订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017 年1-5 月新签合同额7812 亿元，同比增长16.50%，增速较1-4 月回落2.3 个pct，5 月单月同比增长10.29%(去年5 月单月同比增长48%，1-5 月累计增速为全年最高)。分业务来看，房屋建筑新签5479 亿元，同增6.7%，较4 月增速回落2.2 个pct，5 月份单月新签1279 亿元，同减0.08%，去年5 月单月同比增长24.3%，基数较高；基础设施新签2291 亿元，同增48.8%，较1-4 月下降5.5 个pct，5 月份单月新签676 亿元，同增36.84%，在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5 月单月增长201.2%)。境内合同7459 亿元，同增17.2%，较1-4 月增速回落0.8 个pct；境外合同354 亿元，同增3.4%，较1-4 月增速回落32.8 个pct。房建业务新开工面积12029 万平米，同增9.9%，较1-4 月回落7.9 个pct.

　　地产销售持续强劲。2017 年1-5 月公司地产业务合约销售额955 亿元，同增53.3%，较1-4 月提升0.8 个pct，自1 月份以来持续加速，势头强劲；合约销售面积650 万平方米，同增31.1%，较1-4 月提升0.6 个pct。其中5 月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。

　　资金、品牌实力强大，有望借助PPP 快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业，公司地产业务占比高，现金流充沛，品牌知名度高，与地方政府合作关系良好，借助PPP 推广良机有望提升基建领域市占率，将不断提高基建业务占比，弱化地产属性，优化业务结构。截止至2016 年末公司累计签约135 个PPP 项目，投资总额5300 多亿元，带动施工3000 多亿，权益投资额2200 多亿，彰显龙头地位。PPP 项目施工毛利率显着高于原房建施工业务，有望驱动未来业绩加速。

　　公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网，公司制定了2030 年战略发展目标，简称 “1211”战略：即到2030 年，进入世界五百强前10 强，年营业收入达到2 万亿，市值突破1 万亿，成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019 年复合增速10%的稳健增长目标，充分激发公司活力。公司订单势头良好，在手订单充裕，未来持续稳健增长保障性强。

　　投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利润分别为338/383/433 亿元，EPS 分别为1.13/1.28/1.44 元，当前股价对应三年PE 分别为8.5/7.5/6.6倍，公司业绩稳健，估值板块最低，给予目标价13.56 元(对应2017 年12 倍PE)，买入评级。

　　风险提示：PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。