三安光电(600703)首次覆盖：矫价格竞争之枉 顺产业转移之势
　　LED 芯片龙头，业绩持续稳定增长，毛利率水平高企公司是国内全色系LED 芯片龙头，14-16年业绩稳定增长，16年营收62.73亿元，同比增长29.11%。17Q1 营收19.90亿，同比增长68.9%，归母净利润6.91亿元，同比增长51.14%，单季营收及归母净利润规模均创新高。

　　公司毛利率处于行业领先，自2012 至2014年由26.75%提升至45.05%，2014-16年皆保持在40%以上。受益于行业景气回升，LED 芯片价格恢复性上涨，由季度数据可见，公司产品毛利率在16年经历了较大幅度改善，16Q4 达到50.15%，是2009年以来的第二高点，仅次于14Q4 的53.42%。

　　矫价格竞争之枉，顺产业转移之势，龙头厂商持续受益我们认为LED 芯片同质竞争严重，后进企业设备优势明显，在经历了多年扩产、竞价、抢份额之后，价格已处低位。此时原材料成本上涨成为促使大厂老旧产能以及中小厂低效率产能退出、先进产能向高利润率产品倾斜的催化剂，再辅之以国内主动进行的供给侧改革及严查环保行为，供给得以全面洗牌。所谓“矫枉必先过正”，2015年芯片价格大幅下滑正是矫“价格竞争之枉”，而2016年价格反弹正是“过正”之后的恢复，我们认为这一轮涨价具有较强的稳定性。近些年国内厂商继续扩张产能，产业中心转移是大势所趋，随着市场集中度的提升，公司作为行业龙头将持续受益。

　　新兴应用创造需求，公司在车灯、四元LED 优势突出从LED 小间距普及到Micro-LED 兴起，显示方案升级将带来RGB 芯片需求的几何级增长；车用LED 进一步渗透，至2021年，全球车灯市场规模将达277亿美元，相比15年增长23.7%，将进一步提升芯片产能需求和毛利率水平，公司在10年与奇瑞共同组建安瑞光电，目前已完成北汽、众泰、吉利等车厂认证，车灯产能超过50万套/年；四元IR LED 正成为高成长利基市场，台湾大厂纷纷侧重，公司产能、技术均处于国内领先地位。

　　大基金三次助力，公司化合物半导体逐步开花结果化合物半导体是通信领域射频PA 的重要材料，其中GaAs 在通信领域占据主流地位，是5G 及物联网通信芯片最适合的半导体材料。GaN 性能优异但成本高，在军工领域有重要应用，具备国家战略意义。公司一方面受到大基金三次助力，另一方面与GCS 设立合资公司开拓海外市场，化合物半导体业务正逐步开花结果：截至2016年年中已有多家客户参与试样，参与设计案263 个， 有19 个芯片已通过性能验证，对部分客户已实现出货。

　　LED 产业转移，化合物半导体收获，首次覆盖给予买入评级我们看好LED 芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势，预计公司17-19年可实现归母净利润31.75亿、37.29亿、48.75亿元，参考同行业公司17年27 倍PE 的平均估值，考虑化合物半导体的广阔前景，给予公司17年30-35X 估值，目标价23.35-27.25元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：新产能投入进度低于预期，化合物半导体推进速度低于预期。


　　片仔癀(600436)深度研究：国宝神药 迎来量价齐升的黄金发展机遇
　　投资要点
　　片仔癀治疗肝病疗效好，但渗透率极低，市场空间巨大片仔癀被誉为“国宝神药”，在肝病治疗领域具有独到的疗效。我国是世界肝病第一大国，患者约为4亿人，其中肝炎患者超过1.2亿、脂肪肝患者超过2亿、肝硬化患者约有700万人、年新增肝癌患者50万人左右。由于片仔癀长期产能受限，公司推广并不主动，导致使用片仔癀的肝病患者渗透率极低。据我们测算，肝炎患者渗透率最高仅为0.14%左右，如果计算全部肝病患者其渗透率最高仅为0.04%左右。

　　产量提高、价格上涨，消费和健康理念升级，迎爆发最好时期1）在人工养殖麝逐渐成熟之后，天然麝香的产量得到了有效提升，片仔癀作为唯一使用天然麝香的国家级绝密和出口量最大的中药品种，直接受益，从2013年之后产能瓶颈逐渐得到突破；2）解决产能问题之后，公司加大投入进行产品和片仔癀品牌推广，传统渠道结合片仔癀体验馆，抓住大众健康意识提升和消费能力提高带来健康产业升级的黄金机遇；
　　3）2003年至今，片仔癀涨价幅度小于消费指数、城镇家庭人均可支配收入和城镇家庭人均消费支出等三大消费核心指标增速，据我们测算，片仔癀的价格在1-2年内仍然具备15%-20%的上涨空间。公司2017年5月27日发布公告，宣布片仔癀销售价格从500元/粒上涨为530元/粒，随着提价，公司盈利能力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议：
　　2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元，同比增长27.6%、23.4%和22.6%；归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元，同比增长41.4%、31.5%和26.6%；PES 为1.26元、1.65元和2.09元；对应PE 为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：
　　片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给风险；原料中药材涨价波动风险。


　　龙净环保(600388)点评：实际控制人变更 有望开启成长新时代
　　事件：
　　公司发布关于第一大股东筹划重大事项已签署《股权收购协议》的公告。东正投资股东已与福建阳光集团有限公司就东正投资100%股权转让签订协议，收购价3,670,502,800元。

　　投资要点：
　　股权转让落地，实际控制人变更，阳光集团资源雄厚，有望助力公司长远发展。本次股权转让甲方为福建阳光集团有限公司及西藏新阳光环保科技有限公司（阳光集团占其51%股权，阳光控股有限公司占其49%股权）。转让标的为福建省东正投资有限公司，其持有龙净环保17.17%的股份，共计183,525,140 股股份，为公司第一大股东。甲方收购东正投资100%的股权后，阳光集团和新阳光环保分别持有东正集团51%和49%股权。本次转让后，东正投资仍为本公司第一大股东，阳光集团及其一致行动人通过东正投资间接持有公司183,525,140 股股份（占公司总股本的17.17%），公司的实际控制人将变更为吴洁女士。

　　阳光集团实力雄厚，对外投资企业20 余家，涵盖外贸、教育、酒店、投资等，有望助力公司长远发展。全球大气环保装备龙头，主业稳步增长，在手订单充足。公司2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长；脱销催化剂业务营收大幅提升55%，截止2016年底公司在手订单161亿，对公司业绩形成良好支撑。

　　监管趋严，大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度，4月环保督查已经开始，相比2016年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系，此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加250%，加之带动地方配套资金，及PPP 模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。

　　非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下，逐渐向全国展开。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。我国当前水泥生产线保守估计仍有1/3 有待改造，近200亿市场空间。钢铁处于治理良莠不齐，后期改造空间较大。重点钢企平均值0.81 千克/吨钢，中国钢铁协会会员中前十名均值0.41 千克/吨钢，而后十名高达4.17 千克/吨钢，二氧化硫排放类似。2014年非协会会员粗钢产量2.5亿吨，不足会员企业一半，但粉尘排放量51.55万吨与会员单位49.95万吨相近，而二氧化硫排放量116.1万吨是会员单位64.65万吨的两倍。钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为80元，包钢等先进企业达到150元，许多企业运行成本不足50元，无法达标排放，需要进行升级改造。

　　盈利预测及估值：根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司2017-2019年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿，对应EPS 分别为0.69、0.77 和0.83元/股，对应17年PE 为20 倍，低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司在手订单充沛，项目质量好，公司现金流充足，未来大股东资源整合，资金使用效率提升有望为公司注入新的成长动力，我们维持增持评级。


　　科达股份(600986)点评：增持达计划下限70% 彰显信心及管理层执行力
　　投资要点
　　事件:公司公告5 月15 日至6 月1 日总经理唐颖已累计增持2,658,300 股,占公司总股本的0.28%;总经理计划自5 月15 日起6 个月内增持金额拟不低于5,000 万元,不超过1 亿元,目前累计增持金额34,981,528 元,占本次增持计划金额下限的69.96%。

　　点评:
　　回购+增持表明对公司长期发展的信心,增持进展彰显管理层超强执行力。总经理基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心,已迅速积极的实施此前公告的增持计划,半个月增持进展已达到计划金额下限的近70%,金额3498 万元,彰显超强执行力。公司近期公告拟实施回购,6 个月内以自有资金集中竞价回购股份,金额不低于1 亿元,不超过5 亿元。数项举措对内实现稳定军心,有利于后续整合继续推进和人才团队激励,对外也表明对公司发展的信心和推动战略不断落地的态度。

　　人才储备充分,股权激励绑定。公司去年12 月新组建高管团队,任用收购子公司核心高管,全力发展数字营销。近期的限制性股票激励计划覆盖公司及子公司中高层共97 人,激动力度大(占总股本近7%,授予价8.41 元/股),对公司整体和子公司分别设定目标,一方面在部分子公司业绩承诺到期后锁定未来增长,另一方面也绑定子公司中高层,储备人才利好长期发展。

　　2017 着重整合协同及客户拓展,预计延续高增长。公司年报预计2017 年收入105.76 亿元,同比增长50.55%。其中数字营销预计收入82.33 亿元,同比增长72.35%;汽车交易预计收入18 亿元;房地产开发预计收入5.43 亿元。业务协同、核心业务梳理及重点行业优质客户拓展将是下阶段工作重点。

　　投资建议:我们预计公司2017/2018 年归母净利润分别为5.15/6.18 亿元,EPS分别为0.54/0.64 元(增发摊薄后)。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力,维持18.4 元目标价,买入评级。

　　风险提示:商誉减值风险,汽车行业景气下滑风险。


　　江化微(603078)点评：签订投资合作框架协议书 建设22万吨超高纯电子化学品产能 开启5倍新成长
　　投资要点：
　　公司公告：公司与镇江新区管理委员会签订投资合作框架协议书，公司将不迟于2017年7月份在产业园成立项目公司。项目公司首批注册资金为2亿元，项目用地约为195 亩，产能设计约为年产22万吨超高纯电子化学品。镇江新区管理委员会下属镇江新区新材料产业园是国家级专业品牌园区，定位于高端电子化学品等新材料产业，地理位置处于华东区域核心交通枢纽并且园区拥有完善的供应链产业群配套优势。

　　国内湿电子化学品龙头，产能扩张开启5 倍新成长。公司目前拥有湿电子化学品年产能4.50万吨，其中超净高纯试剂3.24万吨，光刻胶配套试剂1.26万吨。近年公司产能利用率、产销率、毛利率水平均保持高水准，盈利能力强。在平板领域，公司产品已经进入中电熊猫液晶平板显示6 代线生产线的供应体系，并已成为中电熊猫液晶平板的8.5 代线平板显示生产线湿电子化学品供应商。在半导体领域，公司产品已全面进入6 吋集成电路的前段晶圆制造工艺，也已进入了中芯国际、长电科技8 吋以上集成电路高端封装测试领域。

　　湿电子化学品前景广阔，需求爆发性增长，公司此次产能扩张将有效提升在平板和半导体领域的竞争力和市占率，满足国内市场快速增长的需求。2015年底，中国大陆已经建成投产的面板生产线有25 条，预计到2018年我国总共可投产的面板生产线将高达到40 条，国内目前新建及在建的12 寸晶圆厂多达11 条。受下游领域不断扩张的影响，我国湿电子化学品的需求也不断增加，预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有10%，公司有望打破国外垄断格局，成为世界级电子化学品企业。

　　盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头，产品在湿电子化学品行业中优势明显，此次产能扩张将保证公司领导地位，开启5 倍新成长，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE 为40X、30X、22X。

　　风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，进口替代进度不及预期。


　　健盛集团(603558)公告点评：提出人才沃土计划 保证产能长期顺利释放
　　投资要点：
　　公司董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》，依公司发展需要，增强创新能力，提高企业人才稳定性，公司规划在2017-2021年通过“校企合作为主，企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划，为公司储备优质人才，助力企业持续稳定发展。

　　公司作为棉袜行业优质供应链的龙头，依靠高效的生产管理能力保证产品质量的稳定性。2016年公司国内产能约1.6亿双，越南完成产量4000万双，我们预计2017年越南将继续放量生产，有望实现7000万双产量，全年产量约2.3亿双。

　　公司产能扩张一方面购入意大利先进袜机设备，保证高自动化水平，同时增强生产环节配套，保证客户短交期需求；另一方面，公司产能的扩张需要匹配相应的管理队伍，亟需培养理解公司文化理念，能够执行公司经营管理标准的专业人才。

　　此次推出人才沃土计划总投资2000万元，主要用于高等人才的资助和培养，计划包括：1）与浙江理工大学合作设立健盛卓越人才培养基金，设立“健盛杯”

　　奖学金、“健盛杯”贴身衣物设计大赛，合计资助1000万元；2）与湖南工程学院的合作，拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生，总计5年不超过300万元；3）并拟出资700万元用于提高人才培养的质量和人才稳定性。

　　公司是贴身衣物（袜、内衣）领域制造业龙头，我们判断未来优质供应链将具有稀缺性，强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。此次提出的人才沃土计划为长期的产能释放储备人才，在专业的基础上输入企业文化，为未来主业成长准备坚实后盾。

　　2017年公司棉袜业务订单饱满，俏尔婷婷收购有序推进，考虑到并表业绩增厚，增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔，由于与俏儿婷婷协同效应显著，未来业绩仍有超预期可能，给予2018年30X 市盈率，对应目标价20.0元，“买入”评级。

　　风险提示。订单落实不达预期，收购进度。


　　众生药业(002317)更新报告：收购眼科医院 完善眼病生态圈布局
　　本报告导读：
　　公告全资收购奥理德视光学，医疗服务板块有所突破，眼科生态圈整体竞争力进一步增强，维持公司增持评级。

　　投资要点：
　　布局眼科医疗服务 ，维持增持评级。公司公告全资收购奥理德视光学，医疗服务板块有所突破。原有主业平稳增长，主力品种未来有望受益口服中药对注射剂的替代性机会，以及新适应症拓展带来的市场扩容；眼科生态圈布局不断完善，内外协同发展整体竞争力增强。维持公司2017-2019EPS预测0.62/0.72 /0.84元，维持目标价17.23元，维持增持评级。

　　协同效应有望显现。奥理德视光学拥有湛江和中山两家眼科医院，业务涉及视光业务和白内障、青光眼、准分子手术、眼底病等眼医学服务，2016年实现营收4583万元，净利润1517万元。收购整体作价2.09亿元，对应标的公司2016年PE 13X，定价非常合理。上市公司多年深耕眼底病领域，积累了丰富的专家资源和品牌优势，有望为眼科医疗服务平台实现专家和患者的导流，未来公司将以视光业务和传统眼医学服务为起点，同时向AMD、DR 等新兴眼科疾病市场探索，双方协同作用有望凸显。

　　内外兼修双轮驱动。主力品种复方血栓通胶囊增长加速，新增治疗糖尿病视网膜病变的临床研究已经获批，进一步有力推动临床学术推广，未来有望受益口服中药对注射剂的替代性机会，以及新适应症拓展带来的市场扩容。2017年先强药业仍在业绩承诺期，按照提前完成优先全部付款的机制，超额完成业绩动力充足。此次收购有望小幅增厚公司业绩，前期通过设立前景眼科，探索构建药品+器械+服务+健康管理的眼科生态圈，整体竞争力进一步提升。

　　风险提示：三七价格波动风险；药品招标降价风险；新药研发风险。


　　招商蛇口(001979)点评：推出项目跟投制度 加快规模扩张速度
　　投资要点
　　事件:招商蛇口董事会同意建立项目跟投管理制度。对项目负有主要责任的核心管理人员须强制跟投,除强制跟投人员外,允许区域总部、城市公司、项目部的其他正式员工自愿跟投,单一项目跟投总金额上限不超过该项目资金峰值的5%。

　　点评:
　　央企激励机制取得重大突破。招商蛇口推出项目跟投制度,项目范围为城市公司操盘开发的,通过市场化的方式获取土地的销售型项目;跟投人员通过信托计划或资管计划等合规的投资结构实施跟投。此前实施跟投的龙头房企均为民企,但本次招商蛇口建立跟投制度,意味着地产央企在激励机制上取得了重大突破。

　　对一线员工形成有效激励,加快规模扩张速度。招商蛇口跟投人员按照岗位职责及其对跟投项目负责任的关联程度与重要程度,分为强制跟投和自愿跟投,对项目负有主要责任的核心管理人员须强制跟投,区域总部、城市公司、项目部的其他正式员工自愿跟投。本次跟投制度覆盖的员工均为项目一线员工。按照此前比照房企的经验看,推出跟投制度后将对一线员工形成有效激励,解决人才流失和激励问题;同时员工和企业利益形成一致,有助于提升管理和运营效率。2017 年1-4 月,招商蛇口累计实现签约销售面积188.92 万平方米,同比增长63.10%;签约销售金额343.41 亿元,同比增长82.17%。我们预计未来在跟投制度激励下,公司将加快规模扩张速度。

　　投资建议:招商蛇口在核心一二线城市,特别是前海蛇口自贸区内土地储备丰厚,未来成长空间广阔。我们测算公司每股RNAV 25.5 元,当前股价较RNAV大幅折价,估值具有较好安全边际。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.42和1.50 元,对应PE 分别为14.1、13.4 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:货币政策大幅收紧;行业销售不及预期。