本报记者 左永刚

　　6月17日，新三板文学社夏季沙龙在云南大理举办，本届沙龙由新三板文学社、新三板50人论坛主办，万绿生物承办，兴海绿化、云能威士、司珈尔协办。来自全国各地的投资机构负责人、券商相关负责人、资深媒体人以及企业家代表共计30余人出席沙龙。本次沙龙分为两场，上半场聚焦新三板行业发展，下半场聚焦“三类股东”（契约型基金、资产管理计划和信托计划）问题。这也是对2017年新三板市场发展的一次中场盘点。

　　新三板实施内部分层已经一年有余，市场参与者热切期待差异化制度供给。沙龙上半场，南山投资创始合伙人周运南在对当前新三板市场“IPO集邮”现状进行梳理和分析后提出四大策略。一是现金为王，回避市场下行风险；二是重点关注高成长性，且未来能成为细分行业龙头的企业；三是重点关注稳定性好且已是细分行业龙头的企业；四是重点关注无法IPO的细分龙头企业。未来的投资应该从“IPO集邮”转向未来的精选层，在行情低迷时静心挖掘和提前潜伏新三板优质投资标的。

　　东方证券(行情600958,诊股)股权投资与交易业务总部销售总监唐洁分享了东方证券在投后管理方面的经验。在接下来的媒体专场上，挖贝网联合创始人周雪峰、央视CCTV证券资讯频道《聚焦新三板》制片人李颖、新三板50人论坛创始人刘子沐和悦加财经创始人李悦就媒体与新三板相关问题进行讨论，大家一致认为优质内容更具竞争力。

　　“三类股东”作出重要贡献

　　万绿生物总经理印维青认为，当前新三板市场正处于发展历程中非常关键的时刻，许多优秀企业转道IPO，并且相当一部分企业因“三类股东”审核不明朗而担忧。

　　沙龙下半场就“三类股东”问题展开激烈讨论。唐洁主持了下半场讨论。她表示，目前主要争议来自于“三类股东”不具备法人资格、产品有期限、股权不够稳定，可能导致代持、资金池、PE腐败等问题。但从法理上来讲，新三板是全国性证券交易场所，“三类股东”是经过基金业协会备案，可核查、可穿透的合格投资主体，对活跃多层次资本市场以及支持企业发展做出了突出贡献。

　　新三板文学社创始人布娜新表示，从新三板市场来看，“三类股东”数量占整体机构投资者比例在41%左右，因为“三类股东”在新三板的地位很重要。

　　“‘三类股东’问题从侧面也反映出监管思路的冲突，但这个问题迟迟没有统一解决方案也情有可原，因为三类产品本身涉及证监会和银监会两个监管部门。”布娜新同时认为，“三类股东”也比较复杂，如是否层层嵌套、是否与发行人股东有关联关系、是否是资金池等等问题，这些问题都难以界定。

　　印维青表示，如果新三板差异化政策迟迟不来，会迫使企业不得不重新启动IPO计划，如果“三类股东”一直无法解决，会让企业非常被动。

　　各方共议解决方案

　　布娜新认为，“三类股东”的理想解决方案，就是对方便穿透核查的放行，有资金池背景、层层嵌套和关联关系的坚决清理。

　　东北证券(行情000686,诊股)股转业务部副总经理张可亮表示，新三板发展到现在，最大的障碍或者说短板并不在政策，而在于人才。他认为“三类股东”问题应该在新三板内部解决，而不该推向IPO环节。新三板市场本身就是一个生态系统，这个生态系统成熟的标志就是能自我解决问题、消化问题。

　　张可亮则认为，“三类股东”对于增加新三板市场的资金供给发挥了关键性作用，但由于每个市场有自己的特性和法规，多层次资本市场之间互联互通机制还在建设之中，所以“三类股东”问题实质是两个市场的衔接问题。如果要求A股市场对“三类股东”持包容态度，可能会涉及到A股整个运行规则的改变，如果放开“三类股东”到A股，也会带来其他衍生问题。所以还是寄希望于在新三板内部生态系统尽快出台解决方案。

　　荣正投资董事长郑培敏则认为，VC/PE等股权投资机构应该赚取企业成长的收益，而监管部门应该尽快推出精选层和竞价交易制度，改善新三板市场流动性，这样新三板企业不去IPO，“三类股东”的问题自然得到解决。

　　中科沃土基金事业一部合伙人张莫同表示，监管部门一直想引进公募基金，但“三类股东”的问题会影响这一政策的制定与推进。契约型资管产品属于三类股东，这一问题不解决，即便引入公募基金，投资规模也很难增长。

　　刘子沐梳理了监管部门对股权基金与证券投资基金的态度和观点，并通过法律法规出台的时间顺序阐述“三类股东”的成因。他提议建立新三板三类股东负面清单制度。

　　作为本次沙龙的组织者，布娜新在总结发言时表示，继苏州太湖金谷春季沙龙之后，新三板文学社再次成功举办大理夏季沙龙，希望新三板市场参与各方借此平台发声，同时实现资源共享对接。

　　（左永刚）