今天，牛熊交易室今天就用两只宣称风格各异的基金来说明，如何拨开基金的名称，看到基金风格的真面目，同样 “名不符实”的基金，所呈现的风格漂移的风险又有何不同？

　　建设银行(行情601939,诊股)也被归为“中小盘”？这个分类厉害了

　　旁的废话牛熊交易室就不多说了，直接上案例。第一只是最近表现非常出色，以至于大多数投资者都不会介意它偏离了宣称投资风格的基金——易方达中小盘 （ 110011.OF ）。这只基金最近有多牛呢？今年以来，该基金已经获得了23.48%的收益，是沪深300收益率的两倍有余，在同类基金中也名列前茅。

　　图表：易方达中小盘净值表现；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　然而通常意义上中小盘风格的个股表现却不怎么乐观，中证500指数今年以来下跌了1.45%，远逊于沪深300的表现。那易方达中小盘为什么表现这么好呢？从该基金最近一期的重仓股数据来看，可以说是清一色的“漂亮50”，表现这么优异也就可以理解了。

　　图表：易方达中小盘2017年一季度重仓股；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　但显然，这样的持仓与我们理解的中小盘风格大相径庭。牛熊交易室翻阅易方达中小盘的说明书后发现，在基金投资策略中，还要求基金投资于中小盘股票的资产不低于股票资产的80%。同样是在基金投资这一部分，说明书对中小盘股票做了如下定义：

　　来源：易方达中小盘招募说明书

　　从此定义来看，基金对于中小盘股票的划分相当宽泛。牛熊交易室发现，在此标准下有96%的股票都会被归类为中小盘股票，其中就包含泸州老窖(行情000568,诊股)、建设银行这样通常会被归类为大盘股的股票。所以，依此标准，牛熊交易室估算了一下易方达中小盘股票在2016年底中小盘股持仓占比在76%左右，与要求的80%相差不远。但这个分类方法真的合理吗？牛熊交易室是持怀疑态度的。

　　以大盘蓝筹之名，却一手小盘成长

　　牛熊交易室要讲的第二个案例则与易方达中小盘正好相反。顶着“大盘蓝筹”之名，手里揽的却是一副成长的牌，这只基金就是招商大盘蓝筹 （ 217010.OF ）。今年以来蓝筹当道，但是招商大盘蓝筹的净值却仅微涨0.71%，大幅跑输沪深300。

　　图表：招商大盘蓝筹净值表现；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　同样的，我们也可以从该基金最近一期的重仓持股中看出端倪。招商大盘蓝筹2017年一季度重仓股中，成长股的偏向非常明显，且除五粮液(行情000858,诊股)外市值也均较小，与其宣称的大盘蓝筹风格想去甚远。

　　图表：招商大盘蓝筹2017年一季度重仓股；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　同时，基金说明书中明确说明将市值不低于沪深 300指数成份股的最低市值规模的股票定义为大盘股，对大盘股的投资将占基金股票资产的 80%以上。按此定义，牛熊交易室估计了2016年年底大盘股的占比仅为34%，显然远低于说明书中的要求，对于风格的偏离显然比易方达中小盘更为严重。

　　来源：招商大盘蓝筹招募说明书

　　如果先不管基金自己的风格定义，而是通过风格指数来对基金的风格进行分解，我们就能够捕捉到基金风格的变动情况，从而来判别该基金的风格是否稳定。下图为利用Wind数据库基金风格分析功能分别为两基金绘制的风格分解图，同时用黄色竖线表示了基金经理更换的时间节点。

　　基金风格切换vs.基金经理变更

　　图表：易方达中小盘风格分解图；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　图表：招商大盘蓝筹风格分解图；来源：Wind资讯，牛熊交易室

　　由图可知，两基金在成立以来都经历了风格切换的过程。我们可以清楚的发现，易方达中小盘风格的切换与其在2012年9月基金经理变更的时间点较为吻合。变更前基金的风格较为符合基金宣称的风格，以小盘成长为主。而在变更后，大盘风格的占比显著提升，并一直保持到现在，较为稳定。

　　招商大盘蓝筹基金经理更换的频率更为频繁，风格有两次明显的切换。第一次是从大盘切换风格切换为平衡型，与2010年的基金经理更换时间点相契合。第二次则是2015三季度后切换为小盘成长风格，或与2015的基金经理更换相关。

　　可见，两只同样偏离了我们认知的风格的基金产品，由于基金经理变更频率的不同，以及对基金说明书中持仓要求的执行程度不同，使投资者面临的风格漂移的风险是不同的，显然易方达中小盘的风格更为稳定。