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国盛金控:定位互联网金控平台 长期看好
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,孙立金日期：2017-06-16
后利率市场化时代,民营资本纷纷进军金融战略制高点;各路资本百家争鸣,直接融资崛起;国企改革大潮迭起,国有资本主动出击;金融改革深化,市场化、国际化推动资本市场升级。在金融这片充满机遇的土地上,最大的挑战在于同质化竞争激烈,突破口有两个方向:一个是跨界金融由下而上逆袭传统金融巨擘;另一个是金控平台重资本整合资源打造强大的综合金融服务能力强势胜出。这两条线的交叉点上,我们发现了国盛金控。
国盛金控定位为互联网金控平台,核心战略是:通过内生式和外延式的发展,充分利用互联网创新手段,基于互联网生态圈,逐步建立涵盖证券、保险、投资、信托等业务的金融服务体系,最终将公司打造为一个专业、创新、开放的互联网金控平台。大股东注入独角兽互联网 金融资产(趣分期所属公司--快乐时代的部分股权),是跨界金融的发展思路;收购国盛证券后布局保险,尝试控股成熟基金牌照(国联安),是打造传统金控平台的发展思路。
在大战略的执行力方面,我们看好国盛金控是因为我们看好公司的的运作机制:通过私募(即资本,自有资本+产业资本)介入优质标的,通过并购资产外延式扩张,释放优质标的与金控平台之间的协同效应;依托私募发现优质公司,通过投资平台实现投资收益,或通过注入上市公司平台实现退出。金融科技布局高效,彰显公司的活力和强烈的发展诉求。
投资建议:公司目前仅处于金控平台的初级阶段,未来两年公司有望加快布局步伐,内延式增长与外延式扩张并举,私募背景有助于金控战略落地。维持国盛控股“买入”评级,六个月目标价20元。
风险提示:金控布局进度可能不及预期;证券业务业绩波动风险较大。
启迪桑德:湖南项目再下一城 环境综合处置平台优势显现
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-06-16
事件:
公司公告,中标泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化PPP项目,总投资约为7.60亿元。
投资要点:
湖南省内项目再下一城,环境综合处置能力获认可:根据公司公告,此次项目建设内容十分丰富,包括:1)泸溪县生活污水处理厂、生活垃圾填埋场、原白沙镇武溪镇浦市镇污水管网泵站、浦市镇3000吨生活污水处理厂存量转换项目;2)泸溪县生活污水处理厂提质改造项目;3)原白沙镇武溪镇浦市镇污水处理厂配套管网改扩建项目;4)武溪镇城南生活污水处理厂、武溪镇城北工业污水处理厂、浦市镇6000吨生活污水处理厂、泸溪县生活垃圾清洁处理、乡镇垃圾收集转运、乡镇污水处理新建项目等。项目总投资为7.60亿元,合同期限为30年(建设期为2年),项目采用BOT+TOT合作模式。此次项目是在2017年4月份公司中标吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目之后,在湖南省内落地的又一个PPP项目,从项目建设内容来看,涵盖了生活垃圾、污水处理、管网铺设、环卫处置等多个细分领域,充分验证公司环境综合处置平台的资质和品牌效应已获得当地政府充分认可,更多PPP项目落地可期。
拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,至2017年6月拿到批文,整个定增流程历时14个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。
2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。
3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。
清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点:
1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。
2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。
3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。
固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务:
1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。
2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。
3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。
4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。
盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 25、18、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德:湖南项目再下一城 环境综合处置平台优势显现
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-06-16
事件:
公司公告,中标泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化PPP项目,总投资约为7.60亿元。
投资要点:
湖南省内项目再下一城,环境综合处置能力获认可:根据公司公告,此次项目建设内容十分丰富,包括:1)泸溪县生活污水处理厂、生活垃圾填埋场、原白沙镇武溪镇浦市镇污水管网泵站、浦市镇3000吨生活污水处理厂存量转换项目;2)泸溪县生活污水处理厂提质改造项目;3)原白沙镇武溪镇浦市镇污水处理厂配套管网改扩建项目;4)武溪镇城南生活污水处理厂、武溪镇城北工业污水处理厂、浦市镇6000吨生活污水处理厂、泸溪县生活垃圾清洁处理、乡镇垃圾收集转运、乡镇污水处理新建项目等。项目总投资为7.60亿元,合同期限为30年(建设期为2年),项目采用BOT+TOT合作模式。此次项目是在2017年4月份公司中标吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目之后,在湖南省内落地的又一个PPP项目,从项目建设内容来看,涵盖了生活垃圾、污水处理、管网铺设、环卫处置等多个细分领域,充分验证公司环境综合处置平台的资质和品牌效应已获得当地政府充分认可,更多PPP项目落地可期。
拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,至2017年6月拿到批文,整个定增流程历时14个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。
2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。
3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。
清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点:
1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。
2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。
3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。
固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务:
1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。
2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。
3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。
4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。
盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 25、18、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
杰赛科技:资产重组获批 定价不改凸显信心
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2017-06-16
事件:
6月14日,公司公告称,本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得有条件通过。
投资要点:
重组定价不改提振市场信心,目前与重组价倒挂34.8%:本次重组资产定价和配套发行价格30.21元,目前二级市场价格22.41元,倒挂34.8%,重组定价不改有望提振市场信心。与此同时,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。
资产注入大幅提升公司收入和利润:本次注入杰赛的5家公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元;2016年杰赛本部实现营收26.96亿元、净利润1.06亿元。本次交易完成后,公司16年营收和净利润分别提高78%、89%。未来远东通信和中网华通17-18年合计业绩承诺分别为1.15亿元、1.35亿元。
杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大:通信事业部是中电科集团跨研究所整合的先行试点,有望通过成立子集团模式进一步开展后续工作,我们预计今年有望完成。中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信事业部是达成该目标的重要组成部分,杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大。根据公司公告,2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元。
投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-2019年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.56元,现价对应PE分别55/45/40倍,维持“买入”评级。
风险提示:资产整合不及预期;通信事业部改革进展缓慢。
伊之密:产品创新和市场开拓驱动业绩伊鸣惊人
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：王鹏日期：2017-06-16
报告导读
作为全领域模压成型设备制造商,公司受益于“下游景气度+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。
投资要点
汽车轻量化加速和新建产能陆续投产,下游景气度有望持续
汽车占注塑机需求的1/4,压铸机需求的65%。1)随着节能减排压力、新能源汽车推广和自主品牌降低成本的需求,汽车轻量化趋势正在加速。根据欧洲车身会议的数据显示,2011~2015年轻量化系数降低了30%;2)新能源汽车新增产能、互联网企业造车和部分热销品牌扩产能是未来汽车新建产能的主要来源。根据我司汽车研究员的不完全统计,国内前10大汽车集团2017~2020年新建产能达766万辆,约为已建成产能的1/4,并且按照产能规划2017年投产350万辆,2018年投产294万辆,均超过2016年投产产能。新建产能的投产将带动汽车零部件供应商的扩产能,从而为注塑机和压铸机带来增量需求。
行业集中度提高,公司的行业地位上升明显
2010~2015年注塑机行业规模以上企业由564家下降至389家,行业集中度正在逐步提升。2016年公司在注塑机行业排名上升至前四,压铸机稳定在行业第二,综合实力(按净利润口径)由15年第10名上升至第3名,成为行业中成长最为迅猛的公司。
相关多元化布局进入收获期,新产品投放力助市场份额提升
公司在原有注塑机、压铸机和橡胶机的基础上新增高速包装系统、机器人自动化和精密模具业务,实现了模压成型设备的全领域布局,2017年进入全面收获期; 15年以来陆续推出的A5系列、DP大型二板机、全电动注塑机以及今年即将上市的H系列重型压铸机(1000~4500T)将有力支持公司市场份额提升。
IPO募投产能年内基本释放,积极推进全球化打开成长空间
国内高黎、五沙和吴江三大生产基地产能年内基本释放,2016年海外营收同比增长37%。2017年加速推进全球化战略。越南受小家电、玩具等劳动密集产业转移影响,塑料制品需求增长快速,是我国塑料机械出口最大的国家;印度人均塑料消费仅为发达国家的1/5,未来成长空间巨大,公司印度设立的生产基地有望年内投产;联合HPM采用双品牌战略开拓北美市场,在特朗普制造业再回归背景下占得先机。海外市场的积极布局开拓打开公司成长空间。
盈利预测及估值。
公司作为全领域模压成型设备制造商,受益于“下游景气度+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。我们看好公司未来有望成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头,预计2017-2018年公司EPS为0.93、1.25、1.58元/股,同比增长104%、36%、26%,对应PE为26倍、19倍和15倍。基于公司今年业绩高确定性和未来市场份额提升,给予买入评级。
风险提示:下游 行业景气衰退;新产品市场风险;海外市场开拓不达预期。
京蓝科技:接连签署大额框架协议 智慧生态领域实力彰显
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华日期：2017-06-16
事件描述。
公司子公司京蓝生态联合奥特美克、宁夏水利水电分别与贺兰县政府、中卫市沙坡头区政府就推进高效节水灌溉及现代化灌区建设签署框架协议,预计项目总投资分别为12亿元和20亿元。
事件评论。
接连签署大额框架协议,彰显公司智慧生态领域实力。贺兰县项目主要建设内容为全县域灌区的现代化改造、发展高效节水灌溉及实现县域内河湖连通,预计总投资约12亿元;中卫市沙坡头区项目主要内容为在65万亩灌区建设高效节水灌溉工程,预计总投资约20亿元。公司在短时间内相继签署2个智慧生态领域大额项目协议,充分彰显了在该领域的强劲实力。
西北地区业务持续扩展,全国布局初见成效。贺兰县与中卫市均位于宁夏回族自治区,框架协议的签署使得公司业务在西北地区得到有力开拓,有利于提升公司在西北地区的市场份额及影响力,同时加强了公司在智慧生态建设方面的经验和项目建设能力,将对公司未来发展及业绩提升产生积极影响。
在手订单充足,支撑业绩持续增长。截至目前,公司已签订单总额达204.27亿元(含框架协议),其中智慧生态领域订单193.89亿元,工业节能领域10.38亿元。此外北方园林预计2017年共将确认收入10.64亿元,也将为公司业绩提升提供支撑。
盈利预测及投资建议:并购沐禾节水、北方园林验证公司产业整合逻辑,并购后的平台资源导出能力在沐禾节水项目复制上也得到充分验证,公司业务整合、平台资源导出的大逻辑已形成可验证的良性循环。作为二级市场独具特色的绿色生态标的,围绕大生态板块持续布局值得期待。
考虑北方园林全年并表摊薄,预计公司2017~2019年EPS分别为0.63、0.80和1.09元,对应的估值为24x、19x 和14x,维持“买入”评级。
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