新野纺织:政府补助接收时点提前 推动半年报业绩增长超预期
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-07-12
　　事件
　　公司公布2017年半年度业绩预告修正公告,上调2017H1归母净利润至12898.95万元-14256.73万元,同比增长90%-110%。相比此前4月份预期上半年归母净利润同比增速30%-50%,上调幅度较大,业绩加速增长。

　　上调主要原因是公司收到政府补助与去年上半年同比显著增加,同时公司新产能投放也助推业绩实现高增长。

　　简评
　　收到各项政府补助7268万元,接受时点提前至年中
　　7月5日,公司公告称公司及新疆地区三家子公司和孙公司宇华纺织、锦域纺织、阿克苏新发棉业已经收到政府补贴合计约7268万元,其中公司收到新疆财政厅国库处拨付2015棉花年度出疆棉运费补贴资金3513万元;宇华纺织收到1806万元(电费财政补贴、流动资金贷款贴息、出疆棉纱运费补贴);锦域纺织收到1629万元(水电费、污水处理、纺织企业用棉、出疆棉纱运费补贴);阿克苏新发棉业收到319万元(出疆棉纱运费及电费补贴)。

　　由于2016年相关大额政府补助于下半年收到,上半年计入营业外收入的政府补助金额仅1619万元。今年政府补助到账时间提前到年中,是2017H1业绩超预期增长的主要原因。

　　会计准则新规允许政府补助冲减成本及费用,优化公司业绩结构
　　2017年5月,财政部发布了修订后的《企业会计准则第16号——政府补助》,新规将从2017年6月12日起实施,2017年1月1日之后新增政府补助按新准则处理。新规在政府补助会计处理方法部分进行修改,在原准则只允许采取总额法(将政府补助全额确认为收益)的基础上添加净额法,即与收益相关的政府补助,允许将其作为相关成本费用的扣减。

　　根据政府补助会计准则新规,公司公告说明将上述7268万政府补助分别冲减营业成本、销售费用和财务费用。相对于此前公司将所有政府补助通过营业外收入影响损益,这将为公司毛利率带来利好,同时压缩销售费用率及财务费用率,经营业绩结构更为优良。

　　产能投放顺利进行,新疆布局深化,吸引更为优厚的政策红利
　　公司积极推新新产能项目建设,2017上半年公司本部及新疆各产能项目进展顺利。从2017年产能扩张计划看,公司本部12万锭智能纺纱生产线预计将于下半年逐步投放,新疆部分预计宇华、锦域2017年将达到满产。同时定增募投面料产能项目预计2018年开始投产,扩产顺利进行为公司未来业绩保持高速增长提供动力。另外结合公司已在新疆投资超过20亿元以布局产业链上游,与新疆兵团的购棉合作,整合新疆棉花收购、棉花加工、纺纱产业链,下属两家籽棉加工企业,一家棉花贸易企业,三家棉纺织加工公司,拥有3条轧花生产线并与多条轧花线进行合作。产能建设叠加产业链覆盖,公司在新疆地区布局不断深入,有望享受更丰厚的政策红利。

　　投资建议:2017H1政府补助接收时点提前,推动上半年业绩超预期增长,同时新规下允许政府补助冲减相关成本费用为公司毛利带来长期利好。从全年来看,考虑到新产能持续释放叠加终端产品提价顺畅,以及产品结构持续优化和产业链一体化布局,我们维持公司2017-2018年分别实现归母净利润2.80、3.55亿元的业绩预期,同比增长35%、26.8%,EPS分别为0.34、0.43元/股,对应PE为17、13倍,目前公司股价与2016年董监高增持价格以及定增价格倒挂,维持“买入”评级。

　　风险因素:终端产品提价受阻;产能建设及释放进度不及预期;产能释放后下游订单需求不振等。


　　延江股份:技术销售壁垒夯实业绩提升 跨区域扩品类打开增长空间
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张斌日期：2017-07-12
　　快消品巨头高端产品面层材料稀缺供应商,业绩增速高:延江股份为国内极少数进入快消品巨头高端产品系列的供应商之一,公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜,2014年-2016年净利润增长率分别为98.3%、51.2%、39.8%,业绩增速高,毛利率(约36%)高于行业平均。

　　核心技术、销售壁垒保证业绩持续高增长:核心技术壁垒深厚,目前拥有研发人员107人,占比12.51%,2014-2016年研发投入占营收5%左右,远高于国内同行,持续高研发投入、新产品开发巩固技术壁垒。主要客户供应体系的认证流程标准严格、耗时长、更换供应商成本高,叠加深谙客户体系语言的专业销售团队,公司拥有的销售壁垒同样深厚。

　　中国面层材料市场规模有望达百亿量级,消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升:根据欧睿数据,2016年-2020年纸尿裤市场CAGR为23.5%,据估算2020年中国面层、底层材料市场空间有望达到人民币85.4亿-170.8亿元,目前打孔无纺布的市场占有率仅在5%-10%之间,消费升级趋势下,叠加龙头品牌的示范效应,打孔无纺布的渗透率将稳步提升,带动业绩快速增长。

　　募投产能夯实业绩增长基础,跨区域+扩品类进一步打开增长空间:目前业绩受产能制约较大,本次募投项目实现2.2万吨产能增长,埃及工厂进展顺利,公司也在积极考虑其它区域的布局,以解决产品国际运费高以及配套响应问题,推动公司进一步融入客户全球采购体系。消费升级趋势下,公司拟扩展以纯棉水刺为材料的湿纸巾、卫生巾(已在用)、护垫等产品,另外产品也可以向导流层材料扩展。海外开拓和品类的扩展进一步打开公司的业绩增长空间。

　　公司为国内为数不多的进入到国际消费品巨头高端产品的优质供应商,关键制造技术壁垒深厚,好团队高研发投入夯实公司竞争力。消费品巨头对于面层材料的高认证壁垒进一步保证公司的持续增长。2020年面层材料市场有望达百亿,在消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升。在现有及募投产能保证的高增长基础上,潜在的扩品类跨区域发展进一步打开公司业绩增长空间。根据现有及募投产能,我们预测17-19年公司净利润增速为24%、29%、30%,EPS为1.10元、1.43元、1.86元,对应PE为34X、26X、20X。首次覆盖给予“买入评级“,目标价45元(对应2018年31X)。

　　我们给予公司未来6-12个月45元目标价位,相当于2018年31X。


　　五矿资本:业绩平稳 关注金融业务整合与增效
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈福日期：2017-07-12
　　五矿资本公布2017年半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元左右,较去年同比+0.94%(备考数据)。五矿资本业绩增速较慢是由于证券市场的波动、信托行业去通道、租赁业务息差暂时性缩窄及外贸租赁审批速度不达预期。

　　五矿信托2017H实现营收10.03亿元,同比减少12%;净利润6.19亿元,同比减少3%。业绩负增长的原因是由于投资收益下滑幅度较大,另外,受到行业去通道去杠杆监管影响,信托业务手续费及佣金收入下降8.84%。我们认为,信托公司将受益于净资本投入,未来,利息收入、手续费及佣金收入都有望继续增长,投资收益触底有望回暖。

　　外贸租赁2017H实现营收16.07亿元,同比增长8%;净利润3.01亿元,同比增长39%。公司现持有外贸租赁50%的股权,受审批进度影响,剩余40%股权尚在体外,增资未能到位,外贸租赁暂未纳入上市公司合并报表。2017H租赁公司业绩受到利息上行导致息差缩窄和一季度银监会窗口指导业务暂停影响,尚未发全力。未来随着利率走势逐步趋稳、客户端费率的调整及业务的迅速恢复,租赁业务息差有望加大。

　　五矿证券2017H实现营收2.65亿元,同比减少13%;净利润0.84亿元,同比增加12%;净资产75.69亿元,环比增加336%。受益于资本金的增加及市场回暖,公司投资收益大幅增长175.35%,投行业务、利息收入出现下滑。随着注入资金进一步发挥效用,以及市场监管层面边际改善,公司投资板块将继续贡献较大占比的业绩,利息收入与投行储备项目有望在下半年回暖。

　　投资建议:公司金融牌照丰富,背靠新五矿集团,产融结合、协同效应将逐渐体现,随着募集资金投入运营,利润有望较快增长。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,对应20X、15XPE,维持买入评级。

　　风险提示:市场波动幅度增大,合同签订不达预期,不良率提高。


　　祁连山:盈利大幅上升 低估值高弹性品种
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武,孙伟风日期：2017-07-12
　　公司2017年中报预计盈利1.8亿元,扭亏且盈利大幅上升。

　　公司公告2017年1-6月预计实现归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比扭亏(16年1-6月业绩为负,-1863.8万元),且盈利大幅度上升,以此计算中报EPS0.23元,超出市场预期;公司2017年一季报显示仍亏损1.2亿元,从而推算得出单2季度公司实现归属上市公司股东净利润3亿元,同比增长73%,单季每股收益0.39元。而单2季度3亿元净利润,在公司历史同期中,也仅次于2014年单2季度(3.4亿元)。

　　公司盈利大幅提升因报告期内水泥产品量、价均有提升,且成本管控加强下毛利率同比上升。区域来看,2017年1-5月甘肃省水泥产量1283万吨,同比下降8.5%,公司销量提升或来自于其作为优势企业的良好经营及甘肃省外的贡献。2季度为北部地区水泥需求旺季,公司盈利弹性显现,此情况下,同为旺季的3季度亦值得期待。

　　西北地区水泥旺季量、价表现好,其他水泥企业亦存盈利弹性。

　　2017年1-6月,兰州地区高标号水泥均价为354元/吨,而2016年同期均价仅为233元/吨,17年以来均价涨幅达50%。考虑到2016年上半年水泥行业仍为亏损,2017年50%的价格涨幅引致了在位企业高盈利弹性。

　　西北区域水泥行业2、3季度均为旺季,且甘肃、宁夏、陕西等省份水泥价格均较去年同期有明显回升,预计区域内其他在位企业如宁夏建材等2017年中报亦存较高的盈利弹性。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司上半年水泥产销同比增长,且产品价格整体较2016年同期明显提高,预计2017年中报公司营收增速较快,而净利润端弹性更大!单2季度盈利3亿元为历史上单2季度第二高峰!当前北部地区仍为旺季,单3季度水泥价格表现仍好,叠加产量增长与2016年低基数因素,公司下半年盈利可更乐观些!此外,公司作为中材集团旗下公司,亦存一定资产整合预期。我们上调公司17-19年盈利预测,EPS分别为0.78、0.83、0.89元,目标价11.7元,对应2017年15倍PE,“买入”评级。


　　永辉超市:17年H1净利润增速56.94% 扣非增速加快
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2017-07-12
　　2017年上半年营收增长15.49%,归母净利润增长56.94%,符合我们的预期。2017年上半年,公司实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%,其中二季度实现营收130.56亿元、同比增长17.60%;公司上半年实现归母净利润10.51亿元,同比增长56.94%,其中二季度实现3.07亿元、同比增长55.05%,实现EPS0.11元,符合我们预期。

　　二季度价格效应减弱带来同店增速提高,符合我们判断。公司2017年二季度营收增速达到17.60%,较2017年一季度增速13.76%提高3.84%。我们认为,公司二季度营收增速提高主要是因为价格下降效应的逐季减弱。2017年一季度鲜菜类商品的价格较去年同期出现10%左右的降幅,畜肉类商品价格较去年同期出现5%左右的降幅,受到猪肉和鲜菜价格大幅下跌等因素的影响,一季度同店增速情况较差,营收及归母净利润增长不及预期。二季度鲜菜类商品的价格开始回升,6月份甚至较去年出现6%左右的涨幅,价格下降效应的减弱带来了同店增速的提高,二季度收入增速随之提高,符合我们之前的预期。随着下半年价格效应的继续减缓,未来几个季度的营收增速仍将呈现加速的走势。

　　剔除非经常性因素影响,公司二季度归母净利润增速较一季度有所提高。公司2017年二季度归母净利润同比增长55.05%,较2017年一季度增速57.55%下降2.5%。我们认为,公司二季度归母净利润增速较一季度略有下滑,主要是因为受到永辉云创和华通银行亏损的影响,如果剔除这部分亏损,公司二季度归母净利润增速仍将超过一季度,符合我们的预期。

　　毛利率提高叠加财务费用率降低,公司二季度净利率较去年提高0.57%。公司2017年二季度净利率为2.35%,较去年同期1.78%提升0.57%,公司净利率提升仍主要得益于毛利率的提升和费用率的压缩,其中门店加密和商品结构的调整是毛利率提升的主因,合伙人机制改革带动员工薪酬费用率的下降,现金流充裕之下财务费用较去年同期的大幅下降带来了费用率的降低,我们预计未来几个季度公司净利率仍将维持这一改善节奏和幅度。

　　维持盈利预测,维持投资评级“买入”。预计2017-2019年营收为610/747/912亿元,归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE 分别为35/26/20倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2017年40倍PE,对应的股价为8.6元,较当前股价仍有20%上涨空间,维持“买入”评级。