售在70万以上，年内将在北京SKP/深圳万象城等高端商场开店，打造品牌高端渠道形象，2018年开店速度将加快。从业绩贡献上来看，目前海外市场为主要利润贡献者、预计保持稳健增长。

　　(3)百秋电商经营顺利、代运营品牌量质皆升；同时在线上经营上已经与歌力思主品牌以及Ed Hardy等呈现协同、未来将进一步服务集团各品牌。

　　高级时装集团战略运行顺利、长期具备做大空间，维持“买入”评级我们认为：1)公司2017年以来主品牌及各新进品牌销售良好，“多次收购贡献外延增长+内生各品牌增长良性”的集团化战略长期具备做大空间，短期运转顺利彰显较好品牌运作能力。2)终端零售环境初现好转、消费者对个性化以及高端品牌消费需求改善有利于公司全年业绩保持增长，17年上半年主品牌销售继续双位数增长(外延变化不大背景下主要为同店贡献)。3)公司本次收购唐利国际10%股权将增强对优质高成长标的的持股比例、业绩进一步得到增厚，发行可转债强化资金实力、有利于多品牌建设继续推进。4)公司未来仍将围绕高端消费领域推出并购，持续并购项目的推出将为公司带来业绩的持续扩张和总外延空间的扩大。公司于5.25公告二期限制性股票激励计划授予的1123万股于3.24授予完成、5.22完成登记，2017~2019年成本摊销分别为3847.38/2281.72/333.09万，将影响当年净利润。7.17公司发布2017~2019年股东回报规划，每年以现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%，贡献稳定回报。我们长期看好公司多品牌战略的做大基因以及分散风险优势，各品牌运营良好、终端销售保持良性；短期来看在终端销售良性、并表因素贡献背景下中报有超预期可能。假设唐利国际10%股权于2018年开始并表，上调18~19年盈利预测、预计17~19年EPS分别为0.83/1.12/1.45元，近期股价有所下调、对应17年PE24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当。

　　


　　云铝股份：水电铝一体化优势进一步增强
　　广发证券
　　公司披露公告，增资鹤庆溢鑫铝业，将实现控股70.95 %
　　公司为实施水电铝加工一体化鹤庆项目，拟与大理州工业投资控股有限公司以现金方式共同增资公司全资子公司文山铝业控股的鹤庆溢鑫铝业，共不超过12亿元(其中公司不超过9亿元，大理工投不超过3亿元)，增资完成后将实现控股70.95%。

　　鹤庆项目达产将增加约21万吨电解铝产能，实现净利润2.95亿元
　　公司为A股市场唯一水电生产电解铝的龙头企业，继投资建设鲁甸35万吨/年电解铝项目后，公司继续扩张水电铝一体化产业链。此次增资投资的鹤庆项目将采用500kA大型曲面阴极电解槽进行生产，项目建成达产后将实现21.04万吨/年的电解铝及铝加工产能，预计将为公司带来收入约33.57亿元、利润总额约3.93亿元和净利润约2.95亿元。

　　供给侧改革背景下，公司量价齐升、水电优势尽显
　　产能方面，受益于丰厚云南水电资源和电解铝产能转向清洁能源优势、公司电解铝产能持续扩张(鲁甸项目和鹤庆项目投产后公司电解铝产能将达176万吨，目前产能120万吨)；受益于供给侧改革推进，铝行业受益、铝价上行(长江有色、广东南储铝锭现货均价分别1.42万元/吨、1.43万元/吨，相比2016年分别上涨17%和16%)，增厚公司利润。我们认为随着供给侧改革将持续推进，不合规产能将严格置换和淘汰，预计未来铝市供给逐步收缩，铝价有望继续上行。

　　投资建议
　　供给侧改革继续推进，预计铝价或将继续上行，考虑到公司电解铝项目逐渐达产，预计公司7-19年EPS分别为0.28元、0.39元和0.47元，对应当前股价的PE分别为30倍、22倍和18倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期；项目进度低于预期。