一、表现依旧稳健，紧抓三条投资主线

　　上半年市场情绪一直较差，投资者普遍较为焦虑，但我们想强调的是行业基本面依然稳健，2017年第一季医药制造业累计主营业务收入、净利润同比增长10.64%、13.40%，且净利润增速持续高于收入增速；同时医药板块从不缺牛股，政策红利是批量孕育牛股的最佳土壤，而消费模式、商业模式的升级和技术的创新是持续跑赢行业的永恒动力。建议紧抓政策红利、消费升级和创新为本三条投资主线。

　　二、政策红利：政策纷扰，布局龙头

　　2017年依旧是政策密集出台的一年，拨开政策迷雾，不变的是各项政策都使得产业资源和机会在向龙头企业汇聚，强者恒强成为必然。制药工业方面，一致性评价加速行业洗牌，辅料行业面临质量技术全面升级，医保目录调整和谈判机制将加速产品放量；医药分销领域，商业渠道整合早已启程，两票制落地将加速整合进程；药品零售领域，集中度不断提升，龙头企业进入内生增长提速的新常态。

　　三、消费升级：二胎步入业绩兑现期，消费升级

　　富漏斗效应将显著放大婴童群体的消费能力，技术进步加速产品更新换代，儿童医疗行业迎来消费模式的全面升级。同时，2016年新生儿出生人数为1,786 万人，预计未来2-3年将超过1,900万人，二胎概念正从前期偏主题性投资步入业绩兑现的阶段。此外，国家对于婴童产业，尤其是儿童药行业的政策支持力度不断加码，无论是优先审评审批制度加速儿童药上市，还是多地招标中已将儿童药定价设为直接挂网采购，都对儿童药企带来实质性利好。

　　四、创新为本：精准医疗成熟度提升

　　2013-2015年是A 股精准医疗大年，伴随着牛市的结束产业也已历经洗礼，时隔两年后自上而下再探行业，我们发现精准医疗在技术突破和临床应用转化的成熟度明显提升、资本驱动在较高估值水平变现的模式不变、行业政策日趋规范后产业链各环节均迎来发展良机；再探个股，市场上那些坚定布局精准医疗且投资逻辑逐步兑现的个股，其投资配置价值逐渐凸显。

　　五、投资建议

　　供给端，“劣币驱逐良币”的现象正在大幅扭转；需求端，行业享受着老龄化和二胎放开的双重红利，维持行业“强于大市”的投资评级。投资策略上，建议紧抓政策红利、消费升级和创新为本三条投资主线：政策红利：重点推荐制药工业领域的恒瑞医药、复星医药、通化东宝、恩华药业，医药分销领域的柳州医药、国药股份以及药品零售领域的益丰药房、老百姓和国药一致。消费升级：建议重点推荐儿童药行业龙头山大华特。创新为本：建议重点推荐精准诊疗方面的迪安诊断、乐普医疗，以及精准治疗领域的复星医药。此外，重点推荐国企改革标的山东药玻，及代表产业方向和技术趋势的优质成长股，如商业领域的柳州医药，IVD领域的安图生物，CMO领域的凯莱英，医疗服务领域的爱尔眼科等。

　　风险因素。药品招标降价力度超预期；医保控费带来降价压力；两票制、仿制药一致性评价短期内对公司业绩造成冲击。

　　六、个股分析

　　复星医药(600196)

　　整合能力仍被低估

　　公司整合能力被市场低估，经营性业绩占比持续提升。公司内生增长强劲，在未发生大并购的背景下，2013-2016年扣非净利润增速达29.7%、24.4%和 26.4%。2016年公司工业板块毛利率提升十分显著，同比+6.32%。刨除销售模式改变和高毛利品种占比提升的影响外，我们认为公司内部整合和运营提升的效果正逐步体现。公司通过集中采购、战略采购等持续提升运营效率，2016年已定标项目采购均价下降23%，其中单品采购价最高降幅达83%。考虑到公司目前工业板块毛利率依然较低，未来整合空间广阔。

　　山东药玻(600529)

　　市场份额继续提升

　　环保压力加大有望提升行业集中度。公司作为行业龙头，占有模制瓶业务80%市场份额。近几年国家对于环保的要求不断升高，预计随着环保成本的上升更多小企业将逐步退出市场，公司的市场份额和产业链地位将进一步提升。预计一类模制瓶保持较快增长，一类模制瓶的价格是普通的5-10倍，毛利率较高，预计目前占模制瓶收入的15%，未来随着新药、疫苗、血制品市场的扩大，下游需求空间较大；棕色瓶产品质量高，预计70%为出口，占有全球约30%份额，未来有望超过模制瓶成为公司第一大产品；管制瓶增长较快(+21.67%)，目前市场较为分散，未来市占率有望提升，一类管制瓶业务也有望取得突破。

　　山大华特(000915)

　　二胎步入业绩兑现期

　　预计未来 2-3年新生儿出生数将超过 1,900 人，将显著拉动公司业绩增长。随着销售团队搭建完毕，费用先行后业绩即将跟上。1、团队极大增加了存量客户的品牌依赖度，且由于其费用相对固定，因此期待接下来多个季度达因的利润增速有望明显高于收入增速。2、于2015年底成立母婴团队，围绕伊可新品牌打造了针对宝宝和孕妈妈的产品集群，沿用伊可新品牌后效果非常明显，预计加上今年新上市的产品后非药板块收入规模有望达到亿元级别，嫁接达因的品牌和渠道，未来有望孕育新的爆款。3、正显著加大学术投入力度，未来有望从医院的第一环拉动伊可新的销量。

　　中国医药(600056)

　　商业全国式布局持续发力

　　规模和盈利水平同步提升，商业全国式布局发力。公司通过外延并购和产业链增值服务等模式快速提高市场份额，目前在广东、北京、河南、江西等地的流通规模已居各省前列，并依托控股公司中国医药黑龙江有限公司在东北地区进行高端医疗器械销售平台的搭建，未来有望通过资源整合、营销转型形成覆盖全国的工商一体营销网络体系。我们判断2017年公司商业板块在去年高基数基础上仍可实现30%以上增长，且由于公司加大直销覆盖率并逐步打造产品推广体系，预计商业板块毛利率仍有上升空间。