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上海家化:收购英国婴童用品龙头,全方位调整待起航
事件
公司2017年6月8日发布公告,全资子公司AbundantMeritLimited拟以自有资金2.93亿美元(约19.96亿人民币)现金收购CaymanA2,Ltd.100%股权和相关股东债权。本次交易后公司将取得Cayman及下属经营实体Mayborn集团100%的控制权。
简评
1.标的公司Cayman为全球婴幼儿喂哺及护理产品领军企业,全球布局,实力雄厚。
(1)国际市场开拓有利,市场地位高。Cayman下属的Mayborn集团主营业务为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等。其品牌TommeeTippee国际知名度高,产品在50多个国家均有销售,以欧、美、澳为主要市场,其中英国、澳大利亚的市场份额超过30%。
(2)产品线齐全质优,研发实力出众。公司的婴幼儿产品定位中高端,质量高且美观实用,产品线全方位覆盖婴童喂辅、监护照料、安抚睡眠等品类。同时,公司在研发的设计、测试、成本优化等方面拥有市场领导地位,已成功推出婴儿视频监控平板等高科技产品。
(3)稳增长高毛利保障业绩,借款与激励计划拖累净利润。
Cayman控股母公司JakeHolding,Ltd.近年收入保持较高速增长,2016年实现营业收入1.50亿英镑,同比增长16.37%。盈利能力方面,公司2015、2016年综合毛利率分别达50.20%、50.51%,保持在稳定的高水平。然而受前股东大额借款发生的利息、长期激励计划奖金的确认和家化集团收购时的交易费用影响,2016年的财务费用和管理费用(包括行政管理费用和例外行政管理费用)分别高达2174.7、6542.4万英镑,导致2016年发生3746.6万英镑的亏损。
2.乘二胎红利紧跟消费升级,享协同效应强化品牌布局
(1)国内婴童行业快速增长,细分喂哺用品市场潜力大。2016年二胎放开后,我国全年新生儿数量同比增长11.5%至1846万人,而80/90父母作为消费升级主力,推动了婴童市场的持续高速发展,2016年行业规模预计达70亿元,同比增长18.64%。而喂哺用品市场在中国尚处早期发展阶段,虽然0-3岁婴幼儿数量庞大,但每年在喂哺用品上的人均支出(201元)不及欧美国家平均水平(709元)的三分之一,市场潜力巨大。
(2)打造国际化婴童护理平台,完善品牌布局,协同相互促进。公司引入TommeeTippee后,全球业务将保持相对独立,董事会成员将进驻管理,并实行月度经营情况沟通汇报;国内业务将由上海家化的品牌、渠道团队以及Mayborn的团队共同合作,在产品创新、差异化定价、多渠道数字化营销、终端渠道形象培养等全方位拓展市场。一方面,TommeTippee将与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,充分利用平台和渠道优势,促进新旧业务的共同发展,完善婴童市场的多品牌、多品类布局,另一方面,该品牌的引入能够弥补停止花王代理后的品牌和收入缺口,加之新业务的毛利率远高于原先的代理业务,公司婴童市场的盈利能力将有更为稳健的保障。
3.深度优化调整,未来盈利可期。
(1)费用包袱减轻。收购后公司将为Mayborn提供股东免息借款,利息费用对利润造成的拖累有望减轻,财务费用率预计由2016年的11.75%下降至2017、2018年的4.28%和3.88%。
(2)激励制度持续。公司保持2016年向管理层发行的2.57万股B股和2017年向中层员工发行的1.2万股C股股票增值权,持股人员可在2022年根据公司增值幅度获取现金奖励。公司股权激励一方面有利于保留公司优秀人才,另一方面对中高层员工的利益绑定有助公司价值的提升。
(3)减少关联交易,专注业务:从家化集团完成收购后,公司能够减少与集团的内部交易,避免代理、经销过程中复杂的定价流程,增加工作效率,专注业务。
家化集团承诺,CaymanA2的2017、2018、2019年度净利润(考虑股权激励支出)分别不低于人民币848.88万元、2555.99万元、5133.32万元。
4.主业全方位调整,蓄势待发
公司2016年在研发创新、品牌高端化年轻化建设、店效提升和供应链优化等方面进行了全方位的调整和提升,2017年Q1剔除花王业务的影响,实现营业收入13.38亿元,同口径同比增加14.54%,归母净利润1.08亿元,同口径同比增加1.79%。
投资建议:公司收购抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,引入Mayborn旗下TommeeTippee公司现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳。考虑到行业增速放缓和新收购公司业绩释放仍需时日,我们认为公司仍见面临较长时间的复苏。预计2017-2018年公司EPS分别为0.48、0.68元/股,对应PE分别为59、42倍,若收购后并表且实现业绩承诺,公司2017-2018净利润可达3.48亿、5.11亿元,EPS分别为0.52、0.76元/股,对应PE分别为55、38倍,维持增持评级。(中信建投证券 张芳)
四川九洲深度报告:机顶盒与空管产品需求向好,真成长可期
四川九洲实际控制人为绵阳市国资委,公司是四川九洲电器集团唯一上市公司平台,目前主营业务包括数字电视终端设备及宽带网络设备、军民用空管系统及设备和物联网业务三大板块,营收占比90%。
三网融合带动机顶盒产品放量,出口市场稳定增长。广电领域存量有线用户数字化整转带动数字机顶盒市场约350亿,高清机顶盒替代趋势明显;IPTV用户2016年新增6000万,电信运营商用户渗透率不断提升,2017年网络机顶盒市场超250亿元;全球机顶盒行业处于快速放量阶段。目前公司机顶盒销量行业前三,出货量占比12%,IPTV领域与电信等运营商合作密切,40%产品出口,2017年国内市场增速有望达30%,出口市场预计有10%左右的稳定增速,整体毛利率有望触底回升。
二次空管雷达军民融合,看好ADS-B通航市场应用。公司产品在军航空管市场占比80%,战斗机、直升机等航空器列装加速,军事航空活动范围和频次提升,对二次雷达地面站、机载应答机需求持续稳定;十三五期间民航空管系统建设整体投资需求达500亿元,公司已完成系列空管产品民航取证,将受益新机场建设、设备更新换代和国产化替代,成长空间可期;ADS-B在航路及终端区监视补盲、通航领域应用市场广阔。整体板块未来三年有望获得15%以上增速。
军事物流信息化和智能安防业务支撑物联网业务稳定增长。公司智能安防业务针对电信运营商、公安、交通等行业提供了完整解决方案,有望不低于行业13%平均增速。随着军改影响消除,军事物流信息化建设对物联网业务的订单和盈利水平形成拉动。
预计公司2017-2019年EPS为0.24/0.28/0.32元,对应PE分别为32.55/27.49/24.34倍,公司估值目前处于历史底部,2017年业绩反转预期强烈,考虑到中长期国企改革预期,首次覆盖,给予公司推荐评级。
风险提示:数字电视终端市场竞争加剧;民航、通航市场增速不及预期。（东兴证券 郑闵钢）
双汇发展:高价库存已消化,预计将逐季改善
2017年1-5月生猪市场行情基本符合此前预期,猪价持续下跌。生猪月均价已从年初18.11元/kg,下跌至5月14.17元/kg,跌幅逾20%。经过1-4月消化调整,公司原有高价库存已基本消化,猪价下行周期的成本利好逐渐显现。
高价库存已消化,预计将逐季改善。一季度公司的实际成本主要为2016年相对高价收购的库存生猪和猪、鸡肉等,因此虽然一季度猪、鸡价格下降明显,但公司实际成本仍然较高。最新调研显示,公司高价库存基本延续至4月中,5、6月成本已同比下降。我们预判猪价全年呈波动下降态势、鸡价四季度前仍将处于低位,因此成本利好将逐渐显现;同时随着下半年旺季来临,预计公司业绩将逐季改善。
二季度上下游业务均有显著改善,预计全年可实现10%以内正增长。上游屠宰业,二季度截至目前单头盈利显著提升,有望回到历史高点;虽然猪价下跌,屠宰量增长明显,预计二季度收入小幅正增长。全年销量将实现两位数增长。下游肉制品业,二季度截至目前营业利润率略有增长,增幅小于屠宰业;肉制品销量4、5月基本同上年持平;鸡肉采购价较年初下降超20%,二、三季度成本压力小。预计公司全年收入、利润实现10%以内增长,利润表现更优。
估值处于历史较低水平,行业龙头仍具较高配置价值。公司是国内猪产业龙头,发展稳健。上游屠宰业处于行业集中度加速提升阶段、下游肉制品市场空间广阔且公司市占率已有绝对优势。公司2017年预计估值约15倍左右,处于历史区间(14~30倍)低位,配置价值较高。
投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至27.35元。我们预计公司2017-2019年收入分别为545.2、580.6、618.2亿元,净利润分别为50.3、55.0、58.9亿元,对应每股收益分别为1.52、1.67、1.79元,目标价相当于2017年18倍市盈率。
风险提示:鸡价短期过快上涨、新品推广不达预期、食品安全问题。(安信证券 苏铖)
京东方A:投资智能制造项目,深度优化产业布局
评论:
提高管理效率,公司的整体盈利能力进一步提升
重庆京东方将成为公司的全资子公司。以2017年1月31日为评估基准日,采用收益法,重庆京东方评估净资产为2,202,511.79万元。在本次受让之后重庆京东方注册资本不变,重庆京东方成为公司的全资子公司。从财务状况来看截止2017年3月31日,重庆京东方总资产为380.61亿,总负债为17.03亿,应收账款56.49亿元。17年一季度,重庆京东方实现营收48.34亿元,净利润高达9.90亿元,经营活动现金流净额为13.82亿元。重庆京东方作为公司的主要的高世代液晶面板产线,15年投产即实现盈利,并一直表现出良好的经营状况,本次受让完成后,将有利于公司进一步优化管理结构,提升公司的整体管理效率、经营能力和规模效应,进一步完善公司的战略布局。
投资合肥整机智能制造生产线项目二期,完善产业链布局
持续开展智能制造,促进传统制造业转型。公司向子公司北京视讯增资10亿用于投资建设合肥整机制造生产线项目二期,主要生产大尺寸液晶电视机交互平板,产能规模约为800万台/年,建设周期为13个月,本项目主要产品为大尺寸液晶电视、产品尺寸覆盖43英寸到85英寸,顺应液晶电视产品大尺寸化的趋势。产线生产柔性度高,产品一致性好,顺应制造产线智能化的趋势,打造智能工厂。由于整机业务处于半导体显示的下游,通过建设整机智能制造产业将进一步优化公司的产业链价值,提升生产效率同时降低成本。公司通过前期积累的全球众多优质客户,凭借半导体显示事业的优势来促进公司整机事业竞争力的提升,能够保证此部分业务的持续增长,16年整机ODM/OEM业务出货近1300万台,同比增长超过40%,通过建立整机事业规模化优势,进一步降低因同业竞争激烈带来的市场风险,同时完善公司在半导体显示产业链的布局,提升公司竞争力。
维持17/18/19年EPS0.18/0.21/0.28元,同比增长229.6%/17.3%/32.9%。看好公司整机制造业务保持40%以上的高速增长,持续增厚公司业绩,维持买入评级。(国信证券 唐泓翼)
亿联网络:中标中央政府集采项目目录
亿联网络全线视频会议产品成功入围中央政府采购名录。
2017年6月1日,中国中央政府采购网发布了中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目中标公告。亿联网络全线视频会议产品VC400、VC120、VC110中标第三包视频会议系统及会议室音频系统及配件中的一般终端企业级项目包。
目前较难评估公司产品入围中央政府目录对业绩的影响数额。
由于有多家厂商中标该项目,亿联网络能够获得的市场份额取决于采购人未来的决定,我们对中央国家机关在一般终端企业级这一采购包的总预算明细也尚未查到,因此目前较难评估亿联网络在政府视频会议终端业务中实际获得的收入。
此次成功入围中央集采项目对视频业务板块具有一定意义。
中央集采项目中标的厂商及产品必须经过中采专家多次评审,对产品品质、市场口碑、技术含量、性价比及支持服务等各方面要求较高。亿联网络的视频会议系统在2015年才首次推向市场,在2016年仅有4600万的收入,而在2017年就突破这一高标准的集采项目,证明了公司产品综合实力。同一包的厂商还包括华为、中兴、polycom、苏州科达等视频会议系统的传统强手,可见公司产品的综合竞争力已经进入了主流厂商的行列。
17-19年业绩分别为8.76元/股、12.4元/股、16.8元/股。
预测公司17~19年营收分别为13.4、18.5、25.2亿元,净利润分别为6.54、9.24、12.6亿元,净利润增长率分别为51.3%、41.3%、36.1%。对应PE分别为35/25/18倍,维持买入评级。（广发证券 刘雪峰）
浙富控股:参股海外知名水轮机设计商,加速国际化布局
事件要点。
2017年5月31日,公司公告全资子公司浙富水电拟以6500万挪威克朗价格(折合人民币5231万元)收购挪威睿博(简称RP公司)32%股权,加速推进公司产品、品牌、技术的国际化,进一步提升公司核心竞争力。
投资要点。
RP公司技术雄厚,曾参与国内外多个知名水电项目。
RP公司前身最早为著名水电设备制造商-卡瓦纳公司的研发机构,在大容量高水头冲击式水轮机、高水头混流式水轮机和可逆式水泵水轮机的水力设计、模型开发方面,拥有雄厚的技术力量和丰富经验,并处于世界领先地位。其位于挪威特隆赫姆的Rainpower水力机械实验室,是目前世界上最优秀的水轮机模型实验室之一,国际上有多个大型水电项目的水轮机模型试验均在此试验台完成。在国内其曾主持或参与三峡一期水轮机组、云南鲁布革高水头混流式水轮机组、天荒坪抽水蓄能机组等多个项目水轮机组的水力设计研发和模型验收。
参股RP公司,有助提升公司产品竞争力,推动海外业务拓展。
我们认为,通过收购RP公司的股权将有效提升公司在大容量高水头冲击式水轮机、高水头混流式水轮机和可逆式水泵水轮机的水力设计、模型开发方面技术水平,另据协议安排浙富水电对于RP集团及其子公司寻找的其他供应商具有优先拒绝权,针对RP公司后续取得的水电项目,浙富水电将成为其设备首选供应商,从而助推公司水电业务成长。
盈利预测及估值。
我们预计现有股本下2017~2019年净利润分别为1.47、2.26、2.83亿元,同比增长128.82%、53.69%、24.91%,EPS为0.0744、0.1144、0.1429元,对应64.9、42.23、33.81倍P/E。维持增持评级。
风险提示。
水电项目推进或不及预期,新兴领域投资或存在一定不确定性。(浙商证券 郑丹丹)
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