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科士达:股权激励计划推出 三大板块稳定发展
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2017-06-23
公告股权激励计划:公司公告限制性股票激励计划草案,拟以7.375元/股的价格,定向发行1300万股,授予包括董事、高管、核心管理、技术人员在内的不超过532人,占公司总股本的2.25%。其中首次授予1060万股,预留240万股。增发价格为前一交易日交易均价的50%。
完善内部激励机制,推动公司业务稳定发展:根据草案,此次股权激励的532名对象,约占公司员工总数的22.5%,覆盖范围相对较广。同时,本次限制性股票将分三期解锁,每期的解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为以2016年的净利润为基数,17-19年的净利润增长分别不低于20%、45%、75%。对应于公司17-19年的净利润分别不低于3.55、4.29、5.18亿元,对应于17-19年的复合增长率为20%,业绩考核目标相对严格,保障公司的稳定增长。在公司发展即将迈入新阶段的重要时机,为吸引和保留专业管理人才及核心技术(业务)骨干,充分调动其积极性与创造性,建立员工与公司共同发展的激励机制,将股东利益、公司利益和员工个人利益进行有效统一,确保公司的战略目标和经营目标的实现。
全面推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场:2017年,公司全力推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场;此外,稳健推进外延式发展,持续优化和调整公司业务结构,为公司业绩持续增长提供新动力。UPS稳步发展,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等高毛利率产品比重增加,传统的金融、通讯、电力、政府等市场份额稳定增长,成功突破常州百度、北京皓宽等多个数据中心项目建设,产品入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市地铁项目及符夹、西成、渝黔等多条铁路项目,开关电源产品入围京沪等多条高铁项目,EPS新品入围多条高速公路项目。逆变器业务,已经成为国家电投、中广核、华能集团、中核工业、中国电建等大型央企的主要逆变器供应商,并成功中标安徽、湖北、山东、河北、陕西等多个省份的扶贫项目。公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本。公司将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务。截至2016年底,我国新能源汽车保有量接近100万量,车桩比仅4:1,而合理的车桩比应为1:0.9左右,充电桩建设相较于新能源汽车产业发展相对滞后,市场需求将达到千亿级。
投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.79元、0.95元,业绩增速25.5%、23.3%、20.3%,对应PE分别为23.16倍、18.78倍、15.61倍。考虑到公司UPS的海外拓展及充电桩业务的高成长性,给予公司2017年30倍PE,对应目标价19.24元。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
山煤国际:“煤花”香自苦寒来
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-06-23
投资要点:
2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。
禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。
煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。
走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。
山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。
投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。
风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期
高能环境:拟发行可交换债与绿色债券筹集资金支持项目建设
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青,姚键日期：2017-06-23
公司公告发行8.4亿可转债和12 亿元绿色债券预案,顺利发行将大幅缓解资金压力。
公司拟非公开发行8.4 亿元可转换债券,期限为6 年,转股期为发行后6 月起。发行方案尚需股东大会审议通过和主管部门批准。具体票面利率和转股价格需由公司股东大会授权公司董事会决定。初始转股价格不低于不低于募集说明书公告日(非预案公告日)前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。本次可转债募集的不超过8.4 亿元将用于公司污泥、垃圾发电以及土壤修复项目的建设。
公司拟非公开发行不超过12 亿元绿色债券,期限不超过三年,可一次发行或分期发行,具体发行规模、发行方式及利率需提请股东大会授权董事会确定。绿色公司债券募集资金拟用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等符合法律法规规定的用途。
公司近年来资产负债率整体呈上升的趋势,从2014 年的41.43%上升到2016 年底的52.25%,到2017 年3 月底达到55.53%,主要原因是随着公司业务规模的扩大,工程承包、BT 项目形成的部分工程款未结算或未到收款期,以及BOT和TOT 等项目形成的无形资产占用了较大的资金额,公司通过银行借款渠道筹资,提高了财务杠杆,进而提高了公司的资产负债率。可转债(一般利率约1%)与绿色债券通常利率较低,顺利发行将解决公司目前的资金瓶颈,有利于公司业绩释放。而公司可转债半年后进入转股期后,为配合转股,公司将更有动力释放业绩。
限制性股票第一期解锁期已到,将解锁369 万股,影响有限公司2016 年授予的限制性股票第一解锁期已到,将解锁30%,即369 万股,占总股本的0.56%,剩余915.7 万股。限制性股票授予价格成本转增除权后约为7 元/股(2016 年的授予价格为14.13 元/股)。以现价计算,解锁股份市值约为5900万元,影响有限。考虑到公司目前处在高速发展期,解锁后员工立刻出售的意愿也不强烈,所以总体影响不大。
在手订单丰富,土壤修复业务增长快速,今年业绩确定性强公司在手订单丰富,目前在手订单预计超70 亿元,其中土壤修复订单增速显著,去年新签13 亿元,排名行业首位。在手订单中中约一半为工程类订单,将有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。
公司各业务发展势头良好,进入业绩释放期。除土壤业务增速较快外,公司在手垃圾五个焚烧发电项目相继开建,贡献建设收益;危废项目通过去年的收购,规模大幅增长,今年继续加大外延力度。公司同时布局PPP 领域,为业绩增长打开新的市场空间。
盈利预测与评级土壤修复行业近两年有望维持70%以上高增长,公司作为行业龙头之一值得享受一定估值溢价。目前《土壤防治法》正在一审,预计明年上半年大概率出台将推动行业万亿市场进入快速释放通道,是股价重要催化。我们预计公司17-19 年净利润分别为3.95/5.87/8.57 亿元,对应动态PE 为26/18/12。我们认为公司是土壤修复行业优质龙头,长期高增长可期,目前是较好买入时点,买入评级。
风险因素项目建设进度低于预期。
涪陵电力:签订配网节能合同 贡献未来收益
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2017-06-23
该项目大概率从明年开始为公司贡献收益。
该项目建设期为6 个月,照此推算,明年建成的概率较大,因此从明年开始的7年,项目将为公司贡献优异。
按照7年测算,该项目每年为公司贡献的收入为7857 万元,按照10-15%的净利率计算,每年将贡献净利润788 万-1179 万之间,占公司2016 年净利润的5%-7%之间。
17 年节能业务关联交易预计7.9亿元,锁定业绩增长。
公司配网节能业务基本来自于与各电力公司的关联交易,根据关联交易预计,其中配网节能业务将实现关联交易78825 万元,同比2016 年的37329 亿元增长112%。
关联交易的大幅增长意味着今年配网节能业务也将会实现大幅增长,也基本保证了17 年公司业绩的实现。我们预计,随着17 年和18 年更多项目的完工,18 年的营业收入也将获得30-50%的增长。
长期成长空间可期。
根据我们测算,配网节能的市场空间可达400 亿每年。相较于庞大的市场空间,公司目前配网节能这块17 年的销售收入和净利润分别为8亿和1 亿多,成长潜力非常大。
风险提示。
国家电网对配网节能这块业务需求模式发生改变的风险;盈利水平下滑的风险。
维持买入评级。
我们预计2017/2018/2019 年,公司将分别实现营业收入21.50/26.95/32.76 亿元,同比增长29.1%/25.4%/21.5%,净利润2.25/3.02/4.22 亿元,同比增长33.9%/34.4%/39.5%;每股收益1.41/1.89/2.64 元。维持买入评级。
瑞康医药:业务运营状况良好 全国性渠道战略落地顺利
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2017-06-23
毛利结构改变,致使净利润增长速度明显快于营收增长。
瑞康于2012 年开始有序进入医疗器械流通领域,2016 年该板块实现销售收入约29 亿元,药品商业板块收入也达到了近127 亿元。由于器械商业的毛利率及净利率水平皆显著高于药品商业(器械毛利率约25%-30% vs 药品7%-8%),同时器械业务收入同比增速也大幅快于药品,致使2016 年器械收入占比提升至18.6%,15 年占比仅为10.8%;从2015 年开始,瑞康加快了对优质的中小药品、器械流通企业的收购,其中部分被收购的药品经营企业以“代理模式”为主要业务模式,毛利率较高。此外,随着公司业务规模的扩大,规模优势得以显现,内部采购资源实现共享,与上游供应商的议价能力也显著增强。
业务模式改变致应收账款增速快于收入增速,经营性现金流有所弱化。
2016 年年报显示,公司期末应收账款78.2 亿元,同比增长76%,快于收入增速的60.2%,2017 年1-4 月回款额56.7 亿元,期后回款额占应收账款的比例为72.6%,回款情况变化一方面由于占公司收入比重越来越大的器械业务医院账期普遍长于药品业务,器械销售收入的回款期平均为6-9 个月,药品则为3-6 个月,上游供应商的账期通常又短于下游客户的回款期,造成经营性现金流负数增长较快。
此外,公司前期在全国30 多个省开启的以控股收购器械公司为主,收购药品经营公司为辅的省外扩张政策中整合大量中小规模渠道,后者经营管理及上下游议价能力平均水平普遍弱于瑞康母公司,并表后对合并报表的现金流量表形成一定弱化。
商业业务属性致使瑞康毛利率及净利率水平高于行业平均。
医药商业业务根据下游客户可以分为5 种属性,即纯销、分销、代理、快批、零售五类。纯销业务中药品所经历的流通环节少,故平均毛利率水平高于分销等其他流通环节较多的业务。国内大型商业公司如上海医药(分销为主+零售+纯销),九州通(分销为主+零售),嘉事堂(纯销为主+零售)的毛利率分别为11.8%,7.8%,10.9%,低于2016 年同期瑞康的15.7%。主要原因系瑞康高毛利的纯销业务占比更高(除少数代理业务外,几乎全是纯销)。另外在全国扩张过程中也整合了部分药品及器械代理型商业(毛利及净利率水平高于单纯配送业务)。上述两方面导致瑞康药品板块毛利率达12.2%,器械板块毛利率达30.7%,高于行业平均水平。
盈利预测与投资评级。
公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前经营情况良好,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19 年 EPS 为0.68/0.99/1.31元,按6 月20 日收盘价对应PE 22/15/12 倍,维持“买入”评级。
风险提示。
整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。
千禾味业:中高端和原生态差异化竞争定位
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2017-06-23
公司历史发展以焦糖色为主,2001年开始逐渐向下游酱油、食醋、料酒等调味品发展
公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001年向下游拓展,开始从事酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。目前,酱油和食醋发展迅速,2016年酱油收入同比增长40%以上,食醋同比增长30%以上。经销商开发方面也从2015年底的354家增加至800家。
公司品牌定位中高端,酱油以“零添加、头道原香”、食醋以“五谷窖醋”等差异化产品赢得市场竞争力
公司牢牢抓住消费升级带来的产业红利,品牌定位中高端,产品零售价10元以上的占调味品销售收入比60%以上。在产品特色上,走“原生态发酵”自然健康的差异化之路,其中酱油主推“零添加”、“头道原香”系列,食醋主推“五谷窖醋”。
公司市场拓展本着“自上而下、高举高打”策略,以城市为中心,从一线城市向经济发达的二三线城市覆盖为原则 公司本着“自上而下高举高打”的策略,从一线城市到省会城市,再逐步往下走。
公司的核心市场目前主要是西南地区和华东地区。西南市场这几年保持20-30%的收入增长。华东市场2016年销售额7000万元,2017我们预计能实现1个亿销售额,同比增速在40%以上。华东市场过去几年一直在投入,但从去年开始已出现盈利。
品牌推广以央视等高端媒体为主,以充分显示产品品牌档次。广告投放方面,公司坚持“高举高打”, 2017年同时在央视7套、10套冠名节目并投放广告。央视作为中国最重要的新闻舆论机构,具有高收视率、高覆盖率、高权威性、高影响力。对于企业来说,在央视投放广告,以国家级电视台信用背书、以最权威媒体做支撑,让消费者更放心,是产品高档次和企业实力的最佳体现。
公司产能大幅扩张,以满足快速增长的生产经营需要
公司上市前原有产能10万吨,其中酱油7万吨,醋3万吨。募投项目10万吨已完工,其中酱油5万吨,醋5万吨。发行可转债募投资25万吨(其中酱油20万吨,醋5万吨),一期10万吨酱油,预计2018年底投产。2019-2020年,预计10万吨酱油、5万吨醋投产。此外,新增料酒5万吨,预计今年9-10月份结项投产。公司总体上保持满产满销,产能匹配快速增长的生产经营需要。
盈利预测和投资评级:上调公司“买入”评级
我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.51/0.78/1.11元,对应2016/17/18年PE 为34.18/22.25/15.66倍。鉴于公司品牌定位中高端,产品走“原生态自然发酵”的健康之路,具备较大的差异化竞争优势,看好其后继业绩增长,上调公司“买入”评级。
风险提示:市场拓展不成功,发行可转债不成功,公司产能实施的不确定性,食品安全。
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