天健集团(000090)公司事项点评：坐拥优质资源 迎来业绩爆发期
　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2017中报业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元-3.5亿元，同比增长92%-97%，对应基本每股收益0.28元-0.29元。

　　平安观点：
　　结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。根据公司业绩预告，期内实现归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元-3.5 亿元，同比增长92%-97%，基本每股收益0.28 元-0.29 元。业绩大幅增长主要因：1）结算项目及毛利率同比大幅提升，从一季报来看，一季度实现结算面积3.97 万平米，同比增长159.8%；整体毛利率上升18.6 个百分点至39.9%。2）期内转让长沙及深圳部分物业，实现营收5.82 亿。考虑到公司上半年主要以项目尾盘结算为主，下半年随着南宁天健领航等新项目结算，全年业绩有望延续高增长。

　　坐拥优质地产资源，迎来业绩爆发期。公司地产业务分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市，2016 年末未结转建面约230 万平米，其中一线占比达38%。2017-2018 年公司将迎来多个项目结算，且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014 年，上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%，毛利率有望维持高位。2019 年深圳天健天骄将进入结算周期，该项目货值近200 亿，总地价仅25.8 亿，为2019-2020 年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新，保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。

　　结构升级叠加领域扩张，建筑施工业务毛利率有望提升。公司传统建筑施工业务门槛较低，市场低成本无序竞争激烈，2016 年毛利率仅4.8%。近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级，2016 年至今单独或联合中标南山高新区交通改造工程等5 个EPC 项目，中标总金额达91.6 亿。EPC（工程总承包）对投标人门槛要求较高，参与者多为央企，避免此前施工业务低成本无序竞争，中国中冶等央企工程承包毛利率基本在10%左右。随着业务结构的转型升级，预计公司建筑施工业务毛利率有望逐步提升。按照目前施工业务每年40 亿营收，毛利率每提高1 个百分点估算，可增加4000 万毛利。同时在业务领域上，公司积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、治水提质、河流治理等新型业务领域，抢占市场先机。

　　参与罗湖棚改，拓宽业务领域。2016 年公司物业租赁实现营收1.67 亿，同比增长15.2%。2016 年末公司可供出租物业建面22.1 万平米，同时深圳天健科技大厦预计2017 年下半年投入使用，该项目建面7.11 万平米，按照120 元/月/平米的租金、90%的出租率估算，每年可带来0.92 亿租金收入。此外公司部分存量物业位于城市核心地段，易于变现回收现金流，2017 年一季度通过出售深圳香蜜三村及长沙天健芙蓉盛世花园存量物业，实现营业收入5.82 亿元，不排除未来进一步处理存量物业的可能性。积极参与深圳罗湖棚改，该项目估算总投资额约为150 亿元，按6%的服务费可贡献超过9 亿营收，同时利于后续获取其他棚户区改造项目和潜在事级市场开发机会。

　　“引入战投+员工持股+资产注入”，激发国企活力和动力。2015 年12 月公司完成22 亿元非公开发行，引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者，实现核心骨干持股（持股4.8%），考虑分红转股后成本价约5.0 元/股，锁定期三年，2018 年底解禁，股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力和动力。2016 年9 月公司以7.07 亿元完成对粤通公司的收购，粤通公司主要从事道路施工维护、园林绿化施工等业务，对其收购利于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链，巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。

　　投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、1.29 元和2.61 元，当前股价对应PE 分别为21.2 倍、9.5 倍和4.7 倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%，当前市值仅146 亿，测算每股NAV16 块，较当前股价溢价31%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：业绩及销售低于预期风险。（平安证券　杨侃　李孟枭）


　　江特电机(002176)点评：设立合资公司 进一步拓展锂电材料产能
　　公司近况
　　江特电机发布公告，全资子公司江特矿业将与香港的宝威物料有限公司设立合资公司，注册资本8000万元，双方各占50%。合资公司主营锂辉石精矿加工生产碳酸锂、氢氧化锂等锂产品，达产后碳酸锂、氢氧化锂等年产能将达到1.5万吨。

　　评论
　　拓展海外锂矿资源，大幅增加公司产能。目前公司在国内可获取的锂云母资源有限，难以继续扩大产能，因此向海外寻求锂辉石资源。宝威物料拥有澳大利亚Bald Hill 锂辉石精矿5年的独家包销权及后续5年优先购买权、加拿大LaCorne 锂矿80%产量的3年独家包销和后续5年的包销权，合计年产16~20万吨锂辉石精矿，将主要向合资公司供货。此次合作大幅增加公司产能，2018年碳酸锂（2.5万）和氢氧化锂（0.5万）合计产能将达3万吨。

　　新增氢氧化锂产能5000 吨，丰富产品线。此次建设的产能包含约5000 吨的氢氧化锂，在实现锂电材料产能扩张的同时还补充了产品线。乘用车或将更多采用能量密度更高的高镍三元电池，而氢氧化锂将是制备高镍材料的主要原材料，需求有望快速增长。

　　碳酸锂产能将于2018年增加至2.5万吨。目前碳酸锂产能3,000吨。鉴于需求旺盛，公司将缩减前次募投的锂瓷石项目，将剩余资金用于碳酸锂产线进一步升级，下半年完成后产能将提升至~5,000 吨。此外公司将进一步建设1万吨碳酸锂产能，再加上此次合资公司的1万吨，预计1H18 建成后总产能将达2.5万吨。

　　碳酸锂将实现产量和利润的双重高增长，大幅提升公司业绩。

　　新能源车板块全年有望实现较快增长。1H17 行业处于调整期，新能源客车产销平淡，并影响电机销售。九龙向8~10 米的客车转型以适应补贴调整，并推出物流车。公司与银隆、国民运力先后签订大单，在物流车领域实现突破，银隆成为公司的标杆客户，有利于开拓物流车市场，预计新能源车销量将在2H17 恢复。产销恢复将拉动电机销售，板块收入有望实现高增长。

　　估值建议
　　由于合资公司尚存不确定性，我们维持盈利预测不变。维持推荐，上调目标价8%至12.93元，对应2018年50x P/E，以反映板块估值中枢的小幅提升。

　　风险
　　新能源汽车产销低于预期；碳酸锂扩产进度放缓。（中国国际金融股份有限公司　陈龙）


　　河钢股份(000709)点评：二季度盈利维持较高水平
　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2017年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司净利润约11.5亿元-12.7亿元，比上年同期增长181.17%-210.51%，折合EPS 为0.108元～0.12元。去年同期公司实现净利4.09亿元，EPS 为0.039元；
　　二季度业绩维持较高水平：根据公司最新的业绩预告，预计公司二季度单季实现盈利5.01亿元-6.21亿元，折合EPS 为0.05元-0.06元，环比一季度变化-22.80%至-4.31%，虽然公司二季度盈利有所下滑，但整体盈利水平仍保持较高水平。若根据上半年钢产量约1390万吨进行测算，报告期内公司实现单吨盈利83元-91元，其中二季度单季吨钢净利为72元-89元； 板材盈利下行对公司业绩环比增长形成拖累：公司作为年产量近2800万吨的大型钢铁生产集团，板材占比接近70%，包括热轧板、冷轧板以及中厚板，剩余部分为棒线材，因此板材盈利对公司业绩有着举足轻重影响。

　　而从行业情况来看，三月中下旬以来的钢价调整导致板材盈利出现较大回落，虽然6月份至今出现快速上修，但整体盈利水平较一季度仍有差距。

　　我们测算二季度热轧板吨钢毛利为288元，低于一季度468元水平，而冷轧产品则下滑至盈亏平衡线，整体处于微利状态。因此，虽然公司棒线材盈利继续处于高位区间（行业二季度吨钢毛利环比增长330元），但是占比更大的板材盈利的下行仍对公司二季度业绩高增形成一定拖累； 全年盈利有望维持较高水平：自5月份以来钢企盈利一直处于较高水平，螺纹钢上半年平均吨钢毛利逼近500元，近一月吨钢毛利远超800元，部分企业甚至达到1000元以上。而之前一直相较疲弱的板材盈利也加速修复，近一月平均吨钢毛利水平突破500元，重回年初高盈利状态。今年经济整体呈现稳态走势，由于贷款利率上升速度偏慢，地产销售端下滑速度低于市场预期，而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢，整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下，钢铁行业由于近年来供给端调整充分，企业盈利有望维持偏高水平；
　　投资建议：公司作为全品类的大型钢铁生产集团，在大宗商品高度同质化下，企业盈利取决行业景气程度。今年宏观环境持稳为钢铁需求提供良好支撑，而行业供给端在经历多年的调整出清之后目前供需格局处于紧平衡状态，并进一步带来相关企业业绩持续高增长，预计公司2017-2019年EPS 为0.22元、0.26元以及0.28元，维持“增持”评级；
　　风险提示：利率上行过快对钢铁需求形成压制。（中泰证券　笃慧）


　　杭氧股份(002430)半年度业绩预告修正点评
　　事 项：
　　公司发布上半年业绩修正预告，上调上半年归母净利润预测至9000-10000万元，超出此前公告的6000-8000 万元的预测上限。

　　投资要点
　　1.点评
　　通过上半年对公司的紧密跟踪和调研，我们分析此次业绩超预期改善主要受益于几个方面：1）钢铁、化工等下游传统行业工业气体需求回暖，公司管道气产能利用率提升；2）零售气体业务二季度开始放量，该业务毛利率高，对气体业务利润产生较大带动；3）煤化工、炼化、钢铁行业投资启动，空分设备订单快速增长，此外此前积压的老订单在上半年部分重启，带动设备业务业绩增长。

　　2.未来核心看点
　　通过对上半年全行业空分设备招标信息统计和公司过往年份的市占率综合分析，我们预测上半年公司设备业务实现订单规模有望超过20+亿，全年有望达到40 亿；未来受益煤化工、石油炼化投资崛起，空分设备需求有望持续释放。

　　二季度公司完成衢州工业气体子公司的设备改造，开始氪氙气体的零售供应。该业务在原有项目基础上改造，固定成本分摊低，且运营成本较低，毛利率水平高，预计单个项目对气体业务利润弹性可达15%-20%。目前公司还有数个可供改造的项目，将选择在合适时机陆续改造，预计届时零售气体放量将带动气体业务利润显著提升。

　　我们从行业处了解到神华榆林某煤化工项目已于近期提上日程，项目对应3 台10 万方空分设备采购，预计对应金额8-9 亿元。项目有望于近期进行招标确定，建议关注煤化工行业重大变化。

　　3.盈利预测：
　　维持此前的盈利预测，预计2017、2018 年公司实现归母净利润2.0、4.5 亿元，当前市值74 亿，对应估值37X、16X，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示：
　　煤化工行业招标进度不及预期。（华创证券　李佳　鲁佩）


　　安徽合力(600761)调研简报：工业车辆行业龙头 当前估值存在安全边际 后续超预期概率大
　　事 项：
　　近日我们调研了安徽合力，公司从事工业车辆的研发、生产和销售，是我国工业叉车行业的龙头，国内工业叉车市场市占率达到27%。长期来看。工业车辆行业发展进入成熟阶段，需求增长相对平稳。短期来看，行业需求从去年下半年开始转暖，一直持续到今年上半年，上半年对应公司工业叉车销量在6 万台左右，同比增长40%，增速超预期。

　　主要观点
　　1. 主业实现高速增长
　　工业车辆销量快速增长，电动仓储车辆增速亮眼。上半年公司工业车辆销量达到6 万台，同比增速达到40%。内燃车和电动车占比7：3。其中，内燃车辆同比增长10%~20%，电动式仓储车辆销量同比增长60%，占比快速提高。电动仓储车辆需求快速增长并不抢占内燃式叉车的需求，二者专攻不同的细分领域，全年工业车辆销量预计能够达到10-11 万台左右。

　　2. 二季度毛利率出现回升趋势
　　受原材料成本上涨影响，一季度毛利率有所下调，导致净利润增速低于收入增速。二季度开始毛利率已出现回升趋势，预计上半年毛利率将回升到20%以上水平，全年有望进一步上涨，将为净利润带来较大弹性。

　　3. 受益基建增长带动和人工搬运机械化的长期趋势，后续有望带动叉车需求持续超预期增长
　　未来看好电动式仓储车辆，受益搬运作业由人工向机械化演变的趋势，实现持续快速增长。叉车使用寿命为7-8 年，目前每年的需求还不局限于更新换代的需求，还有很多新厂房建设配套、替换人工搬运的需求。

　　4.投资建议
　　综合考虑销量、平均单价、毛利率的变化，我们预计上半年公司收入增速有望达到20%-30%，净利润增速预计在10%-20%之间。全年公司规划实现销售收入68 亿，同时将期间费用控制在9.5 亿元。考虑到行业需求趋势和上半年公司的收入增速，我们认为公司实现全年业绩目标的概率较大，预计全年净利润在4.5-5 亿之间，同比增长15%-20%，当前市值83 亿，对应估值17-18 倍。估值存在安全边际，且存在超预期可能性。给予推荐评级。（华创证券　李佳　鲁佩）


　　生物股份(600201)公司事件点评：成功竞拍辽宁益康 龙头地位更加稳固
　　事件：
　　7月10日，公司以公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目，成交价格为4.03亿元，占未来益康生物股本总数的46.96%。

　　事件点评：
　　1.竞拍益康生物，协同效应明显。益康生物是农业部指定的高致病性禽流感和猪瘟疫苗生产企业，拥有9 条GMP 认证的兽用生物制品生产线，产品覆盖禽用、猪用、反刍类、宠物等四大类50 余个品种，生产的H5 亚型高致病性禽流感灭活疫苗有着较高的市场占有率，而且还是国内首批获得H7 亚型禽流感生产种毒的7 家企业之一。竞拍成功之后，公司将成为继中牧股份之后国内第二家同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感疫苗生产能力的动保企业。此外公司可利用自身的生产工艺优势和渠道优势，通过改进益康生物生产工艺，提升管理水平，嫁接销售渠道和提供客户资源的协同优势，快速提高其产品的毛利率和市场占有率，为公司创造新的利润增长点。

　　2.禽流感疫苗市场前景广阔，未来还将保持高速增长。2015年国内禽流感疫苗市场规模达到20亿元，而且一直保持着10%以上的年均复合增速。随着未来禽流感疫苗的渗透率不断提高和H7 亚型高致病性禽流感疫苗投入使用，禽流感疫苗市场将保持高速增长，到2020年市场规模有望超过30亿元。按益康生物10%的市场份额来算，将实现3 个亿以上的销售收入，并表之后将显著增厚上市公司净利润。

　　3.口蹄疫市场苗销售超预期，全年业绩增速可能达到30%以上。

　　受养殖规模化程度提升的影响，公司二季度口蹄疫市场苗销售收入有望增长40%以上。圆环疫苗利用现有的销售渠道推广迅速，今年有望完成一个亿的销售目标。全年业绩增速保持在30%以上问题不大。

　　盈利预测：我们预计公司17-19 对应的EPS 分别为1.35元、1.71元和2.12元，对应的PE 为25 倍、20 倍和16 倍。

　　风险提示：规模化程度不达预期、市场苗竞争日趋激烈（方正证券　杨天明　程一胜）