界面新闻 张一诺

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　　以竹浆造纸为核心的宜宾纸业（600793.SH）的股价似乎一直与其业绩呈分离状态。

　　6月22日晚间，宜宾纸业公告，宜宾纸业生活用纸项目前期由于资金筹集和技术方案论证等各方面原因，处于待建状态，近期该项目已在宜宾市南溪区裴石轻工业园区工地正式启动，项目总投资约7.5亿元，建设周期为一年半。

　　这一利好消息并没有使其股价在上周最后一个交易日上涨。6月23日，宜宾纸业收盘价格40.01元，下跌3.36%。

　　年初至今宜宾纸业的股价已经上涨近30%，并在3月29日创出45.96元的高点。过去两年，宜宾纸业股价更是累计上涨73.59%和56.36%。

　　事实上，宜宾纸业却是一家财务指标堪忧的公司。

　　这家公司于2016年11月撤销风险警示，正式结束了长达八年多的“披星戴帽”历史。

　　其2016年财报显示，宜宾纸业在2016年营业收入4.45亿元，同比增长3150.22%，归属于上市公司股东的净利润318万元，同比减少64.2%。

　　宜宾纸业之所以能在2016年净利润最终为正，最主要的因素还是获得了高额的财政补助。根据宜宾市财政局《关于划转财政补贴资金的通知》通知，宜宾纸业于2016年12月29日受到宜宾市财政局对公司补贴1亿元支持企业发展，将对公司2016年度净利润产生相应影响。

　　2016年全年，宜宾纸业共收到营业外收入1.06亿元左右，同比增长233.41%。有了这些资金，宜宾纸业虽扣非后的利润为负，但净利润最终为正。

　　各方面数据显示，宜宾纸业的资金压力巨大。

　　截至到2016年年底，公司资产负债率高达98.49%，一年内到期的长期借款达11亿元，经营活动产生的现金流量净额为-1862.57万元。

　　另一方面是公司的成本高企，毛利率低下，赚钱能力堪忧。相关审计机构甚至认为，宜宾纸业持续经营能力存在重大不确定性。

　　2016年报显示，宜宾纸业在营收同比上升3150.22%的同时，公司营业成本剧增3015.72%，其主营业务制浆造纸毛利率仅有3%。同时，公司销售费用激增54379.65%，公司的应收账款亦因开拓市场、赊销增加而同比上涨90.58%。

　　2017年4月28日，宜宾纸业发布一季度业绩报告，报告期内净利润情况并未见好转。净亏损4931.01万元，上年同期亏损1220.79万元；营业收入为2.27亿元，较上年同期增88.63%。并称上半年将继续亏损。

　　这次宜宾纸业宣布7.5亿元投资生活用纸，显然是想在这个领域有所作为，扭转颓势。此前，宜宾纸业董事长易从曾公开表示，公司必须完成生活用纸建设，否则很难走出生产经营困境。

　　但情况并没有想象的那么乐观，首先，还是缺钱。宜宾纸业披露，拆迁补偿方面，已收到预付的搬迁补偿资金2亿元。摒除了地方财政补贴、老厂区搬迁补偿等营业外收入的利好因素，自己尚无可靠的“造血”能力的情况下，后续的投资是否能完全到位，值得怀疑。

　　其次，目前造纸业确实在复苏。可行业分析师表示，传统生活用纸企业面临着几个压力，包括：原材料价格上涨导致的生产成本增加；产能过剩导致的终端销售价格战；电商KA化致销量增加利润流失；传统的全渠道营销与巨量销售团队成为鸡肋；本色纸抢占传统生活用纸企业的白色纸市场。

　　在上述压力之下，大部分生活用纸企业利润开始出现分水岭，2017年下半年或许就是时间点，毛利率走低开始成为常态。

　　宜宾纸业想依靠投资生活用纸提高毛利率，开拓新渠道，增强“造血功能”的愿望恐怕没有那么容易实现。