四川九洲：机顶盒与空管产品需求向好 真成长可期
　　机构：东兴证券
　　四川九洲实际控制人为绵阳市国资委，公司是四川九洲电器集团唯一上市公司平台，目前主营业务包括数字电视终端设备及宽带网络设备、军民用空管系统及设备和物联网业务三大板块，营收占比90%。

　　“三网融合”带动机顶盒产品放量，出口市场稳定增长。广电领域存量有线用户数字化整转带动数字机顶盒市场约350亿，高清机顶盒替代趋势明显；IPTV用户2016年新增6000万，电信运营商用户渗透率不断提升，2017年网络机顶盒市场超250亿元；全球机顶盒行业处于快速放量阶段。目前公司机顶盒销量行业前三，出货量占比12%，IPTV领域与电信等运营商合作密切，40%产品出口，2017年国内市场增速有望达30%，出口市场预计有10%左右的稳定增速，整体毛利率有望触底回升。

　　二次空管雷达“军民融合”，看好ADS-B通航市场应用。公司产品在军航空管市场占比80%，战斗机、直升机等航空器列装加速，军事航空活动范围和频次提升，对二次雷达地面站、机载应答机需求持续稳定；“十三五”期间民航空管系统建设整体投资需求达500亿元，公司已完成系列空管产品民航取证，将受益新机场建设、设备更新换代和国产化替代，成长空间可期；ADS-B在航路及终端区监视补盲、通航领域应用市场广阔。整体板块未来三年有望获得15%以上增速。

　　军事物流信息化和智能安防业务支撑物联网业务稳定增长。公司智能安防业务针对电信运营商、公安、交通等行业提供了完整解决方案，有望不低于行业13%平均增速。随着军改影响消除，军事物流信息化建设对物联网业务的订单和盈利水平形成拉动。

　　预计公司2017-2019年EPS为0.24/0.28/0.32元，对应PE分别为32.55/27.49/24.34倍，公司估值目前处于历史底部，2017年业绩反转预期强烈，考虑到中长期国企改革预期，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：数字电视终端市场竞争加剧；民航、通航市场增速不及预期。




　　双汇发展：高价库存已消化 预计将逐季改善
　　机构：安信证券
　　2017年1-5月生猪市场行情基本符合此前预期，猪价持续下跌。生猪月均价已从年初18.11元/kg，下跌至5月14.17元/kg，跌幅逾20%。经过1-4月消化调整，公司原有高价库存已基本消化，猪价下行周期的成本利好逐渐显现。

　　高价库存已消化，预计将逐季改善。一季度公司的实际成本主要为2016年相对高价收购的库存生猪和猪、鸡肉等，因此虽然一季度猪、鸡价格下降明显，但公司实际成本仍然较高。最新调研显示，公司高价库存基本延续至4月中，5、6月成本已同比下降。我们预判猪价全年呈波动下降态势、鸡价四季度前仍将处于低位，因此成本利好将逐渐显现；同时随着下半年旺季来临，预计公司业绩将逐季改善。

　　二季度上下游业务均有显著改善，预计全年可实现10%以内正增长。上游屠宰业，二季度截至目前单头盈利显著提升，有望回到历史高点；虽然猪价下跌，屠宰量增长明显，预计二季度收入小幅正增长。全年销量将实现两位数增长。下游肉制品业，二季度截至目前营业利润率略有增长，增幅小于屠宰业；肉制品销量4、5月基本同上年持平；鸡肉采购价较年初下降超20%，二、三季度成本压力小。预计公司全年收入、利润实现10%以内增长，利润表现更优。

　　估值处于历史较低水平，行业龙头仍具较高配置价值。公司是国内猪产业龙头，发展稳健。上游屠宰业处于行业集中度加速提升阶段、下游肉制品市场空间广阔且公司市占率已有绝对优势。公司2017年预计估值约15倍左右，处于历史区间（14~30倍）低位，配置价值较高。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，上调6个月目标价至27.35元。我们预计公司2017-2019年收入分别为545.2、580.6、618.2亿元，净利润分别为50.3、55.0、58.9亿元，对应每股收益分别为1.52、1.67、1.79元，目标价相当于2017年18倍市盈率。

　　风险提示：鸡价短期过快上涨、新品推广不达预期、食品安全问题。




　　银轮股份：打开乘用车热管理增长极 借助排放升级东风
　　机构：长城证券
　　投资建议。公司是国内热交换系统龙头,尾气排放业务布局全面,目前已经布局国六标准。未来业绩增长可期,一方面是热交换系统在乘用车、新能源汽车领域的推广,另一方面则是排放升级过程中,技术路线的切换和整合将带来尾气排放业务的快速增长。暂不考虑定增因素,我们预计,17-19年EPS分别为0.43、0.56和0.75元,对应PE为21X、16X和12X,给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点。公司是国内热交换系统龙头企业：产品包括油冷器（发动机、变速箱中润滑油冷器部件）、中冷器（涡轮增压系统冷却部件）以及冷却系统模块。公司产品起家于商用车配套,终端客户涵盖一汽解放、东风商用车等主流企业,预计公司热交换系统商用车领域市占率超过50%。公司研发实力强,产品经历从单一部件到模块化产品的发展过程,目前模块化产品收入增长较快。近年来,公司开始进入乘用车领域,已配套福特汽车,吉利汽车、长城汽车、广汽集团等主流车企。公司乘用车业务增长空间大,目前推进顺利。

　　热交换系统由商转乘,打开新的增长极：公司大力拓展乘用车业务,尤其是自主品牌车企的配套业务。1）15年以来,国内自主品牌乘用车增速明显快于行业,我们判断,自主品牌崛起是未来乘用车市场主旋律。2）自主品牌车企改变了以往的零部件供应体系,一方面,自主车企更倾向于选择国产零部件企业,价格和服务比外资零部件企业有优势；另一方面,自主品牌车企经历了由逆向开发的山寨阶段到正向开发的创新阶段,对零部件供应商的模块化供应能力有更高的要求。3）银轮股份研发实力强,目前已经具备冷却系统模块供应能力,且先后进入福特、通用全球采购体系,国内自主车企配套业务进展顺利,未来成长空间大。4）公司热管理产品在新能汽车上应用前景广阔,定增项目新能源电池热管理系统,国内新能源车企项目开拓顺利。

　　尾气排放业务借助排放标准升级东风,增长空间大：尾气排放是公司第二大业务,公司已布局EGR（含冷却器、阀和EGR系统）、SCR（含封装）和DPF的研发和生产。公司尾气排放产品线基本能覆盖国五、国六标准要求。尾气排放标准升级是大的行业趋势,2017年由国四逐步切换至国五,2020年实施国六a阶段。标准升级中带来的是技术路线的切换和整合,将为公司尾气排放业务增长提供契机。

　　2017-2018年国四升级国五,轻型柴油车将有EGR切换至SCR：国五轻型柴油车将从EGR路线切换至SCR,由于轻型柴油车销量较大（约150万辆/年）,将新增百亿SCR系统需求。我们认为,公司目前SCR专注封装环节,且轻型柴油车由于成本限制,将更倾向于选择国产企业（中重卡SCR封装预计康明斯等外资占比30%）,公司SCR业务在2017-2018年表现更大的业绩弹性。

　　风险提示：尾气排放升级力度不及预期,公司乘用车业务推广不及预期；宏观经济下滑风险。




　　金徽酒：不饱和营销效果明显 全年利润高增长无虞
　　机构：太平洋
　　核心观点：公司短中期经营战略清晰,政策执行力强。通过近期与公司高管的多次交流,我们了解到目前公司在甘肃省内推行的不饱和营销策略已经初步达成效果,发货速率与终端消费相匹配,收入增速正常化。同时,公司足够重视消费升级进程中对产品结构升级,过往数据显示进程良好,后续还将继续深化。2017年公司侧重营销和管理两大方向,预计整体毛利率还将进一步提升,全年利润高增长无虞。

　　投资要点：营销策略效果明显,发货与销售相匹配。春节期间金徽酒在消费端表现良好,有结构化的增长。去年四季度和今年一季度的同比增速略放缓,主因是公司在省内实行了不饱和营销策略,主动去库存以确保产品价格的刚挺。特别是在成熟市场,加强了渠道管控,保持快循环和少库存,目的是保证淡旺季之间,以及促销季期间产品价格的稳定。目前,主动去库存取得了满意的成效,经销商库存与公司预期相一致,终端销售与发货速率相匹配,增速恢复正常化。去年的奖返利政策也已经执行完毕,下半年产品价格有望保持刚挺。

　　省内市场优势明显,多因素确保高增长。甘肃市场比较封闭,产品结构偏低,而金徽酒表现强势,外来品牌进入难、发展难。一方面,金徽酒导入千网工程多年,掌控了优质的经销系统、分销系统和终端网络,外来品牌在渠道上的机会不大；另一方面,甘肃市场目前的产品结构偏低,资源轰炸的效果不明显；而区域产品定价上的差异,导致消费群体在接受和转化上需要一个过程。金徽酒品牌发展早,深耕省内,品牌认可和文化认同深刻。

　　西北饮酒风格豪爽、人均消费量大；金徽酒产品市占率高；陇东和河西市场具备高成长预期等多方面因素驱动金徽酒短中期持续高增长。

　　重视产品结构升级,全年利润增长无虞。西北白酒市场与全国市场的发展相一致,也存在明显的消费升级。公司高度重视消费升级进程中对产品结构的调整。作为战略准备,公司三年前开始投入柔和系列,目前增速超预期。2012年至今,公司中高档产品的结构占比提升明显,带动整体毛利率快速提升。目前金徽酒的产品价格体系十分健全,未来随着消费价格带上移,金徽酒有望继续保有竞争力。

　　目前甘肃省内市场的多个细分价位都是以金徽酒为主导,其中中档为绝对主导,中高档的两支产品也占主导。 消费者从三星、四星升级到五星,是一个自然而且有期待的过程。而省外市场拓展主要导入的产品为中高档,有利于加快产品结构升级,提升整体毛利率。目前判断,全年收入稳健增长,利润高速增长没有问题。

　　盈利预测与评级：预测2017-19年的收入增速分别为16%、20%、20%,净利润增速分别为31%、30%、27%,对应EPS 分别为0.79、1.04、 1.35。给予目标价24.00元,“增持”评级。

　　风险提示：产品结构升级不达预期；市场拓展不达预期；产业政策风险；食品安全等。




　　广汽集团：自主合资持续发力 逆势增长续写传祺
　　机构：联讯证券
　　广汽集团是国内首家A+H股整体上市的大型国有控股整车制造企业。2016年,公司实现营收494.18亿元,同比增长67.98%；实现归母净利润62.88亿元,同比增长48.57%。公司坚持合资合作与自主创新共同发展,目前已国内产业链最为完整的汽车企业之一。2016年,公司自主品牌及合资品牌汽车销量实现165万辆,同比增长26.96%,增速位于国内百万销量汽车企业之首,市场占有率达5.89%。自主崛起,合资给力,推动公司进入高速增长期。

　　自主品牌强势崛起,带动公司业绩超预期增长。自主品牌在经历短暂调整后,销售逐步进入增长周期。2016年是自主品牌爆发期,销量首次超过千万辆,共销售1052.86万辆,同比增长20.50%,增速仅次于日系车。16年广汽传祺创造了37万辆的销量成绩,同比大增93%；17年前4月,品牌总销量16.3万辆,同比增长65%。值得注意的是,广汽传祺除了销量上的亮眼表现以外,产品质量的不断提高也是品牌优势之一,根据J.Dpower发布的PP100指数,广汽传祺位列自主品牌之首。

　　合资品牌全面开花,持续推动公司盈利增长。2016年本田销售64万辆,同比增长10%,超额完成63万辆销售目标。随着讴歌品牌的导入,广汽本田开启了“本田、理念、讴歌”三品牌运营新阶段,17年本田销量有望突破70万。广汽丰田实现了43.7万辆的销售成绩,相比2015年增长6.9%。雷凌车系成为主要增长点,全年共销售16.5万辆,同比增长34.2%；在中高端市场,广丰旗下品牌凯美瑞与汉兰达也取得不错的成绩,全新款凯美瑞去年售出10.5万辆,汉兰达全年销售9.35万辆,高端车的畅销提高了公司整体的盈利能力。广汽菲克陆续推出自由光、自由侠和指南者三款JEEP品牌国产车型,品牌营销模式逐渐从进口转为国产,带动品牌16年销量劲增365%。

　　随着后续新车型的投放及产能扩张,公司合资品牌将继续贡献增速。

　　广汽集团近年来实现跨越式增长,这与公司在战略布局上的高瞻远瞩密不可分。广汽积极布局智能网联新能源领域,目前,公司自主的PHEV技术已经完全实现国产化,2017年即将推出GA3SPHEV、GS4PHEV、GE3等新能源车型,规划到2020年实现新能源汽车20万辆的产能。此外,公司投资47亿元的广汽智联新能源汽车产业园日前已开工建设。公司加速推进自主品牌进军国际市场。目前公司已完成中东、东南亚、东欧、非洲、美洲等五大板块14个国家的落子布局,规划19年将进入北美市场。

　　公司是国内整车企业前两名的龙头企业,2016年营业收入和2017年一季度营业收入都保持在同比67%左右的增速,2017年一季度归母净利润同比增加约98.6%,打爆市场预期。我们调整了预期的2017,2018,2019年营业收入分别为725亿元,867亿元,975亿元,归母净利润为112亿元,138亿元,160亿元,EPS分别为1.73元、2.12元、2.46元,综合考虑,我们上调公司目标价格,给予18倍PE,目标价调整为31.14元,维持“增持”评级。




　　岭南园林：业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商
　　机构：长城证券
　　投资建议。岭南园林（002717.SZ）是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在业内领先的生态环境领域基础上,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构：1）随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升。政府PPP政策快速推进,公司“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇；2）收购的恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。文化旅游 行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑。此外,公司切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值亦较高。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.06亿、7.52亿、9.75亿,实现EPS分别为1.22元、1.82元、2.35元,当前股价（26.32元/股）对应PE分别为21.5X、14.5X、11.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。

　　投资要点。业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商：岭南园林（002717.SZ）是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在生态环境基础上,通过内增式发展与外延式并购,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构。1）生态环境领域：拥有集景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力；2）文化旅游领域：收购恒润科技布局“主题乐园、影视文化”,收购德马吉布局“文化创意、展览营销”。公司高度重视技术研究,先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。截止2016年12月31日,公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质,共获得授权专利73项,高新技术产品16项,31项影片著作权,32项软件著作权,28项美术著作权获得授权。公司生态环境PPP项目不断落地,文化旅游业务增速强劲,降本增效成果显著,2017年Q1,岭南园林实现营业收入5.18亿元（+28.37%）,实现归母净利润0.48亿元（+68.12%）,一季报中披露,2017年上半年预计将实现归母净利润1.65-2.06亿（同比增长60.00%至100.00%）。公司2016年实现净利润2.61亿（扣除0.4亿股权激励费用）。2017年预计实现营收约50亿（其中PPP约40亿）,预计将实现净利润约5亿元（园林主业3.6亿、恒润科技并表1亿、德马吉并表0.3亿、新港永豪水务部分并表）,2018年预计实现7.5亿净利润。公司现金流较为充裕,恒润科技、德马吉预付款较少,公司资金成本约为银行同期贷款成本上浮20%。

　　PPP项目助力“生态环境”业务发展：公司在生态环境领域的行业领先地位,取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多类型高等级专业资质,形成了“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心、二十余家分公司的业务布局。2016年,生态园林业务实现营收22.11亿元（营收占比86.11%）,同比增长26.38%,贡献净利润1.87亿元。随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升；同时,国家城市规划政策和“园林城市、生态城市”等标准也高度重视生态园林营造。随着国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》、《水污染防治行动计划》及国家“十三五”规划制定和PPP政策推进,公司的“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇。2017年Q1末,全国入库PPP落地项目中,污水处理类198个,投资额高达727亿元。目前,公司签订200多亿订单,覆盖市政、园林、水务等业务,回款期约3-8年,先做完市政后再做园林、水务。

　　收购恒润科技、德马吉,布局文化旅游板块：目前园林行业竞争较为激烈。公司在领先生态环境基础上,将业务向扩展至下游文化旅游业务,从建设端延伸至运营端,从2B端切换至2C端,整合文旅上下游产业资源,打造全盈利闭合产业链。1）恒润科技：2015年,公司以5.5亿元现金收购恒润科技,布局“主题乐园、影视文化”.恒润科技主营的主题数字体验业务,尚未形成明显行业边界与竞争格局,行业集中度不高。恒润科技承诺2015-2018年归母净利润不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元,2015-2016年均超额完成承诺目标。恒润科技团队约500人,技术员工约300人,毛利率约50%。2）德马吉：2016年,公司以1.5亿元现金及2.25亿元股份收购德马吉国际展览有限公司,加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局.德马吉所属的会展营销行业正持续增长,存量庞大且需求持续加速释放。德马吉承诺2017-2018年扣非归母净利润不低于3250万元、4225万元。恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。目前文化旅游业务板块,公司已取得“中国展览馆协会展览工程一级资质、国家住建部装饰设计施工一体化贰级资质、中国展览协会展览陈列工程设计与施工一体化证书”等资质。文化旅游 行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑,2016年,公司文化旅游业务实现营收3.57亿元（营收占比13.89%）,同比增长156.00%,贡献净利润0.74亿元。

　　高度切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值较高：2017年4月,公司拟以5.4亿元（现金2.43亿元、股份2.97亿元）收购北京市新港永豪水务工程有限公司90%的股权,交易对方（华希投资、山水泉投资）承诺,新港水务在2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。新港永豪水务主要经营河道治理工程、农田水利工程、市政水务工程、维修养护工程等四大业务板块,公司以河道治理为主营板块,营收占比超过60%；根据2016年6月数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,重度污染。白洋淀生态环境治理成为雄安新区建设的重要难题。2016年印发的《河北省白洋淀和衡水湖综合整治专项行动方案》,将白洋淀及其外延连通水系作为重点区域之一。新港永豪水务业务重点集中在华北地区,营收占比近60%。新港永豪水务由水利部下属机构参股,政企互动关系较好,参与雄安新区水治理（白洋淀治理）工程中,具备较强竞争优势,高度切合雄安概念。目前新港水务约有40亿的在手订单。恒润科技原来为Tob业务,打算向Toc业务发展。恒润科技后续将以控股的形式,在“一线城市周边”收购100万人流量的民营景区,并将“VR、科技电影”等元素融入收购的景区,形成特色主题的游戏乐园,契合特色小镇概念。

　　“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定多方利益,利好公司长期发展：2017年6月,岭南园林出台《第一期员工持股计划（草案）》：1）拟向董事、监事、高级管理人员7人,累计认购不超过3,920万份（占比49%）,每份为1元；2）其他员工（不超过23人）,累计认购不超过4080万份（占比51%）。以2017年6月2日收盘价24.19元/股作为本计划股票平均买入价格测算,该员工持股计划股票总数约826.7879万股（占总股本2%）,持股计划锁定期为12个月。另外,2015年1月,岭南园林开始实施《股权激励计划》,计划有效期为48个月。1）向109名激励对象首次授予1002万份股票期权,行权价格为13.30元/股。股票期权激励行权期内,每一份股份期权可购买一股公司股份。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后,在未来36个月内分三期行权（30%/30%/40%）。首次授予期权主要行权条件为：以2014年业绩为基准,2015年、2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于40%、93%、160%。2）2016年5月23日,向30名激励对象授予115万份预留股票期权,行权价格为35.19元/股。预留股票期权,自预留期权授权日起满12个月后,在未来24个月内分两期行权（50%/50%）。预留股票期权主要行权条件为：以2014年业绩为基准,2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于93%、160%。“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定“股东、管理层、员工”多方利益,利好公司长远发展。

　　风险提示：收购整合进程不及预期,多元化经营风险；生态环境业务竞争持续加剧风险。