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云南白药:混改落地 再度腾飞
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2017-06-13
云南白药:充满活力的百年传统品牌
云南白药为中国传统伤科圣药,历史悠久,现已广泛运用于多科室的临床治疗。以散剂为基础,公司坚持深入挖掘品牌内在价值,成为二级市场不多见的持续成长典范。
核心管理团队优秀稳定,期待混改落地带来激励机制突破
以王明辉先生为代表的公司核心管理团队长期稳定,是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年,深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神,但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。2017年,白药控股层面完成新华都和江苏鱼跃入股,治理结构多元化得以实现,我们期待激励机制的突破。
四大事业部仍有广阔发展空间
以白药膏、气雾剂及胶囊为代表的白药核心产品仍有提升空间,特色产品中的气血康及感冒系列产品有望快速成长;在卫生巾及其他洗护产品丰富化的背景下,健康事业部有望成为个人护理系列专家;中药资源事业部有望在中药材贸易及保健品等领域实现突破;医药商业公司则将继续保持省内的龙头地位。
更远的未来:全球领先的健康服务供应商
混改落地后,我们认为公司有实力加速并购完善产业链布局。依托云南白药百年品牌和领先的产业基础、渠道网络及产业运营经验,在“以全球应对全球”的国际化经营理念的指导下,未来十年市场可能见证公司成长为全球领先的健康服务供应商。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润34.66亿、41.59亿和50.49亿,折合EPS3.33、3.99和4.85元/股。考虑公司品牌、团队优势及机制的改善,首次覆盖给予买入评级。
风险提示消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。
沙隆达A:业务剥离影响甚微 中国市场加大渗透
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2017-06-13
事件
ADAMA日前公布2017Q1财报,其中Q1销售额为8.43亿美元,以美元固定汇率折算与去年第一季度基本保持持平,但是销量同比增长3.7%;毛利率增加2.2个百分点,达到36.9%,净利润创下1.14亿美元历史新高,同比增长13.3%。
简评
销量毛利同增,净利创新高
得益于公司推出新产品,销量同比增长3.7%,特别是北美市场由于供苹果和梨使用的特殊混合物杀虫剂-CORMORAN和利用伏草隆(COTORAN?)和阔叶杂草除草剂DIREX以及差异化昆虫生长调节剂DIAMOND等产品在棉花市场上的增长等带动综合销量同比增长15.6%;同时受益于产品组合的强劲优化,产品供应差异化以及成本的显著缩减,公司毛利率提高2.2个百分点,达到36.9%,带动公司净利润创历史新高。
业务剥离影响微乎其微
随着中国化工收购先正达完成,公司部分产品剥离程序正式启动,昨天,美国AMVAC公司收购ADAMA阿维菌素、百菌清、百草枯三个植保生产线,后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品,但是根据各方协议,公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿,预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。
中国市场渗透大步前进
通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。
与沙隆达A合并已无重大障碍,协同效应和行业整合提速促业绩增长
沙隆达A合并ADAMA已经获得证监会并购重组委无条件通过,后续已无重大障碍,合并后公司市值将接近300亿,成为国内第一大、世界第六大农药公司。同时我国农药制剂企业具有1500多家,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合,而且ADAMA与沙隆达合并后原材料、渠道等多方面的协同效应逐步发挥,共同支撑业绩高速增长。
预计沙隆达A合并ADAMA后2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿,对应PE为21X、18X,维持买入评级。
骅威文化:拟定增募资12亿 强化影视剧制作实力
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳日期：2017-06-13
一、公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现向互联网文化方向的彻底转型,形成以优质IP运营为载体、以精品内容创作为核心的业务布局。
影视业务作为公司发展的重要引擎,能够通过影游互动的协同效应,进一步促进网络游戏、动漫和相关衍生产品的增长。
梦幻星生园是国内头部精品剧制作公司,拥有丰富IP资源储备,人均产值高,制作实力强,募投资金将用于头部剧的制作,有利于公司进一步提升行业地位和竞争力。观众对头部精品剧的需求是现状也是未来趋势,头部剧的整体制作水平提升,版权价格和制作成本也随之增长,公司借助募投资金投入头部剧制作,进一步卡位头部精品剧市场。
梦幻星生园定位年轻观众,在言情小说IP改编影视剧方面具有优势,同时拓展探案等多元化题材剧,储备版权超过30部,为后续影视剧制作提供弹药。储备版权包括匪我思存的《寂寞空庭春欲晚》、《千山暮雪》、桐华的《长相思》、本少爷的《江湖异闻录》和吴蔚的《孔雀胆》等知名作品IP。
二、出售拇指游玩获得股权增值1.73亿,将增厚投资收益。出售所持拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元(现金对价0.91亿+股权对价1.36亿)。
公司此前投资拇指游玩30%股权对价为0.54亿,此次交易公司获得投资增值1.73亿元,此次收购获批且资产过户后20个工作日内公司将获得4,542万首期现金对价(按目前审核进程看,预计将在明年确认投资收益)。
三、公司4月份公告控股股东及高管拟在6个月内增持公司股份,增强市场信心。当公司股价低于13元/股时,控股股东郭祥彬先生将增持不超过总股本2%,董事邱良生先生、董事会秘书/副总经理刘先知先生、董事/副总经理/财务总监陈楚君女士、董事/副总经理陈勃先生分别增持不超过600万人民币。增持完成后6个月内不减持。
四、维持“买入”评级。假设此次定增在17年底完成,预测公司2017~2018年净利润为3.51亿(未计入拇指游玩投资收益)和4.20亿,对应17~18年EPS分别为0.41元和0.41元(18年考虑股本摊薄),当前股价对应17~18年PE为25倍和25倍。
人福医药:拟3.52亿美金出售中原瑞德80%股权
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,冯鹏日期：2017-06-13
公司公告拟3.52亿美金出售中原瑞德80%股权,逐步退出血制品业务。
公司公告称,公司与CSLBEHRINGASIAPACIFICLTD.(中文名称为“杰特贝林(亚太区)有限公司”)签署《股权购买协议》,以约35,180万美元将持有的全资子公司武汉中原瑞德生物制品有限责任公司80%股权转让给杰特贝林(亚太区)有限公司。本次交易完成后,公司将持有中原瑞德20%的股权。此次出售目的为人福医药择机退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域,同时有望为公司带来21亿元左右的投资收益。
中原瑞德是公司血制品领域的优质资产,但是规模比较小,在行业竞争优势不明显。
公司公告称,中原瑞德是专业从事血液制品的研发、生产与销售的高新技术企业,公司持有其100%的股权。近年来中原瑞德主要通过新建浆站提高采浆量、提升产品收率、推进产品研发等途径不断提高企业经营规模和行业地位,但依靠内生增长实现规模效应受到诸多限制,追赶行业领先企业仍面临诸多挑战。
收购价格高于行业平均水平,剩余20%股权满足绩效条件时退出。
公司公告称,本次收购价格相对于中原瑞德2016年净利润为45.26倍,2017年4月30日的净资产PB为12.86倍,同期血制品行业收购,贵州中泰生物PB为6.76倍,浙江海康生物的PB为3.71倍,同路生物的PB为7.72倍,因此本次出售价格高于行业平均水平。此外,剩余中原瑞德20%股权的估值大致介于9,560万美元和1.424亿美元之间,在满足绩效条件的前提下一方若行使售股权或购股权时,另一方必须接受。
盈利预测与投资评级。
公司拟在强化各细分市场领导或领先地位的同时,择机退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域。本次收购尚需要股东大会通过,暂时不考虑投资收益,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为23/17/14倍,继续给予“买入”评级。
启迪桑德:全产业链固废龙头进入全新发展期
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青,姚键日期：2017-06-13
清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。
公司是固废全产业链布局的环保综合服务商,可提供“一站式”环保服务。公司商业模式和理念行业领先,清华入主后,公司成为清华控股旗下唯一的环保上市公司,获得强大资源和资金支持,加速产业整合和业务开拓。
互联网环卫理念行业领先,创立全新固废生态系统,前景诱人。
政策倒逼下环卫服务市场化大潮来临,空间规模超千亿。公司积极布局环卫服务市场,凭借资金、品牌、业务协同和理念优势,打造全新固废生态系统。
优势一:跑马圈地需品牌和资金作支撑,扩张迅速,发挥规模效应。
优势二:环卫整合原有固废处置和再生资源业务,效率提升。
优势三:互联网环卫模式理念先进,控制成本的同时开创新收入来源。
通过前两年的布局,目前公司的环卫业务已形成规模,16年底已有项目149个,遍及全国。开发基于云技术的“环卫云平台”,整合环卫机械和人员的实时大数据,小范围增强协同,提高环卫劳动效率;中区域内缩短固废垃圾处理链条,整合资源提升回收效率;在更大的范围内,做大规模效益,开发“互联网+”的增值业务新模式,实现智能大环卫,创立全新固废处置生态系统。互联网环卫模式理念领先,前景诱人,带来巨大空间。
垃圾焚烧进入集中建设和投运期,PPP 带来业绩快速释放,其他业务稳健。
在手垃圾焚烧项目进入集中建设期,16年4个项目投运后,预计未来每年平均投运5-7个,增加运营收入。凭借完整的固废产业链不断拓展综合环保产业园项目,树立固废循环利用标杆。加大对外投资,大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板,有望在未来为公司的业绩带来较大增量。水务业务稳健,提供良好现金流,精细化管理逐渐扩大规模。公司从16底开始大力拓展市政PPP 业务,在手框架协议总金额超130亿元,带来业绩快速释放。
盈利预测和评级。
公司通过前期的布局,以环卫为入口的固废产业链布局成型,中长期将显示出巨大优势,而市政PPP 业务可增厚短期业绩。定增完成后,公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元,摊薄EPS 分别为1.42/1.88/2.40元,对于PE 分别为23/17/13,公司目前估值已回落到历史地位,未来有望重回高增长态势,维持买入评级。
华达科技:汽车锻压件龙头供应商 业绩弹性大
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-06-13
受益下游客户销量走强,贡献业绩弹性。公司主要客户有东风本田(22%,2016年上半年营收占比,下同),一汽大众(12%),广汽乘用车(11%),广本(10%)上汽大众(8%)。2017年,受益公司下游主要客户销量劲增,有望带动营收增长17.3%,净利润增长20%左右。
总成件占比和自动化率提升,毛利率有望进一步提高。公司近年来不断提升总成件业务占比,目前总成件和普通单件占比接近1:1,而且总成件的占比仍在提升。为提高生产效率,公司正逐步提高自动化率,有望带来毛利率的进一步提高。
跟随下游大客户同步扩产能,提前锁定新车配套订单。2018年将迎公司下游大客户一汽大众产品大年,预计将在长春Q工厂、青岛工厂和天津工厂投放9款新车。一汽大众计划在青岛和天津工厂一期各建设30万产能,预计分别于2018年初全面投产和2018年四季度投产。此外,成都工厂也将扩建15万产能至60万产能。公司先后在成都、青岛和天津同步扩建产能,具备就近规模供货优势,有望提前锁定一汽大众部分新车型配套订单,为2018-2019年业绩持续增长奠定基础。
投资建议:我们预计公司2017、2018和2019年营收增速分别为17.3%、15.0%和12.3%,净利润增速分别为20.3%、18.1%和15.3%,对应EPS分别为2.18元、2.58元和2.97元,对应2017-2019年PE分别为22.0倍、18.6倍和16.2倍。参考同行业公司估值,给予公司2017年28倍估值,对应目标价61元,尚有27%左右提升空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险提示:日系销量不及预期;广汽乘用车销量不及预期;一汽大众扩产不及预期。
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