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凯利泰:半年报预增40%-60% 内生稳健外延添彩
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-07-11
1.公司内生增长稳健,高于行业平均增速:公司主要产品包括椎体扩张球囊导管产品、骨科创伤产品、心血管支架等高值耗材,我们测算剔除同期并购因素,公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。由于高值耗材销售渠道需要通过医生植入患者体内,和其他医药/医疗器械产品的推广相比,对销售渠道的要求更高,成熟产品仍能保持良好的增速,和公司最近一年在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。
2.外延并购加码主业增长,渠道收购表现良好协同效应:公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。
公司今年2月份并表宁波深策,国内优秀的心血管渠道商。今年以来,公司在产品渠道方面做了很多努力,除了通过心血管渠道方面的并购,还在骨科领域渠道做了切合产品营销属性的工作。
今年一季度,公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作,和当地的渠道商成立合资公司,利用代理商在当地的资源,将产品下沉到县级医院。根据我们调研,公司以前在湖北的渠道资源有限,通过渠道合作,今年在湖北地区的销售额超出公司预定目标。
3.当前产品通过再注册与子公司共享渠道,且公司在研产品线丰富:骨科领域:由于母公司产品渠道集中在三级医院,艾迪尔产品线在二级医院,今年一季度以来,通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册,凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。
心血管领域:生物可降解支架方面,公司目前正在进行随机对照试验,国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司虽然不是国内第一家上市的第三代心血管支架厂商,但由于新产品上市后市场还需要一定的时间适应,所以,公司目前在抓紧渠道方面的部署,争取在市场布局方面赶超竞争对手。另外,可降解支架面市后会对现有支架格局产生冲击,未参与其中的其他厂商面临被洗牌的命运。心血管支架的国产企业份额将会提升。
后续产品布局:公司关联方和并购基金后续产品线丰富,涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。后续产品线布局丰富。
我们认为,高值耗材领域的产品营销特点,一是通过新产品替代老产品获得产品线升级和技术优势,以获得产品价格提升和新产品销售放量;二是通过巩固渠道优势或新开发渠道,使产品下沉,获得销量的提升。凯利泰在这两个方面都体现了较强的竞争优势,在高值耗材新产品的布局方面走在市场前列、在老产品渠道下沉方面符合国家分级诊疗的思路。
4.从估值和业绩增速匹配的角度看,我们把器械板块估值做了如下统计,公司相对较低,peg<1,具有吸引力。
我们预计公司2017~2019年净利润分别2.3亿、2.7亿、3.1亿,当前公司股价对应2017年P/E估值28x,在历史低位,从器械板块当前横向对比和子板块的稀缺性角度推荐,维持“买入”评级。
晨鸣纸业:净利润高速增长期待H2旺季产销放量
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-07-11
核心观点:
湛江晨鸣60万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长。
公司2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约17亿元-18亿元,同比增长81%-92%,受供给侧改革等有利影响,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,产量及毛利率同比增加,盈利能力提高,销量同比增加,市场竞争力增强。
造纸行业淡季不淡,公司主要纸种受益于纸品价格上涨。
二季度为造纸行业传统淡季,下游需求较弱,但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵,铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高,大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险,持续推进林浆纸一体化发展,减少对外购纸浆依赖,吨纸盈利相对稳定。
环保趋严,排污许可证制度落地利好造纸龙头。
造纸行业排污许可证核发已于6月30日前申领完毕,完善事中事后监管,排污许可证对造纸板块影响持续催化,有望起到标杆带头作用,完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求,总量控制原则将有效限制行业整体供给,小厂淘汰产能向大厂集中,利好行业龙头。
上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点,期待H2旺季产销放量。
双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡,四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期,吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升,下半年产销两旺有望增强公司盈利能力,融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19年实现营收289.83、336.35、384.04亿元,净利润分别为33.30、38.61、46.69亿元,当前市值对应17年PE为8.58倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:
原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。
阳谷华泰:受益环保安全督察产品价格有望持续上涨
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-07-11
公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间8096-9566元(YoY+35-60%),其中2017Q2归母净利润区间4679-6149万元(YoY+6.9%~40.4%;QoQ+36.9%~+80.0%),符合预期(8900万元)。主要因为由于国家供给侧结构性改革及环保安全政策对部分不规范产能的影响,促进剂等橡胶助剂品种供应紧张,价格上涨。
公司是助剂行业龙头,在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,受益供给端格局不断改善。近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查,中小企业有望产能关停或退出,推动助剂持续涨价。公司拥有防焦剂CTP产能2万吨,全球市占率约65%,国内第二大生产企业汤阴永新助剂厂拥有5000吨产能,由于环保原因持续停产,防焦剂价格因此由去年大约2万元/吨持续上涨至目前3万元/吨以上。公司另一主要产品促进剂NS产能4万吨,价格也由去年9月份2.5万元/吨持续上涨至目前3.05万元/吨。近日,国内第一大促进剂生产企业尚舜化工部分产能在山东省安全检查中存在安全隐患倍责令暂时停产,促进剂价格有望持续上涨。
新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15年CAGR约9%。公司现有微晶石蜡产能1.6万吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能9000吨(连续工艺产能2000吨),盈利能力高。未来随着2万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。
盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大,收购达诺尔部分股权,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。
维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19年EPS为0.92、1.
13、1.36元,当前股价对应17-19年PE为16X、13X、11X。
风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。
山鹰纸业:行业持续景气业绩高增长
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,汤军日期：2017-07-11
核心观点:
二季度销量环比上升,开工率基本满产,库存偏紧。由于一季度春节影响,二季度销量环比上升,由于二季度纸价低于一季度且成本端废纸价格上涨,单吨盈利会低于一季度。目前公司开工率接近满产,纸机检修会排时间表依次进行;库存情况较正常水平偏紧,我们预计三季度旺季到来库存水平会持续下降。
包装纸价格企稳回升,全年保持上涨趋势判断不变:4月以来包装纸价格小步快走涨幅可观,原因在于(1)成本因素:废纸价格从4月中旬以来上涨幅度较大;(2)库存因素:目前纸厂库存偏紧,行业旺季到来拉动纸价;(3)环保因素:上半年排污许可证+环保稽查小纸厂退出行业供给偏紧。预计环保不放松+旺季到来下全年价格整体呈上升趋势不变。
120万吨募投项目静待电厂批复:120万吨产能扩建项目因重要配套工程仍在审批中,取得批文的时间尚不确定,公司正积极沟通中。产能扩张方面,公司寻求区域布局与公司现有基地形成优势互补、政府支持力度较大、当地拥有较好市场前景并具备一定规模的纸厂的合作机会。
废纸回收+造纸+包装打造一体化协同优势。目前公司在英、美、日等国家都建立了废纸回收子公司,为造纸业务提供稳定原料;下游包装行业在全国共拥有17家包装厂,分布在华东、华中和四川,总产能11.61亿平方米,客户主要是啤酒、白电等行业。未来战略上公司将发挥三者的协同优势,也把包装业务发展放在重要位置。
盈利预测及投资建议:我们预计公司17年全年销量350-360万吨,包装纸价格3月底以来开始触底回升,长期看价格会保持上涨趋势。我们预计公司17年全年利润14.94亿,当前市值对应11.87倍PE。公司业绩释放空间较大,考虑到环保趋严带来的行业结构性调整持续超预期,给予公司“增持”评级。
风险提示:废纸价格涨幅超预期、下游需求不及预期。
西藏天路:川藏铁路修建供给不足需求再加码
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2017-07-11
事件:
中国正在世界“第三极”建设第二条进入西藏的“天路”——川藏铁路,它将穿越地球上地质活动最为剧烈的青藏高原东南部,成为世界上风险最高的铁路。川藏铁路起于四川成都,经雅安、康定后进入西藏境内,再经昌都、林芝、山南后至西藏自治区首府拉萨,新建线路约1700公里,总投资约2500亿元。
点评:
川藏铁路的水泥需求测算。川藏铁路成都至雅安段将于2018年6月实现双线通车,雅安至康定段的可行性研究工作目前已基本完成,拉萨至林芝之间的铁路工程也在加紧施工。目前正在规划设计中的四川康定至西藏林芝段是全线最长、最难的一段,预计这一段将于2019年动工,建设工期约7年。我们认为西藏的政治、军事地位决定了国家对其投资力度较大、持续性强。在当前中印边境摩擦不断的背景下,川藏铁路的重要性更是不言而喻,目前川藏铁路已被列为国家“十三五”规划重点项目,此线路的建设速度预计是有保证的。我们测算川藏线在西藏境内长度预计可达到850公里,由于80%以上将以隧道和桥梁的方式建设,我们按照1.5万吨/公里的水泥需求量估算,此线路将拉动西藏境内1275万吨水泥需求,按照9年建设期,每年大约有142万吨的水泥需求。
供需缺口进一步拉大。2016年西藏水泥供需缺口高达175万吨,全年水泥价格高企,高点逼近1000元。此铁路的建设,势必使供需缺口扩大,考虑到2016年供需缺口可能已经计入川藏铁路拉林线部分水泥需求,保守估计未来缺口可达250万吨。对比2016年西藏地区625万吨的水泥产量,供需缺口依旧较大,区域水泥将维持供应偏紧的态势,区域景气度时间料将拉长。
投资建议:西藏区域水泥市场景气度高,供需缺口短期难以填平,预计水泥价格仍会高于全国水平,公司新产能明年释放,水泥业务盈利保持高位。我们预计公司2017~2019年公司EPS分别为0.55、0.76、0.83元,对应PE为16X、12X、11X,维持“买入”评级。
风险提示:西藏固定资产投资不及预期;川藏铁路建设不及预期。
恒润股:受益于海上风电的锻件领先企业募投项目提升公司
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马晓天日期：2017-07-11
投资要点:
优化产品结构,收入近三年基本保持稳定,但净利润三年复合增速高达88%。公司主营高品质、高性能辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。产品主要应用于风电、机械、石化等各个领域。其中风电领域是目前核心应用领域,收入占比超过50%。且公司产品主要出口欧盟和日本,收入占比达到接近80%。近三年公司顺应市场需求,调整产品结构,不断开拓优质海外大型客户,2016年辗制环形锻件收入比重提升至75%,整体毛利率37%(同比提升9%),净利率15.05%(同比提升6%)。
全球风电行业未来5年仍将保持稳定增长,年累计装机容量增速10%以上。其中全球海上风电累计装机保持20%以上的增速。根据全球风能理事会预测,预计2021年风电装机累计容量将达到817GW。公司作为风电塔筒法兰领域的领先企业,我们认为公司将从两个层面受益:
(1)国际上绑定主流风电厂,具备一定的先发优势和品牌优势,受益于行业共同成长。公司的风电塔筒法兰销售以外销为主(占比达到89.94%),目前公司与西门子、通用电气等国际巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面,国内外风电市场正掀起一轮并购潮,17年4月西门子收购完成歌美飒,在行业新一轮洗牌下,拥有国际龙头客户资源的公司将继续占优,预计市场份额有望进一步提升。
(2)国内海上风电加速推进,或将给公司带来新的增长动力。根据十三五计划:风电新增装机容量在8000万千瓦以上,其中海上风电新增容量400万千瓦以上。测算下,对应的法兰的整体空间在490亿元(其中海上45亿元)。尽管目前国内市场主要由山东伊莱特等公司占据,但我们认为公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电持续推进下,公司或将进入国内海上风电企业的供应商目录,开拓新的增长点。
募投项目提升精加工产能,高端产品有望持续放量。目前公司热处理及精加工能力的不足,是制约公司成品产能的“短板”。募投项目将显著提高公司精/深加工的产能,全部达产后将优化公司产能结构,预计2019年公司高端成品产能将达到4万吨以上,未来将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。
首次覆盖给予“增持”评级。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。我们预计公司2017-2019年实现净利润1.15、1.65、2.24亿元,对应EPS分别为1.44、2.07、2.80元,对应PE为35、24、18倍。目前18年行业平均估值为23倍,但考虑到公司募投项目投产后,未来18和19年两年的净利润复合增速我们预计将达到39%,同时结合公司在风电塔筒法兰领域的国际领先地位,我们按照PEG等于0.92给予公司18年35.8倍的估值(可比公司的平均PEG为1.51,最低PEG为0.92),中期对应目标市值59亿,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:原材料价格下降带来产品价格下滑以及毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
中国石油:天然气和石油资源价值支持估值回归
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2017-07-11
投资要点:
油气价格处于底部区域,存在价值回归。
最新OPEC油价跌破43美元/桶,按照对全球石油供需、中国采购溢价、中国煤制油成本判断,石油内在价值55美元/桶,市场存在价值回归的动力。公司石油产量国内No.1,坐拥油田开采和矿权资源,业绩和油价正相关,油价每上涨10美元/桶,EPS增厚0.25元/股。天然气年产900多亿立方,每立方上涨0.5元, EPS增厚0.18元/股。公司借力一带一路强化海外布局,低成本油气开采占比升至14%。
炼化升级,增强一体化能力。
公司炼油能力国内No.2,伴随油品升级加价和产品结构优化,炼油绩效扭亏并进入景气周期,实现单桶EBIT超过2美元。化工品受益于低成本原料,成品和石油价差维持景气,有效抵御煤路线化工品的竞争。
管道和销售加油站稳步回暖。
管道和加油站具有物理垄断自然属性,油气改革深化大背景下,已成为稀缺资源,占据通道入口,效益尚待释放。加油站在成品油疲弱情形下,吨售油毛利突破1000元/吨,即使折扣促销,未来业绩贡献值得期待。天然气进口业务,长单合约价高的缘故,产生大额亏损,未来长单更新商议,新的供应和分销机制,有望扭亏、盈利转正。
盈利预测和维持“推荐”评级。
预计2017~2019年EPS为0.22元、0.34元和0.42元,对应PE为35X、23X和18X,考虑公司油气、管道网络和加油站等资源优势,维持中国石油(601857.SH和0857.HK)“推荐”评级,目标价8.4元。
风险提示。
全球油气价格持续低迷。
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