核心观点

　　稳健中性货币政策和监管加强，M2增速下降

　　5月末M2同比增长9.6%，增速比上月末低0.9个百分点，同时创下历史新低。M1同比增长17.0%，增速比上月末低1.5个百分点。M1-M2增速剪刀差连续第三个月环比收窄0.6个百分点到7.4%。M2增速放缓主要因为随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。从宏观看，稳中求进的工作方针注定金融去杠杆是一个漫长的过程，流动性收紧的局面极可能会成为未来的新常态。投资市场的稳健风格持续，将继续利好金融蓝筹标的。

　　金融去杠杆下贷款业务发力，新增贷款持续走高

　　5月人民币贷款新增1.11万亿元，同比多增1245亿元，环比多增100亿元，略高于我们在月初的预测。回顾历史数据，今年4月和5月的新增人民币贷款都高于过去三年的同期水平，并没有出现季度首月新增贷款下降的时点效应。这反映金融去杠杆的效果逐渐显现。4月初银监会连续下发8份文件开始排查银行体系的金融风险，尤其要规范理财产品和交叉金融业务的违规行为。银行资金参与影子银行的积极性受挫，新增资产投放重新归集到传统的贷款业务上。

　　居民贷款向消费金融转移，企业融资快增长

　　新增贷款中居民户贷款新增6106亿元，同比多增347亿元。增量符合季节趋势，但是在结构上发生较大变化。居民中长期贷款新增4326亿元，同比少增955亿元，这是自2016年2月以来首次同比少增。居民短期贷款新增1780亿元，同比多增高达1302亿元。房市降温，零售业务重心从过去的房地产按揭彻底向消费金融转移。非金融企业新增贷款5661亿元，同比多增2064亿元。企业融资需求回流到正规金融体系，企业贷款继续保持快速增长。

　　社融存量增速提升，直接融资规模减少

　　5月末社融存量165.20万亿元，同比增长12.9%，增速连续第2个月提升，略高于全年12%的政策目标。当月社融新增1.06万亿元，同比多增0.38万亿元，环比少增0.33万亿元。其中直接融资减少1965亿元，债券融资减少2462亿元，股票融资新增只有507亿元。同业市场资金收紧，市场利率上行，企业发债融资需求下降。另外定增新规出台后，企业再融资进程放缓，导致直接融资规模减少。

　　行业加快转型，把握真改革真成长银行股

　　流动性收紧、监管加强和MPA的严格实施，加快行业转型。重点把握真改革真成长银行股：农业银行、招商银行、光大银行、北京银行。

　　风险提示：行业业绩增长低于预期，不良风险暴露超预期