煤价：近期港口煤价企稳回升，价格整体仍维持中高位

　　受益于行业供给侧改革，各煤种 16 年全年均价相比较 15 年涨幅在 20%左右。 17 年 2 季度以来部分煤价有所回落， 秦皇岛港 5500 大卡动力煤价下滑至最低 548 元/吨(6 月 5 日价格)， 不过近期煤价已有企稳回升迹象， 6月 6 日， 港动力煤价小幅回升至 550 元/吨； 而炼焦煤和无烟煤相对年初虽也有小幅下降，但仍处于相对高位。综合来看港口和产地价格，动力煤、炼焦煤和无烟煤目前价格较 16 年均价仍分别有约 25%、 60%和 40%的涨幅；而目前动力煤和无烟块煤价格处于 13-14 年平均水平，而炼焦煤和无烟末煤表现相对更好， 处于 12-13 年平均水平。

　　盈利： 17 年以来大幅改善，目前煤价盈利有望恢复至 12-13 年水平全行业： 16 年全行业规模以上企业收入 2.3 万亿元，盈利 1091 亿元，吨煤净利约 24 元，销售利润率 4.7%，盈利水平已经接近 2014 年。 17 年前4 月收入 8747 亿元，利润总额 988 亿元，吨煤净利约 67 元，销售利润率11.0%，已全面超越 13 年同期。相比煤价，行业盈利回升和改善幅度更大。上市公司： 17 年 1 季度中信煤炭开采板块的 27 家公司实现收入 2011 亿元，扣非归母净利 222 亿元，整体盈利水平已经和 11 年同期相当，其中，中国神华和露天煤煤业 1 季度盈利为历史同期最高，兖州煤业、上海能源和盘江股份等公司盈利也基本超过 13 年同期。 按照目前煤价各公司年盈利有望回升至 12-13 年水平。

　　股价： 供给侧改革以来股价仍多有回落，距 12-13 年市值差 30%以上历史： 历史上看年度盈利的回升有助于股价上涨。 11 年以来由于煤炭行业景气度下滑，行业大幅跑输大盘，煤炭和上证指数涨幅分别为-57%和 10%；16 年以来煤炭行业开始供给侧改革，煤炭指数上涨约 2%， 跑赢大盘 14 个百分点。但实际上，煤炭指数受涨幅较高的神华影响较大(神华 16 年以来上涨 51%)，除神华外其他公司平均仍有 12%的下跌。 其中西煤、陕煤、兖煤、冀中、潞安等龙头公司较供给侧改革前也仅有平均约 15%的上涨。相比 12-13 年： 而相比历史相似盈利的 12-13 年， 绝大多数公司目前市值仍低于 12-13 年市值均值 30%以上，相差幅度较大的包括兰花科创(60%)、阳泉煤业(54%)、山煤国际(54%)、盘江股份(53%)和潞安环能(51%).

　　估值：行业 PB 仅 1.3 倍， 部分优质公司仅 1 倍，年化 PE 也仅 10 倍PB: 目前行业整体法平均和中位数的 PB 分别为 1.3 倍和 1.4 倍， 仅略高于石油石化和银行业。 而此前行业较低 PB 分别为 14 年和 06 年，平均 PB分别为 1.1 倍和 2.0 倍， 部分龙头公司如兖煤、 冀中、 潞安、 阳煤 PB 均降至为 1 倍左右， 而上海能源、兰花和中煤已降至 1 倍以下。PE: 按照目前港口煤价 550 元/吨水平， 多数公司的 PE 处于 10-15 倍水平，相比历史仍明显低估。

　　观点： 煤价后期有望逐步企稳回升， 盈利继续改善， 板块估值或提升

　　近期煤炭市场总体仍维持弱势， 但好的方面体现在：(1)动力煤局部煤价有上涨迹象： 近期港口及局部产地价格价格均有零星上涨， 体现价格有止跌迹象； (2)需求增速仍较高： 5 月及 6 月至今六大电厂煤炭日耗同比分别增长 11%和 13%，虽然较前期有所下降但仍维持稳健增长；(3)目前库存水平低于往年：目前秦港存煤已基本稳定在 580 万吨上下，而电厂存煤目前约 20 天，也低于往年 24 天左右水平；(4)环保因素有所减弱：上周末国家环保督察组从山西撤出，预计煤钢焦开工率也有望提升，支撑炼焦煤需求。总体来看，预计动力煤价格有望逐步止跌，而焦煤压力小于前期。近期由于市场对经济的悲观预期，煤炭板块表现一般，特别是某些焦煤龙头公司调整明显，预计随着 6 月中下旬煤价止跌企稳，板块的悲观情况有望得到缓解，目前行业各公司估值普遍不高，龙头公司价值显现。公司方面，我们看好低估值龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能以及盘江股份等，同时建议关注煤层气及供应链管理低估值公司蓝焰控股(煤气化)、易见股份和瑞茂通。

　　风险提示： 宏观经济增速及下游需求不及预期，煤价超预期下跌。