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乐普医疗(300003)：业绩符合预期 内生增长提速
投资要点：
公告
公司10 日晚公告预计2017 年上半年实现归母净利润4.91 亿元-5.28 亿元，同比增长30%-40%。
点评
支架业务超预期 内生增长提速 整体符合预期。公司2017 年上半年归母净利润预增30%-40%，我们估计：
1）器械方面，支架、外科器械及IVD 保持高增长，我们预计支架增长20%+，主要因为：（1）支架平均价格整体企稳或略有回升：一方面，支架降价趋缓，未来降价空间不大；另一方面，Nano 不断替代Partner，2016 年Nano 占比约30%，Nano 支架中标价约1.1 万元，Partner 支架中标价约8800 元，贵支架占比不断提高，乐普支架整体均价目前略有提升；2）目前PCI 增长最快在基层医院，乐普跟基层医院合作开展介入诊疗业务，占据了增量市场较大份额。2016 年PCI增长17%，较2014、2015 年增长提速。我们预计支架业务2017 年将维持20%以上增长。
我们估计秉琨投资吻合器上半年增长40%-50%，主要因为去年下半年完成整合，今年开始高增长。
2）药品方面，我们估计上半年氯吡格雷增长60%左右，阿托伐他汀增长100%+，缬沙坦、氨氯地平实现100%+增长，药品的高增长主要因为：一方面，董事长蒲总对销售队伍进行了重整，分为OTC、医院、基层医疗卫生机构等，不同市场实施不同营销策略，实施精准化营销，我们估计氯吡格雷主要在医院市场（尤其是基层医疗卫生机构）取得成功，阿托伐他汀在院外市场及基层药店取得了成功；另一方面，公司药品招标进展顺利，目前氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了17 个左右省市中标，氯吡格雷2016 年新中标6 省市，目前拟中标5 省市，为以后提供了良好的增长点。我们预计17 年药品板块净利润增长超过50%，归母净利润增长60%-70%。
我们估计公司内生增长30%左右，内生增长提速。
研发持续推进 即将进入收获期 下半年多重利好。公司继续推进核心器械产品研发及临床注册工作，其中，完全可降解聚合物支架及左心耳封堵器预计2017 年下半年临床试验结束，将公布数据，预计2018 年上市。药品方面，公司全力快速推进药品质量一致性评价研究，硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等产品的药学研究及处方工艺优化研究进展顺利，取得阶段研究成果。正在加紧推进苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等品种药学及工艺一致性研究。
盈利预测及投资建议。我们预计2017-21 年公司年均复合增速30%+，2021 年净利润近26 亿。考虑未来5 年成长的可预见性，参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值，可以先提估值，估值拔到2018 年40 倍，目标价26.18 元，“买入”评级。
风险提示。研发、并购整合不达预期，价格下跌风险、政策风险。
海能达(002583)公司事件点评：宽窄融合斩获大单 专网龙头驰骋海外
本报告导读：
海能达子公司获得安哥拉公共安全一体化平台项目，合同金额折合人民币约2.1 亿元，公司宽窄融合产品首次获得市场认可，海外话语权逐步提升，专网龙头地位凸显。
事件：
海能达下属公司香港海能达近日与中国电子进出口总公司签署合同，向后者销售安哥拉公共安全一体化平台项目的集群系统货物，合同金额3093.92 万美元（折合人民币约2.1 亿元）。
评论：
我们看好公司在专网通信领域龙头地位。公司正在海外进行高速的业务拓展，产品已经逐步获得国际市场的认可，不断中标海外大单，对未来业绩高增长形成强有力保障。同时公司布局军工通信、政务专网等业务，有望在未来形成新的增长点。我们预计公司2017-2018 年净利润为7.1 亿、10.6 亿，对应EPS 为0.41 元和0.61 元，对应当前股价的PE 为39 倍、26 倍，维持“增持”评级，目标价18.56 元。
海能达再签大单，宽窄融合新品首获市场认可。公司此次签署合同金额约人民币2.1 亿元，占公司2016 年营收的6.1%，是继旗下子公司Teltronic 近期中标西班牙马德里地铁项目后又一次成功。公司将为安哥拉公共安全部门（主要包括安哥拉内政部下属警察、消防、情报局、海关警察等）提供Tetra 标准的系统、终端和跨系统调度平台融合解决方案，为安哥拉建设覆盖全境的专网通信集群网络。
专网行业发展趋势日渐清晰，海能达龙头地位凸显。目前全球模转数进行时，窄宽融合将成为趋势。市场担心海能达在在宽窄融合方面没有产品经验，但此次合同中包含的正是最新一代宽窄带融合终端产品，发布后的第一次大规模应用即获客户认可，市场疑虑不攻自破。海能达抓住宽窄带融合平滑演进的机遇，作为专网通信龙头地位将更加稳固。
国际安全局势持续紧张，海能达海外市场话语权与日俱增。全球反恐危机形势依然严峻，欧洲局势动荡，南美、亚非拉等发展中国家也对安全产品有巨大的需求。海能达抓住“一带一路”机遇，积极拓展海外市场，目前已经取得显著成效。市场对海能达在其竞争对手的传统优势市场能否取得更大市场份额存疑，但我们认为公司全球竞争力很强，从年初以来就不断获得国内、一路一带国家专网大单，在非洲、南美等市场话语权逐步提升，预计除美国市场以外，公司产品已经在逐步取得市场主导地位。
风险提示：市场竞争加剧；海外市场政策风险；
复星医药(600196)点评：PD-1单抗临床申请获受理 和其他单抗组合用药将是大趋势
投资要点
公司2017 年7 月10 日公告，公司自主研发的重组抗PD-1 人源化单克隆抗体注射液用于实体瘤治疗获CFDA 临床试验注册审评受理。
抗PD-1 单抗是重磅抗肿瘤创新药，上市2 年多，全球市场已超50 亿美元。
目前，全球上市的重组抗PD-1 人源化单克隆抗体注射液有BMS 的Opdivo（2014 年12 月获批）和MSD 的Keytruda（2014 年9 月获批）；国内尚无已上市品种。2016 年，全球PD-1 单抗市场规模约51.76 亿美元，其中Opdivo 实现收入37.74 亿美元、Keytruda 实现收入14.02 亿美元。
抗PD-1 单抗有治疗多种肿瘤的潜力，有望和其他抗肿瘤单抗联用，协同效应强。PD-1 通过调节免疫系统功能，引导免疫系统攻击肿瘤细胞，有望和其他免疫检查点抑制剂、靶向药、化疗药等联合用药，用于多种肿瘤的治疗，达到更好的抗肿瘤疗效。
1. Opdivo：已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、肾癌、霍奇金淋巴瘤、头颈部鳞状细胞癌、尿路上皮癌。目前，Opdivo 正在开展280余项临床研究；
2. Keytruda：已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、头颈部鳞状细胞癌、霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、带有微卫星序列不稳定（MSI）或DNA 错配修复缺陷（dMMR）的实体瘤。目前，Keytruda 正在开展400 余项临床研究，其中联合用药临床研究200 余例；3. 复星医药：公司有丰富的抗肿瘤单抗品种，未来有望和PD-1 构建“单抗组合疗法”，共同拓展市场，协同效应强。
国内领先的生物药研发平台，“生物类似药+生物创新药”奠定中长期核心竞争力。公司大力投入研发，单抗药物研发历经8 年时间，两个产品处于临床Ⅲ期，重磅产品即将进入收获期，这将是公司估值提升的新起点。公司共有6 个产品获批临床，包括5 个生物类似药和1 个生物创新药；重组抗VEGFR2 全人单抗和重组抗PD-1 人源化单抗有望陆续获批临床。丰富的“生物类似药+生物创新药”单抗产品线梯队奠定公司中长期核心竞争力。
盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 归母净利润分别为33.03 亿、39.53 亿和46.46 亿，同比分别增长17.72%、19.67%和17.52%；扣非净利润分别为26.23 亿、33.03 亿和39.96 亿，同比分别增长25.34%、25.92%和20.97%；扣非EPS 分别为1.05 元、1.32 元和1.60 元。公司估值便宜，对应2017 年整体仅21.9 倍。我们认为，公司大周期的起点刚刚开始，研发投入和单抗产品线梯队将带来市场对复星的重新认识，维持“买入”评级。
风险提示事件：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。
浙江鼎力(603338)公司动态：半年报符合预期 鼎力持续发力
动态事项
公司发布2017年半年度业绩预增公告，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加70%左右。
事项点评
半年度业绩高增长，符合预期。根据公司的公告，我们预计公司半年度业绩达到了1.43亿元，分季度来看其中一季度6717万元，同比增长133.07%，二季度7600万元，同比增长37.18%。公司上半年业绩高增长，主要是国内外双增长，公司通过在国外设立分公司和子公司、以及借助Magni 在国外获得了快速的推广渗透；国内部分下游需求回暖，挖掘机上半年实现销量75069 台，同比增长100.5%，高空作业平台作为挖掘机后段工程作业机械，受益于行业回暖。
定增加码臂式高空作业平台，再造一个鼎力。公司目前的定增方案已经进行了二次修订，我们预计公司的定增方案将很快能获得核准。公司本次定增募集8.8亿元用于臂式高空作业平台建设项目，建设期2.5年，建成以后将形成3200 台的高空作业平台产能规模。简单测算，我们预计全部达产以后将为公司贡献10 个亿的收入，未来公司销售收入有望翻倍。成为公司二次成长的重要来源。而如果将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力，按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例（1.35:1），未来的成长空间更大。
国内高空作业平台市场空间巨大。按照租赁市场来看，美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81 台，欧洲为65 台，而中国经大概测算仅为0.66 台，远远低于主要欧美国家。高空作业平台原来主要应用于建筑业，但是非建筑业的应用占比在不断扩大，根据协会数据，2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%，而欧洲的比例更高，已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等，应用领域的拓展为高空作业平台提供更广阔的市场空间。中国人口红利的消失（机器换脚手架）、施工安全重视程度的提高、租赁市场的发展、应用领域的拓展将成为推动国内高空作业平台市场持续增长的四重动力。
投资建议。我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为10.62、14.74、20.49亿元，归属母公司净利润2.69、3.74、5.23亿元，EPS 为1.65、2.30、3.22元。对应的PE 为38.1、27.3、 19.6 倍。考虑定增为43、30.8、22倍。公司成长性突出，维持公司“增持”评级，目标价：71.55元。
风险提示： 产能不足、高空作业平台竞争加剧、臂式高空作业平台销售不及预期。
苏宁云商(002024)深度报告：沉潜而跃 进入互联网零售新时代
投资要点：
苏宁进入互联网零售新时代。①阿里与京东的进退，以及苏宁自身的拐点。产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等方面深度合作，以及京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁成长与改善创造良好外部环境，苏宁2016 下半年以来线下盈利改善，线上GMV 成长提速，物流金融业务拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，进入盈利改善、加速成长的机遇期。
②苏宁vs 京东：苏宁总GMV 近京东30%，规模处劣势，但：（A）苏宁线上GMV 增速更快、毛利率提升空间更大，线下网点及物流规模领先；（B）京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率，其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑；（C）苏宁应付账款周转天数仅为京东一半，2016 年存货周转天数已降至略低于京东；（D）两个平台的代表性家电3C 产品整体价格相差不大但苏宁略优。苏宁有运营效率和价格竞争力，家电供应链和线下占优，物流金融短板补齐，同时与阿里的深度合作将提升苏宁竞争力。
线上：预计2017-2019 逐年减亏。①GMV：2016 年增60%至805 亿（自营619亿），预计2017-19 年保持40-50%快速增长。②毛利率：估计2016 年自营毛利率5.8%，预计2017-19 年由8%升至10%以上，来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等；③净利率：预计2017-19 年自营费用率维持11-12%，亏损率由近4%降至1.5%；预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%，亏损额由29 亿降至14 亿。
线下：优化门店结构，增强经营效益。预计2017-19 年线下净利率约3.5-4%，盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50 家生活广场；农村以直营店带动加盟，输出新零售能力：易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000 家，加盟店各开至3000、10000 家，完善团队激励。②估计易购直营店1Q17 同店增28%，盈利门店数占比66%；估计1Q17 云店利润总额增110%，利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014 年约440 家减至2017 年50 家左右。
加快物流建设，提升社会化比例。预计将加快物流建设，夯实仓配一体的核心竞争力，小件仓由8 个增至30 个以上；未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%，年收入超100 亿、利润超5 亿。三季度完成天天整合，下半年开始体现协同效应；为加快滚动开发，预计将继续推进资产证券化回笼资金。
13 张金融牌照齐全，发展迅速。①苏宁金服：不良率低于0.2%，估计目前投前估值约300 亿；②消费金融：2017 上半年收入增超136%至1.02 亿，利润总额增129%至4287 万，累计投放贷款超200 亿，6 月末不良率远低于4%；③苏宁银行：6 月16 日开业，目标资产规模2017 年底150 亿、三年后300 亿。
上调盈利预测和目标价。不考虑资产证券化，预计2017-19 年净利各7.6 亿、16.4 亿、30.7 亿。分部估值，2018 年线下36 亿净利给以15 倍PE，线上1755亿GMV 以0.3 倍，所持阿里股权市值256 亿、江苏银行股权市值14 亿、苏宁金服60%股权估值180 亿，综合目标市值1520 亿，对应16.32 元，增持评级。
风险提示。与阿里合作效果不佳；线下改善与线上减亏低于预期；竞争加剧等。
生物股份(600201)公司事件点评：成功竞拍益康生物 动保龙头双翼起飞
本报告导读：
公司收购益康生物，公司输出管理、技术和渠道，协同效应尽显。同时收购益康生物后，公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业，内生外延扩张，确保公司双翼齐飞。
事件：
7月10日， 生物股份公告成功竞拍益康生物1400 万股股权转让和4000 万股增资扩股项目，成交金额4.03 亿元。
评论：
我们维持公司17-19EPS 至1.42、1.76 和2.18 元的预测，目前股价对应17 年PE 为24.23 倍，目标价42.42 元，维持“增持”评级。
益康生物是国内生产、经营动物生物制品的骨干企业，是农业部批准的禽流感灭活疫苗、猪瘟活疫苗定点生产企业，同时是全国首批获得H7 禽流感亚型生产种毒的生产企业之一，拥有4 座生产车间和9 条GMP 生产线，产品覆盖禽用、猪用、反刍类及宠物等四大类50 余个品种。
此次公司成功收购益康生物，以46.96%成为益康生物大股东。随着收购落地，一方面，将丰富公司产品储备，尤其是公司将通过益康生物进入禽流感疫苗市场，从而成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业，而高致病性禽流感市场是仅次于口蹄疫市场的第二大动物疫苗市场；另一方面，公司成功收购益康生物后，公司的管理优势、生产工艺优势和市场渠道优势有望嫁接到益康生物上，快速提升其产品品质和市场占有率，最终产生协同优势，促进公司业绩稳定快速增长。
多品种扩张、国际化稳步推进。公司2015 年之前主要为口蹄疫单品种扩张，随着公司圆环快速增长，牛二联苗等多产品上市，同时此次公司拟收购益康生物，进一步扩张禽苗产品线，通过丰富公司产品线，公司整体业务将稳步扩张。同时公司通过国际交流与合作，实现生产工艺升级和国外市场开拓，公司国际化项稳步推进，公司多维发展的局面正在形成。
风险提示：
新疫苗上市时间低于预期、生猪存栏回升不及预期。
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