黑猫股份(行情002068,诊股)：中期业绩上调符合预期看好未来发展

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：商艾华日期：2017-07-17

　　事件：公司发布中期业绩修正预告，预计今年上半年归属于上市公司股东净利润2亿元-2.2亿元，去年同期亏损5711.09万元。

　　公司是国内炭黑龙头企业，业绩弹性大，未来将受益于环保高压和行业供需改善。公司是国内最大、全球前四的炭黑企业，年产能106万吨，基本满产满销。公司是炭黑中弹性最大的标的，炭黑和原料价差每增加100元/吨，增厚公司EPS0.14元。炭黑行业近几年由于小产能企业受到环保高压等因素而出现产能关停的情况，另外下游轮胎的需求保持旺盛，故行业景气回暖。而成本低、环保能力强的大企业未来有望继续受益景气的回暖。

　　销量增加和价差扩大，增厚了第二季度业绩。（1）由于春节因素，一般公司一季度的收入和销量都少于二季度。公司一季报显示存货为7.1亿元，比2016年底增加1.2亿元，我们预计公司一季度炭黑库存增加2.5万吨左右。今年下游需求端数据良好，今年前五个月，国内橡胶轮胎外胎累计产量3.9亿条，同比增长8.7%。今年炭黑的出口数据也很出色，前五个月国内炭黑累计出口33.0万吨，同比增长13.1%，其中4、5月的炭黑出口增速达到49.5%、2.1%。因此，我们预计公司一季度的炭黑库存已经在二季度消化。（2）我们采用山西太原产煤焦油（灰分0.13%：粘度4.0：水分4.0%）和华北地区炭黑（N660）市场价进行测算，今年第二季度其产品与原料的价差为1753.4元/吨，第一季度价差为1383.9元/吨。综上两点，预计公司第二季度炭黑方面的利润增厚8730.3万元左右。

　　定增获批，有利于降杠杆。公司7月12日收到证监会对其6.9亿元的三年期定增的核准批复，非公开发行的股票数量不超过1.2亿股，非公开发行股票的价格不低于5.70元/股或发行期首日前20个交易日股票均价的70%。2017年一季度末，公司的资产负债率已经达到65.7%，短期借款26.5亿，本次定增将大幅降低公司资产负债率，减少利息支出。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑2017年增发完成后带来的股本变化和负债变化，我们预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.71元、0.79元，考虑未来环保趋严背景下公司行业龙头的业绩稳定性和成长性，给予2018年18倍估值水平，目标价12.78元，给予“买入”评级。

　　风险提示：价差缩小的风险，下游需求回落的风险。