港交所人士表示，符合要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，并可参与一级债券市场的发行认购，而且“北向”债券并无投资额度限制。

　　随着债券通启动箭在弦上，更多细节浮出水面。

　　港交所行政总裁李小加6月8日在香港参加论坛时表示，内地和香港债券通启动会北上先行，开通之初难免会有一些限制以适应目前内地金融市场的架构，从而确保中国监管机构逐步树立信心。

　　“债券在国际市场上用于交易、质押十分频繁，投资者并非仅仅持有直至到期获得收益，债券是作为一种流通的货币， 但目前内地市场对债券的定位仍是一种投资工具。”他坦言，但由于全球央行量化宽松政策，国际债券收益率走低，南下的需求不大，“因此，未来几年债券通南下交易可能不会启动。”

　　同时，李小加表示，港交所和中国外汇交易中心已于6月7日宣布成立债券通合资公司，这是为债券通提供服务的重要基础设施，合资公司将在监管当局宣布债券通正式开通之后开业。

　　此外，港交所人士表示，符合要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，并可参与一级债券市场的发行认购，而且“北向”债券并无投资额度限制。

　　中小型机构投资者或先行

　　中国内地银行间债市存量规模超过65万亿元，是世界第三大债券市场，但外资持有量低于2%，远低于在发达市场甚至一般新兴市场的水平。根据亚洲开发银行的数据显示，国际机构投资者在印尼、马来西亚、泰国、日本等亚洲国家的政府债券持有占比分别达到37.6%、32.2%、14.1%、10.3%。

　　目前，海外投资者主要通过合资格的境外机构投资者(QFII)、人民币合资格境外机构投资者(RQFII)以及去年开放的中国银行间债券市场合资格机构计划(CIBM)三个渠道投资内地债市。

　　截至2017年4月底，共有475个境外机构投资者投资中国内地债券市场，是两年前(2015年4月)的两倍多，净增加250家。总投资额达1200亿美元。根据中国人民银行公布的数据，截至今年3月，境外机构投资者投资中国内地债券市场的总投资额达8301.62亿元。

　　“国际投资者参与境内债券市场的渠道对境外投资者要求较高，且仍需其通过内地持牌代理银行进行交易和结算，债券通初期将主要吸引一些目前尚未进入境内债券市场的中小型机构投资者，相比现有的投资渠道，债券通的安排下他们无需开设额外的账户，可以通过金管局旗下的债务工具中央结算系统(CMU)进行托管和结算。”IHS Markit亚太区指数业务主管Randolf Tantzscher在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

　　同时，他指出，债券通开通目前境内的两个债券交易平台银行间和交易所市场均为场内市场，而在香港以及很多国际市场，场外交易则是债券市场的主要交易平台，在交易所挂牌的债券很少，“因此，开通南向债券通面对一定的技术问题。”

　　Tradeweb董事总经理兼亚洲主管蔡礼任认为，通过北向债券通的启动，可以为境内的债券市场提供更多的流动性和市场发现，“比如债券通北向交易将采取电子化的方式，相比现有的语音议价成交(即voice trade)可以提高债券市场交易前、交易后的透明度和运行效率，从而在中长期为在岸债券市场引入更多的流动性。”

　　他举例，目前一些在岸的国有企业债券经常会遇到市场流动性匮乏的问题，“未来通过引入这些实时的风险管理工具和电子化交易，有望改善流动性问题。”

　　离岸人民币流动性受关注

　　多位业内人士表示，目前监管机构对“债券通”的具体安排还存在很多疑问需要澄清，国际投资者最关心的包括流动性风险、实际所有权、市场流动性、债券评级标准、清算等。

　　“目前在CIMB市场，投资者可以选择CNY(在岸人民币)或CNH(离岸人民币)进行结算，但是考虑到离岸人民币流动性的规模和近期流动性变紧，希望未来可以利用在岸人民币进行结算，如果在岸和离岸市场的汇兑差距较大，投资者的兑换成本会比较高。”花旗银行香港证券服务地区总监陈金丹向21世纪经济报道记者表示。

　　同时，在她看来，境外投资者对在“债券通”下购入债券的所有权问题，也非常关注。“境外投资者无需直接在境内开立债券账户，而是通过香港交易所或保管人在内地开设一个实际权益人账户(nominee account)，这需要两地监管机构澄清这些并非名义持有人账户，有助于保护海外投资者在所投资债券出现违约时进行索偿的权益。”

　　5月31日，中国央行就“债券通”业务向社会公开征求意见，境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。使用外汇投资的，在其投资的债券到期或卖出后，原则上应兑换回外汇。境外投资者可通过债券持有人在香港结算行办理“北向通”下的外汇风险对冲业务。“北向通”下的资金兑换纳入人民币购售业务管理。

　　此外，中国诚信(亚太)信用评级有限公司主席李永权向21世纪经济报道记者表示：“目前国际三大评级机构在国内债券评级市场的占比较小，他们主要以合资公司的形式在内地市场进行业务拓展，一家公司在内地市场的评级可能是AAA，而在海外市场获得的国际评级仅为BBB，因此一些国际机构投资者在参与境内企业债券市场时比较谨慎。”