广联达:员工持股计划实施 看好公司中长期发展
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2017-06-30
　　推行第二期员工持股计划,彰显各层员工对公司中长期发展信心。员工持股计划涉及139名员工,包含董监高及公司骨干员工等公司各层员工。这不仅加强各层员工对公司认同感,同时也彰显员工对企业中长期发展信心。

　　新业务+传统业务双轮驱动,推动公司业绩高增长。新业务中多线条加速发展,其中施工业务已拥有工具类软件、项目管理和BIM5D三条产品线,20多款产品,通过云+端模式服务“智慧工地”,并且施工业务已成为“七三”重点建设项目,施工业务渗透率低,市场空间数倍于造价业务;工程信息业务中的材价信息和指标信息推进顺利,广材网拥有2000余万条商品信息,广材助手PC端装机量150万台,已成为工程造价人员的必备工具;国际化业务,芬兰子公司Progman核心的MagiCAD系列产品销售高速增长,基于云的MagiCloud拥有70多个国家的13000多家用户,并且公司造价业务的国际化业务新增英国市场,公司品牌初具国际影响力。传统造价业务收益于16G新平法国标和定额库和清单库更新等政策,传统计价算量业务有望稳定增长。

　　
　　建筑行业数字化和智能化已成趋势,建筑信息化行业龙头受益行业增长。建筑行业数字化、智能化、在线化已成为的发展趋势。这既是行业提高效率的内在需求,也是先进科技对建筑行业渗透的外在驱动。公司以造价业务为核心切入建筑行业信息化领域,并不断从“招投标”环节往“设计”和“施工”环节延伸,旨在对服务于建筑行业全生命周期。作为建筑信息化领域龙头企业,具备产品优势、技术优势、人才优势以及市场优势,把握行业黄金时代机遇,迎来公司发展新时代。

　　投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.49/0.67/0.85元,对应PE约为38.19/28.05/22.07倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:两新业务发展不及预期,政策推进缓慢。

　　


　　德展健康:国内降脂药领先者 未来业绩有望在多重因素驱动下增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2017-06-30
　　
　　公司为国内降脂药领域领先者,主打产品“阿乐”品牌卓著。公司前身为北京嘉林药业,2016年借壳天山纺织上市,其核心产品阿乐为国内阿托伐他汀首仿药,2016年销售额约14亿元,由于是低开模式,按照行业平均扣率30%测算,我们预计和测算公司阿乐在终端市场规模约48亿元,在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研),成为国内降脂药第一国产品牌。

　　在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。首先,随着生活水平的不断提高,抽烟、喝酒、饮食不当等问题导致的高血脂人群也在不断壮大中国成人血脂异常总体患病率高达40.40%,较2002 年呈大幅度上升,未来我国成人血脂异常患病及相关疾病负担将继续加重。其次,2017版医保目录取消对多种他汀类药品的报销范围,取消了二线用药限制,降脂药市场有望迎来新一轮扩容。最后,他汀类药品的应用逐步从ASCVD 患者的二级预防扩展到一级预防和更广泛的人群,也同样驱动降脂药市场进一步扩容,同时他汀类药品的产品生命周期有望延长。

　　阿乐可进一步挖潜,有望在高基数情况下实现持续高增长。1)医院覆盖率仍有较大空间提升:我国医院总数约28000多家,目前公司覆盖仅7000多家医院,覆盖率不足25%,其中全国三甲医院共有2100多家,我们预计公司仅覆盖不到600家,覆盖率不到30%,因此终端覆盖率方面仍有较大提升空间。2)加强零售药店布局:目前阿乐在零售药店的销售占比不到30%,公司今年开始加强了与连锁药店的合作强度,考虑到零售药店端的净利润率较医院端更高,因此随着阿乐在零售药店终端的销售占比提升,阿乐整体的利润增速将快于收入增速。3)规格转换带来毛利率提升:嘉林药业在2015年转变了销售策略,开始重点推广销售阿乐20mg规格的产品,阿乐20mg产品无论是从临床的效果、单盒的售价、毛利等方面考虑,均显著优于阿乐10mg产品,随着20mg规格销售占比提升,将带动阿乐整体毛利率的提升。

　　未来几年业绩有望持续释放,当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。数据显示,当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右,按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前190亿市值的17-18年估值仅分别为24X、20X,具有较大的安全边际。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为24X/20X/17X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。

　　风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。


　　传化智联:物流业唯一金融全牌照 打造智能物流生态圈
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-06-30
　　构建物流线上支付平台,服务物流行业生态圈:传化支付自2015年即开始申请第三方支付牌照。此次成功获得的第三方支付牌照,包括全国范围内互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)业务。获得此牌照后,通过建立物流线上支付平台,可以将物流各交易环节引导转换成线上支付。若能成功将司机消费、车后消费、运费支付结算、贷款支付结算等环节引入线上支付,将形成涵盖货主、物流企业和货运司机、商户等全流程的支付闭环,方便各环节高效支付运转。公司预计物流线上平台将达到万亿级别,该牌照对于公司经营意义重大。

　　物流行业唯一金融全牌照,打造传化网智能物流生态圈:传化智联已经取得了商业保理、融资租赁、互联网 金融业务和保险经纪牌照,获得第三方支付牌照后,成为唯一获得金融全牌照的物流企业。通过为平台内客户提供定制化的金融服务,比如开发保理产品,融资租赁产品,货物险等保险产品,方便客户使用公司物流服务,增强客户黏性,形成一定的公司壁垒,打造基于供应链服务,集“物流、信息、金融”一体化发展的行业与区域供应链服务体系。

　　物流业务高速增长,公路物流新生态前景广阔:传化智联以智能信息系统和支付系统为核心,公司首创的“公路港”模式,得到各地政府支持。目前,公司已在公路港全国化网络布局方面,形成强大竞争壁垒。截止2016年,公司累计布局94个项目,覆盖27个省市,并透过30年的沉淀,在物流产业聚集了百万会员,形成一定规模优势。成功的战略布局,使得公司物流业务呈爆发态势,2017年上半年主营业务利润或将成倍增长。

　　投资建议。

　　公司作为“公路港”模式首创者,致力于打造传化网智能物流业务,提升供应链效率。我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态,以及物流全新金融生态圈。预测2017-2019年的EPS为0.24元、0.32元、0.36元,对应PE分别为63倍、48倍、33倍,维持“买入”评级。


　　万华化学:纯MDI顺市而为 聚合MDI好于预期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2017-06-30
　　近期聚合MDI市场价格超预期走强。聚合MDI市场价格从6月初的21300元/吨左右上涨至最近的23500元/吨左右,涨幅10.3%超出我们预期。原因在于前期市场一致预期聚合MDI价格会亦步亦趋下跌导致下游和分销市场库存较低,现货货源紧张。同时从海外市场来看,需求稳定支撑价格仍在缓慢上行,截至6月份北美市场粗MDI合同价环比上涨9.6%,西欧市场环比上涨2.3%,远没有国内波动大,需求端的支撑强于对新产能释放的担忧。

　　7月挂牌价只是顺市而为,市场上货源量才是关键。目前纯MDI市场价已经接近23000元/吨,挂牌价远高于市场价,同时又出现罕见的纯MDI和聚合MDI价格倒挂,原因在于纯MDI下游淡季较弱,库存较高导致。我们认为纯MDI挂牌价的下调和聚合MDI挂牌价的持平都只是顺市而为,纯MDI价格一路下行早已给予下调挂牌价预期。未来在聚合MDI市场价格未跌破20000元/吨之前,我们认为公司的挂牌价将继续顺市而行,指导性被弱化,因此短期关注挂牌价不如关注市场价。远期来看,市场价仍将主要由供需量主导,货源量的结构性松紧将继续刺激波动。

　　维持“买入”评级。近期纯MDI价格走势符合我们预期,聚合MDI价格超出我们预期,这导致我们原来预期的下半年平均价格中枢上移。小幅上调我们对于17-18年预测净利润至81亿和62亿,对应PE为9.78倍和12.77倍。维持买入评级。

　　风险提示:房地产市场大幅下行


　　游族网络:秉持精品化全球化大IP战略 打造全球轻娱乐供应商
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-06-30
　　坚持全球化战略,游戏出海成绩可喜。全球游戏市场仍处于手游发展红利期,公司以“全球化发行,本地化运营”策略开拓海外市场,目前公司已经在东南亚、北美、欧洲等地区建立较强发行优势,旗下《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》等作品在海外成绩不断创新高。在产品出海同时,公司持续升级全球化战略,收购德国游戏研发商Bigpoint,建立海外研发工作室。我们认为,在全球化战略下,公司将不断提升出海龙头地位。

　　跨平台发展提升成长空间,多品类扩充增强内生能力。在国内页游市场成熟,手游市场高度集中格局下,公司坚持页游、手游并行发展策略,2017年公司拟上线4款页游产品,8款手游产品,页游、手游业务有望持续快速增长。同时公司坚持多品类扩充:从游戏类型上,公司从擅长的RPG、SLG到布局ARPU、MMOARPG等类型作品;从游戏题材上,公司从最初的武侠、女神、战争题材逐步扩充到少年系列、二次元、魔幻、休闲游戏等新领域。我们认为,公司游戏品类不断扩充体现了公司强劲的内生能力,随着公司在新兴细分品类不断突破,公司成长空间也逐步打开
　　影游联动价值凸显,大IP战略成果丰硕。目前公司已培育“女神”和“少年”原创IP,并储备有《军师联盟》、《妖精的尾巴》、《传奇》、《射雕英雄传》、《三体》、《权利的游戏》等IP。根据公司公告,2017年公司将上线《女神联盟2》手游、《战神三十六计》页游及手游、《军师联盟》页游及手游、《妖精的尾巴》手游、《神迹大陆》(端游《传奇》改编)、《射雕英雄传》页游、《猎龙计划》手游等;2018年,《三体》、《权利的游戏》游戏作品也将陆续上线。同时,公司影游联动模式发展逐步成熟,目前《军师联盟》电视剧口碑良好,其手游作品成功概率高。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.31亿元、12.50亿元、16.00亿元,对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.86元。参考同类可比公司,给予2017年35X估值,对应6个月目标价37.80元,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。


　　鲁阳节能:岩棉需求持续向好 上调盈利预测
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武,孙伟风日期：2017-06-30
　　岩棉需求持续向好,公司公告规划新产能:
　　公司公告拟投资7600万元建设年产5万吨岩棉制品扩产项目。项目建设周期12个月,预计于2018年6月投产。

　　岩棉需求边际变化显著,扩产势在必行。

　　扩产源于需求旺盛:公司现拥有年产10万吨岩棉制品产能,新产线投产后可达15万吨。随着下游需求改善及鲁阳产品客户认可度提升,其岩棉制品呈供不应求局面。近期公安部消防局出台通知要求对《建筑设计防火规范》实施前修建的外墙采用聚氨酯材料的高层建筑进行检查,并再度强调新建、扩建、改建高层建筑须严格执行防火规范。岩棉制品保温性能优良且为A级不燃材料,将显著受益。结合新建建筑面积及存量建筑节能改造需求,公司预计未来岩棉年需求量可达300万吨以上。

　　岩棉总供给有限:2012年工信部下发《岩棉行业准入公告管理暂行办法》以加快岩棉行业转型升级,并遏制低水平重复建设和产能盲目扩张。

　　截止2016年底,仅有29条总产能76.8万吨的生产线通过工信部准入标准。

　　由于岩棉行业准入条件中,对岩棉投产规模有下限限制、且要求使用清洁燃料、并对吨产品综合能耗以及环保与综合利用有较高要求,为小企业进入岩棉行业设置较高的壁垒。判断短期岩棉新增供给较为有限。

　　继续看好公司与奇耐协同效应:
　　前期公司与奇耐协同体现在生产技术、产品质量管控领域。技术协同带来公司生产效率提升,进而提高陶纤产品综合利润率。未来随着两者销售渠道协同整合效应逐步显现,鲁阳陶纤产品全球销售有望更上一层楼。

　　公司与奇耐重新签署《独家经销协议》,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。

　　上调盈利预测并上调目标价至15元,维持买入评级:
　　公司指引半年业绩增速超出市场预期。岩棉产品供不应求,扩产进行中。陶纤产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。上调2017-19年预测至EPS0.43、0.58元及0.79元,对应三年复合增速38%。上调目标价至15元,维持买入评级。

　　风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期。