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鄂尔多斯(600295)公司更新报告：主要产品硅铁、硅锰价格步入加速上涨通道
本报告导读：
2017H1 硅铁、硅锰均价较2016 年已大幅上行500/660 元，而后续螺纹钢质检严查“穿水工艺”有望带动硅铁、硅锰需求从而促使价格进一步攀升，将明显提振公司业绩。
投资要点：
维持增持评级 ：公司主要产品硅锰、锰铁价格2017年以来持续快速上涨，而后续螺纹钢质检严查“穿水工艺”有望改用合金工艺，将明显带动硅铁、硅锰需求、从而促使价格进一步上涨。公司为国内硅铁、硅锰龙头企业，业绩将充分受益于产品价格上涨，故上调2017-2018年EPS 预测至0.88/0.94 元（原0.66/0.75 元），新增2019 年EPS 预测1.03 元。参考可比硅锰、硅铁合金标的2017 年PE 均值20.1 倍，相应上调目标价至17.7 元，维持增持评级。
硅铁、硅锰价格有望加速上涨。受益于供给持续收缩及环保督查等影响，公司主要产品硅铁、硅锰2017H1 均价较2016 年全年均价已大幅上行550/660 元（+11%/10%），而近期质检总局将对全国100 家钢企的螺纹钢等产品质量进行严查，或将取缔“穿水工艺”转而通过合金工艺（添加硅铁、硅锰合金等）提高产品强度，从而明显提振硅铁、硅锰需求，两者价格上涨态势有望延续甚至有望步入加速上涨通道。
国内硅铁、硅锰龙头企业，业绩将充分受益于价格上涨。公司为国内硅铁、硅锰主要生产企业，2016 年生产硅铁/硅锰约143/43 万吨，盈利弹性测算显示硅铁/硅锰每上涨10%（以2016 年内蒙硅铁/硅锰现货均价4154/5181 元/吨（不含税）为测算基准，并假设各项成本基本保持不变），公司归母净利将增加约3.4 亿元，盈利弹性极为可观。
催化剂：硅铁、硅锰价格加速上涨
风险提示：原材料价格大幅波动的风险
东方证券(600958)中期业绩快报点评：投资+资管业务优势显著 弹性增强收益有望加速回升
投资要点
事件：公司发布2017 年半年度业绩快报，初步核算实现营业收入46.28 亿元，同比增长59.98%，归母净利润17.55 亿元，同比增长36.76%。截止6 月30日，总资产2124.57 亿元，较2016 年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长，优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性，6 月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升，维持“买入”评级。
自营业务收入占比行业头筹，有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017 年一季度，公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%，排名行业首位，规模持续提升，截止2016 年债券余额405 亿元，股票余额79 亿元，综合收益率3.24%，我们认为，随着自营业务规模收入占比提升，公司业绩弹性逐步增强。我们根据月度财务数据计算营业收入（1-6 月累计+60%）增幅排名仅次于华泰、一创位列第三，净利润（1-6 月累计+35%）排名仅次于华泰、山西位列第三，公司6 月单月营收入同比增长+82%，净利润同比增长63%，分别排名行业第一、二位，后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放，有望实现业绩快速回升。
资本中介业务转型初见成效，主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面，产品不断丰富规模持续增长：截至2016 年受托资产管理规模1,541.1 亿元，同比增长42.9%，主动管理规模占比提升至92%，排名行业第一，实现资管业务收入17.86 亿元，排名提升至行业第10，2017 年Q1 主动管理规模1059 亿元，排名行业第7，05 年至16 年主动权益类产品收益率22.77%，高出同期沪深300 指数平均年化回报率12%。我们认为，公司资管业务通依靠丰富的业务链，受益于行业主动管理转型东风，在支持实体经济、一带一路机遇下，开展多元化产品（股权以及地产资产证券化项目），推进公募基金等新业务快速发展，进一步提升综合收益水平。
股权承销规模提升，并购重组有望迎来东风。根据wind 统计，截止6 月30日，子公司东方花旗完成IPO 承销32.81 亿元，同比798.9%，排名行业17位，再融资31.30 亿元，同比下降78.5%，公司共计完成债券及ABS 承销305.15 亿元，同比下降20.2%，股债承销金额合计排名行业29 位，目前IPO 储备9 家居行业中位。2016 年公司完成跨境并购重组2 家，交易金额266 亿元，排名行业第2 位。我们认为，公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务，近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量，6 月项目获批数量创半年新高，“一带一路”之下业需求提速，公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。
A+H 股平台，拟定增补充资本金完善业务布局： 公司拟定增发行不超过8万A 股已获股东大会审批，预计募集资金不超过 120 亿元，有望对高利差回购业务进行资本金补充，加速向财富管理“全业务链”转型发展，增强综合业务能力。
投资建议：公司作为全牌照综合新券商，在监管大环境下，突出的投研以及主动资管能力是公司的核心竞争优势：优质投资能力逐步提升收入弹性，市场回暖有望催化业绩加速回升；作为主动资管佼佼者，行业转型之下政策承压较小，产品丰富规模收入持续增长，有望大幅受益；2015、16 年先后完成A/H 股上市，资本实力提升为业务发展提供坚实基础，拟定增发债加快战略布局。我们预计东方证券2017 至2019 年营业收入分别为93/104/115 亿元，同比增长36%/11%/11%，对应2017 年至2019 年归母净利润分别为33/37/42 亿元，同比增长44%/12%/12%，对应EPS 分别为0.54/0.60/0.67 元，BVPS 分别为6.83/7.46/7.77 元。给予公司2.45XPB_2017E，目标价为16.73 元，维持“买入”评级。
风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。
中国铁建(601186)公司更新报告：订单增速47%超预期 铁路混改助推业绩加速
本报告导读：
公司具三大认知差：订单47%增速与业绩12%预期的喇叭口修复，非两路占比超两路的业务结构优化，最全特级资质和全球前三大建筑商竞争优势，目标价18 元，增持。
投资要点：
维持增持。2017年H1 订单增速47%超预期促使业绩加速，同时铁路作为混改7 大领域之一今年将迈出实质性步伐助推公司业绩释放，目前公司仅11 倍PE 在大基建蓝筹中除中国建筑（9 倍）外最低，维持预测2017/18 年EPS 为1.20/1.37 元，维持目标价18 元（35%空间），对应2017 年15 倍PE,增持。
认知差一：新签订单增速与业绩增速存喇叭口修复。1）2016 年新签订单增速29%，但营收/净利增速5/11%，2017H1 新签订单增速47%，但wind一致预期2017/18 年净利增速13/12%；2）2016 年以来单季订单增速明显提升，2016Q1-Q4 为16/20/27/133%，2017Q1/Q2 为46/48%继续高增长，考虑当前基建景气度高，我们预计未来订单高增长仍将持续；3）订单/业绩增速存在较大喇叭口且有扩张趋势，2015 年为7pct（15/8%），2016 年为18pct（29/11%），未来订单高增长将转化为业绩高增长。
认知差二：非两路占比超两路的业务结构优化。1）2017H1 工程承包业务中两路/非两路订单占比43%/57%（铁路/公路占比10/25%），显示业务结构正优化，市政/城轨类订单占比提升；2）城轨/市政业务增速快因：①国内一线城市轨交投资增长②基建市场投融资体制变化，投资拉动作用明显。
认知差三：最全特级资质和全球前三大建筑商竞争优势。1）连续多年位居ENR 全球最大工程承包商前三位，居世界500 强第62 位，中国500 强第14位；2）目前拥有特级资质39 项/“三特”资质企业7 家，资质总数和“三特”企业数量均居央企首位；3）2016/2017 年11 项目获“詹天佑”奖居央企首位。
中国交建(601800)点评：拟向控股股东转让振华重工股权 践行国改聚焦主业
投资要点
事项：公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式，将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司，交易对价为57.17 人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份，中交集团直接持有29.99%股份，成为振华重工控股股东。根据公告，公司预期出售事项产生的总收益（扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前）总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。
有望获取充足资金聚焦主业，加快PPP 项目发展。根据公告，振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造，与公司交通基建等业务协同性有限，通过此次交易，公司将更专注于核心基建业务，资源投入更为集中，可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP 等项目，有望进一步降低公司财务成本，加速PPP 项目的执行和承接。
集团践行国有资本投资改革试点，后续国改预期强烈。对于中交集团，此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一，通过增持振华重工股份，实现振华重工由中交集团直接控股，从而推进装备制造产业的专业化经营和管理，加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息，集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”，已确立了 “一台六柱”改革总体框架，即打造基础设施领域的投资控股集团平台，通过资本、股权运作、产业培育孵化，打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团，后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力，公司有望充分受益。
订单趋势强劲，一带一路与PPP 龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期，海外一带一路战略推进效果显著，公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲，一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路，今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%，增速亦达到近6年新高，海外订单占比为30.62%，较2015年大幅提升6.59 个pct，今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长，充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP 项目推动去年投资类订单大幅增长近80%，公司投资类项目经验丰富，产业基金等金融手段运用娴熟，投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展，如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产，降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP 资产证券化持续突破，选择成熟优质资产适时进行上市，充分盘活存量资产价值。
投资建议：我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元，对应三年EPS 为1.24/1.43/1.64元，当前股价对应PE 分别为14/12/11 倍。
公司海外及PPP 业务竞争实力强，国改预期强烈，给予目标价22.32元（对应2017年18 倍PE ）。
风险提示：项目进展不达预期风险，海外业务经营风险，此次交易未获得批准风险。
云铝股份(000807)公告点评：水电铝一体化优势进一步增强
核心观点：
公司披露公告，增资鹤庆溢鑫铝业，将实现控股70.95 %公司为实施水电铝加工一体化鹤庆项目，拟与大理州工业投资控股有限公司以现金方式共同增资公司全资子公司文山铝业控股的鹤庆溢鑫铝业，共不超过12亿元（其中公司不超过9亿元，大理工投不超过3亿元），增资完成后将实现控股70.95%。
鹤庆项目达产将增加约21万吨电解铝产能，实现净利润2.95亿元公司为A 股市场唯一水电生产电解铝的龙头企业，继投资建设鲁甸35万吨/年电解铝项目后，公司继续扩张水电铝一体化产业链。此次增资投资的鹤庆项目将采用500kA 大型曲面阴极电解槽进行生产，项目建成达产后将实现21.04万吨/年的电解铝及铝加工产能，预计将为公司带来收入约33.57亿元、利润总额约3.93亿元和净利润约2.95亿元。
供给侧改革背景下，公司量价齐升、水电优势尽显产能方面，受益于丰厚云南水电资源和电解铝产能转向清洁能源优势、公司电解铝产能持续扩张（鲁甸项目和鹤庆项目投产后公司电解铝产能将达176万吨，目前产能120万吨）；受益于供给侧改革推进，铝行业受益、铝价上行（长江有色、广东南储铝锭现货均价分别1.42万元/吨、1.43万元/吨，相比2016年分别上涨17%和16%），增厚公司利润。我们认为随着供给侧改革将持续推进，不合规产能将严格置换和淘汰，预计未来铝市供给逐步收缩，铝价有望继续上行。
投资建议
供给侧改革继续推进，预计铝价或将继续上行，考虑到公司电解铝项目逐渐达产，预计公司 7-19年 EPS 分别为0.28元、0.39元和0.47元，对应当前股价的 PE 分别为 30 倍、 22 倍和 18 倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期；项目进度低于预期。
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