中国网财经7月13日讯（记者 董文博）为期三天的“申万宏源(行情000166,诊股)·2017夏季策略会”近日在青岛举行召开。对于今年下半年的A股市场，申万宏源认为小周期回调固然必要，但A股市场兑现深幅调整，突破“底部区域”框架的概率并不大，因此“底部区域”的判断下半年依然适用。短期来看，成长股内生增速是三季度最大的变数，相对业绩趋势是A股风格的决定性因素。

　　投资思路方面，申万宏源重点提示关注四大方面：相对海外估值、历史估值更有吸引力的方向，建议重点关注金融和地产；利率中枢难以快速下行，重点关注保费增长受益于消费升级的保险；左侧布局CPI底部抬升，重点关注食品饮料，农林牧渔和商贸零售；关注景气反转或延续，推荐新能源汽车、苹果产业链以及火电和农药等。

　　申万宏源强调，特朗普背水一战、国内金融去杠杆触及底线后政策修偏的可能性是下半年重点关注的潜在变化；而应对“A股资产荒”，寻找“漂亮50”赚钱效应扩散的投资机会是关键。

　　A股现“资产荒” 结构牛与结构熊演绎或皆过半

　　5月上证综指见底以来，“结构选择困难症”一直困扰着市场，宏观不确定性依然存在，但投资者在A股市场上却很难找到景气度尚可，且有明确安全边际的“错杀”方向，申万宏源将这种现象称为“A股资产荒”。

　　申万宏源在《2017年夏季A股投资策略报告》指出，究其原因，2017上半年A股市场呈现出龙头股的结构牛市和非龙头的结构熊市并存的市场特征，且演绎可能皆已过半途，此时行业结构性价比的横向比较将变得困难。

　　一方面，2017年确定性高的“漂亮50”，也就是全球消费品和信息技术板块业绩牛市的组成部分，这些绝对龙头已演绎出牛市思维，却与市场总体“底部区域”的格局对比鲜明，显得有些格格不入。而另一边则是受困于缺乏业绩趋势、金融监管法制化建设，以及利率高企抑制风险偏好的非龙头，周期、成长、大金融以及中小市值板块各有各的问题，尽管近期受益于“漂亮50”赚钱效应的扩散，却仍未摆脱大周期走熊的格局。

　　“底部区域”判断依然适用 外资有望构成支撑

　　既然是“A股资产荒”，市场是否会先下跌到估值安全边际出现的位置？申万宏源认为，小周期回调固然必要，但A股市场兑现深幅调整，上证综指中短期跌破3000点需要重大变化的出现，突破“底部区域”框架的概率是并不大。因此，“底部区域”判断2017下半年依然适用。

　　申万宏源进一步指出，一方面，从全球估值比较角度看，A股资产正体现出吸引力。A股估值不论从绝对水平的横向比较，还是从历史估值的相对的位置都较欧美市场更低；以人民币双向波动区间确立和A股纳入MSCI为契机，外资有望对A股底部区域构成支撑。

　　另一方面，5月上证综指3016点对应着三个过度悲观的预期，包括央行和商业银行同时缩表、金融去杠杆会不顾及实体经济融资成本的上行、A股市场不再坚持稳中求进。然而，现阶段三个过度悲观的预期都已证伪。

　　“双向预调”成货币政策常态 A股上行空间缓慢打开

　　影响A股走势的因素还有货币政策。国内宏观流动性的主要矛盾是金融去杠杆的进程，为避免实体经济融资成本大幅上行，以及金融去杠杆进程显著危害经济增长，货币政策的常态将不是中性偏紧，而是“双向预调”。

　　具体来说，6月底7月初，货币政策提前收紧，后续若出现银行间短端利率上行，同业存单发行利率上行，央行大概率也会及时重回货币净投放。我们判断无风险利率处于“顶部区域”，短端仅缓慢下行，暂不具备快速下行的条件，决定了长端下行和A股上行的空间也只能缓慢打开。

　　另外，申万宏源强调，不管是特朗普交易的核心资产银行股和能源股，还是特朗普的政治生涯都在防守最后的防线，特朗普背水一战可能是下半年商业周期唯一的变数。

　　并购重组逐步放开 成长股内生增速是三季度最大变数

　　短期来看，申万宏源分析指出，成长股内生增速是三季度最大的变数，外延业绩2018-2020下滑趋势难改。只有基本面向上脉冲，难有基本面向上趋势，相对业绩趋势（中小创业绩增速-主板业绩增速）是A股风格的决定性因素。

　　同时，申万宏源重申，市场化并购重组逐步放开是大势所趋。数据显示，6月并购重组上会案件数25件，显著高于1-5月月均10家的水平。

　　漂亮50是中长期投资方向 可围绕四大思路重点布局

　　在充满不确定性的下半年，申万宏源认为应对“A股资产荒”，在无偏见龙头股投资、赚钱效应向低估值板块和成长龙头扩散进行的同时，“漂亮50”才是锚，锚资产才是中长期收益最确定的方向，扩散只能周而复始。“漂亮50”是全球股票牛市的组成部分，随着A股国际化程度的提升，龙头股投资者将愈发体现出海外映射的特征。

　　申万宏源提示与国际接轨，践行无行业偏见的龙头股投资，这种视角下，相对海外估值更有吸引力的金融和地产龙头将可能逐渐向“漂亮50”组合渗透。

　　对下半年结构选择上，申万宏源认为可“对标国际，削峰填谷”。具体来看，申万宏源重点提示四大思路，分别是： 寻找相对海外估值，相对历史估值更有吸引力的方向，重点关注金融和地产；利率中枢难以快速下行，重点关注保费增长受益于消费升级的保险；左侧布局CPI底部抬升，重点关注食品饮料，农林牧渔和商贸零售；关注景气反转或延续，推荐新能源汽车、苹果产业链，以及火电和农药。