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郭施亮:IPO激烈争论的背后 游戏规则是关键!

加入日期:2017-6-19 10:11:54

  IPO发行节奏的快慢,IPO停发与否等相关话题,备受市场的热议。实际上,按照当前一周一批次的IPO发行节奏,已经成为了当下市场的常态现象,但经历了一轮分化明显的市场行情之后,市场却把股市疲软的根源归咎到IPO的身上。那,真相又会是如何呢?   
  时下,A股市场仍未完全实现股票发行注册制。然而,在核准制的模式下,企业发行上市需要经历如受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新等环节,方可进行发审会,而后通过发审委严格的审核之后,才有望拿到核准批文。但,一轮过程下来,企业需要耗费较长的周期,而对于部分周期敏感性较强的企业而言,若排队时间稍长,则可能很难保持预期的盈利水平,甚至会因部分财务数据的不达标,而遭到否决拒绝的结果。这,对于漫长排队的企业来说,也是一种沉重的打击。   
  需要注意的是,企业发行上市,不仅仅需要经历上述的繁杂环节,而且仍需考虑到如IPO停发、暗箱操作等问题,而每一个步骤,也足以影响到企业发行上市的成功与否。那么,既然登陆A股市场会显得如此艰难,那为何还有庞大的IPO排队企业,为何企业上市的热情还会高涨呢?甚至,对于部分远赴海外上市的中概股企业,也逐渐回归A股市场,这一现象确实值得我们的深思。   
  纵观多年来的新股上市情况,基本上遭到了市场的爆炒,而新股暴富神话也总是经久不衰。至于上市首日破发股,还是占据极少数的比例,而次新股破发也往往需要经历一段相对漫长的时间才得以实现,上演市场价值回归的过程。   
  实际上,以近年来的新股情况为例,在发行监管红线的影响下,新股基本上上演上市首日触及涨幅上限的走势,而在强烈的赚钱效应影响下,即使股票本身估值已高,但仍然难以抵御随后股价上演连续一字涨停板的走势。近年来,新股上市之后的累计涨幅相当惊人,对于一级市场乃至打新中签者而言,已经拥有良好的投资收益率。至于原始股股东,更是享受着巨大的获利。   
  由此一来,在持股成本明显差异化的背景下,二级市场投资者通过偏高的价格接盘,而此时价格已经严重透支了原本股票的合理价值运行中枢,而随后股价上演价值回归也是大势所趋。   
  值得一提的是,在A股市场中,股票尤其是具有稀缺性题材的上市公司,往往会具有一定的估值优势、市值优势。换言之,对于一个稀缺性的概念题材,乃至与互联网、高科技沾上边的题材股,也可以轻松获得较高的估值水平。然而,待市场给予股票较高的估值以及市值的空间后,股价已经严重透支了原本的价值运行中枢,甚至出现了业绩变脸等现象。但是,对于部分上市公司大股东、高管而言,却借助灵活的变相减持渠道,轻松减持套现,而原本做大做强实业的精神,也可能会因巨大的利益诱惑,而遭到了削弱,从而间接加剧了市场“脱实向虚”的风险,而股票市场却演变成普通投资者补贴富人的场所。   
  时下,虽有再融资新政、减持新规“升级版”的出炉,但对于接连不断的IPO来袭,往往可以起到延缓风险集中爆发的作用,避免了清仓式减持、集中式减持等风险,但却并未从根本上化解限售减持的压力,却把风险逐渐后移了。受此影响,股票市场存在已久的IPO堰塞湖问题,已然演变成限售股堰塞湖的问题,这并不利于市场的健康发展。   
  由此可见,在A股市场相对不合理的游戏规则中,拥有成本优势、信息乃至资金优势的大资金大机构,往往可以借助市场的游戏规则,完成财富暴涨,股票市值大增等目标。然而,随着IPO发行节奏的高居不下,潜藏的限售股减持压力还是会逐渐增多,具备成本优势的资金而言,即使延缓了减持的时间,压缩了套利的空间,但其潜在的回报率依旧巨大。   
  当前,新股上市首日随即触及涨幅上限的现象,依旧未能得到实质性的改变,而随后股价出现接连一字涨停板的走势,更是成为了市场的常态化现象。这系列的现象,实际上还是强化了新股的暴富神话,而诸如发行监管红线、新股上市首日交易规则的限制等,还是影响着A股新股暴富神话的命运。   
  与此同时,对于上市公司质量参差不齐、业绩快速变脸以及欺诈上市等现象,依旧存活多时。但,多年来,这系列的问题仍未获得实质性的解决,而股市违法违规成本的持续偏低,法律法规缺乏震慑力,退市率持续低下、投资者索赔效率非常缓慢等问题,归根到底,还是股市游戏规则的制定仍不够严谨细化、不够有力。   
  实际上,IPO本身并不可怕,最可怕的还是IPO高速发行的背后隐藏风险。对于一个成本不对称、信息不对称的市场环境而言,普通投资者最渴望的,还是要实现市场“三公”交易环境,更需要制定合理合规合法的交易规则游戏规则,从本质上保护投资者的切身利益。

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