华泰证券:260亿定增 助力公司三大转型
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬,胡翔日期：2017-06-12
　　事件:公司近日公告拟非公开发行10.9亿股,募集资金不超过260亿元,本次募集资金主要用于六个方面:1、进一步扩大信用交易业务规模,2、扩大固定收益产品投资规模,3、增加对境内全资子公司投入,4、增加对香港子公司投入,拓展海外业务,5、加大信息系统投入,6、其他营运资金安排。

　　投资要点:
　　低位顶格启动260亿非公开发行,助力公司三大战略转型:此次非公开发行两点值得注意,一是时间窗口选择公司估值历史底部,二是260亿发行规模触及再融资新规总股本20%上限。我们认为公司用意是吸引战略投资者参与,以期实现对公司现有业务的协同和互补。此次定增对公司意义重大。短期看,在融资成本上行的背景下,大体量的股权融资利于公司优化资产负债结构,减轻付息负债压力;长期看,260亿募集资金将大幅提升公司净资本实力(260亿定增落地,净资产规模将扩张30%),加速推进公司三大战略升级。

　　战略升级一,大零售业务从流量到变现,从量变到质变:公司是大券商中最早提出互联网证券理念的公司,经过4年的发展,公司的客户规模、经纪业务市占率均遥遥领先。但由于净资本约束,高附加值的信用业务和财富管理业务发展落后于流量扩张。此次定增有望解决资本瓶颈,拓宽流量变现手段。从而实现零售业务从流量积累提升为海量客户价值深度挖掘和变现,从量变到质变的升华。

　　战略升级二,自营业务去方向化,从资本业务逐步向以做市为特征的资本中介业务发展:公司坚持追求稳定的绝对收益,通过大量对冲手段减少市场波动风险,此次定增将进一步加大对固定收益的投资,自营结构将朝着去方向化、稳定收益的方向再迈一步。长期来看,公司正逐步向以做市为特征的资本中介业务探索和发展,目前已逐步布局大宗商品业务,并在黄金租赁业务方面取得积极成果。

　　战略升级三,稳步推动国际业务发展:随着公司H股发行成功、香港子公司增资、AssetMark收购完成,公司的国际化程度稳步提升,国际业务板块稳步发展。此次定增对香港子公司的30亿增资,将大幅提升公司国际业务水平,进一步满足客户跨境并购、跨境融资和全球资产配置的爆发需求。

　　投资建议:
　　260亿顶格非公开发行将大幅提升公司净资本实力,实现公司的跨越式发展。在当前严监管、金融创新抑制的背景下,中小券商通过创新实现弯道超车难度加大,行业集中度稳步提升,强者恒强!看好公司大零售业务龙头地位,以及未来财富管理业务广阔空间。预计2017-2018年EPS为0.97/1.12/1.32元,对应PE为18.12/15.68/13.26倍,维持买入评级。

　　风险提示:1)定增进展不及预期;2)市场行情低迷导致业绩承压。


　　美的集团:KUKA与华为全面合作 5G让制造更智慧
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,何京鸿日期：2017-06-12
　　KUKA与华为签署全球范围内扩大合作谅解备忘录
　　2017年6月9日KUKA与华为签署了在全球范围内扩大合作的谅解备忘录,双方由面向机器人和5G的连接技术合作,扩大到智能制造领域的全面合作和创新发展,共同驱动德国工业4.0和中国制造2025在技术创新上的对接融合。2016年3月KUKA与华为宣布建立战略合作伙伴关系,重点合作智能工厂环境中的蜂窝物联网(IoT)、无线和5G网络连接解决方案。2017年3月KUKA和华为联合展示了基于5G蜂窝无线连接技术实现超低延时(低于1ms)智能控制解决方案,通过两台机械手协同演奏架子鼓,完成了机械手之间的实时交互和精准同步。

　　2017年1~4月上海海关工业机器人进口量连创历史新高
　　据上海海关统计,今年前4个月上海海关关区进口工业机器人累计2.1万台(同比+150%),价值15.2亿元(同比+54%),进口均价每台7.2万元(同比-38%),为连续第12个月量增价跌,4月当月进口6955台(同比+190%)再创历史新高。今年前4个月的进口区域结构为:日本1.8万台(占比87%,同比+180%);欧盟1672台(占比8%,同比+71.5%),其中德国1126台(同比+84%),瑞典294台(同比+22%)。产品结构为:多功能工业机器人1.4万台(占比67%,同比+80%,进口均价下跌4.8%),搬运机器人6437台(占比31%,同比+2640%),喷涂机器人102台(占比0.5%,同比-33%,进口均价下跌17.2%)。

　　从美到智,一加一大于二
　　2016年7月美的集团已与华为消费者业务部签署战略合作协议,针对智能终端与智能家电互动、渠道共享和联合营销、芯片、操作系统(OS)、人工智能(AI)、智能家居、数据分享与数据挖掘、品牌合作等方面构建全方位战略合作关系。华为消费者业务部覆盖手机、移动宽带和家庭终端业务等,2016年销售收入约1780亿人民币(同比+42%)。预期美的集团将在智能制造与智能家居上继续与华为展开丰富而广泛的合作。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入有望达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润有望达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,PE为16倍/14倍/13倍;考虑美的集团的行业龙头地位和当前市场的风险偏好,分别对家电和机器人板块2017年业绩给予16倍和60倍估值,则六个月目标股价为43.1元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　家电需求波动风险,溢价摊销超预期风险
　　


　　博世科:承接有色矿冶和湘江流域更多治理项目可期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-06-12
　　事件:
　　公司公告,预中标常宁市重金属废水深度处理循环利用扩建及管网建设工程(EPC)项目,项目总投资为3.06亿元。

　　投资要点:
　　预中标重金属废水治理项目,打造有色矿冶领域治理龙头可期:1)业主情况:水口山经济开发区毗邻中南重镇、国家老工业基地衡阳市,被称为“世界铅都”和“中国铅锌工业的摇篮”,同时也是我国有色矿冶先驱-水口山有色金属集团有限公司所在地。目前水口山经济开发区已经发展形成以水口山有色金属集团有限公司为龙头的南中国有色金属产业聚集区,中国五矿投资兴建20万吨金铜项目正在建设中,区内现有有色金属冶炼、化工规模企业28家,年平均生产电锌9万吨,电铅15万吨,粗铜0.5万吨,硫酸40万吨等。

　　2)项目情况:根据公司公告,项目建设规模为扩建2万吨/天工业废水处理设施及回用水泵房,建设废水收集管网总长34km,建设回用水管网总长73km,计划工期为360天,投资规模为3.06亿元。

　　3)意义凸显:我们分析认为,此次中标的常宁市水口山经济开发区项目意义重大,一方面随着项目进行,可显著增厚公司业绩;另一方面,更重要的是考虑到水口山经济开发区和水口山有色金属集团有限公司在有色矿冶领域的重要地位,未来项目通过验收后示范效应显现,承接更多治理订单值得期待。

　　业务拓展至重金属污染废水综合整治领域,技术-市场逻辑不断兑现:此前公司先后中标湘江流域的清水塘一期工程、大湖BT工程、临武县重金属污染综合治理工程项目,逐渐将自身打造成为湘江流域重金属治理领域的龙头。此次项目中标,标志着公司及子公司湖南博世科在重金属污染废水综合治理领域的市场开拓取得进一步突破,由技术研发积淀-掌握技术优势-积极拓展市场的成长逻辑不断兑现。

　　收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。

　　盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,此次中标项目后,一方面显著增厚公司今明两年业绩;另一方面示范效应显现有望带来更多后续订单。因此,我们上调公司2018年业绩,预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.78、1.12元(已除权),对应PE39、21、15倍,小市值(流通市值29亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级!风险提示:订单执行不及预期,回款风险。


　　慈文传媒:网生内容龙头 付费浪潮的先行受益者
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王铮日期：2017-06-12
　　公司简介:率先“触网”的影视剧制作龙头 慈文传媒是首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视制作公司之一,传统电视剧制作行业龙头,曾出品传统电视剧包括《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》等脍炙人口的经典优秀作品。公司也是“触网”最早的传统影视剧制作公司,2014腾讯视频网络剧开山之作《暗黑者》、2015网台联播大剧《花千骨》及2016爱奇艺网络剧付费现象级大剧《老九门》等“头部”网生内容均出自慈文传媒。

　　行业分析:中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。

　　公司分析: 1、网络剧与网络大电影龙头公司,渠道认可度高:2015&2016网络剧播放量TOP5中慈文占据3席;2016年公司率先进入网大市场,三部网大分账收入超3000万,2017筹备项目达10个;公司透过网剧“分成模式”及网大“票房分账”,积极拓展C端付费价值。公司网络平台渠道认可度高,2015-20年间与爱奇艺每年合作规模超20亿,同时与腾讯视频、乐视、PPTV合作紧密。 2、头部团队、头部IP,持续享稀缺性溢价:公司人才积淀深厚,近年绑定著名编剧白一骢(视骊影视,主打悬疑、科幻)、柳苗(蜜淘影业,主打偶像、女性)等,团队年轻化、差异化升级明显。头部剧与非头部剧价差在4倍左右,公司2017-19年《特工皇妃》《凉生》《爵迹》《沙海》《三体》等精品IP 剧储备丰富,有望将持续为公司带来新成长空间。 3、影游联动,善于多轮次挖掘IP 价值。2015年公司基于《花千骨》IP 的多轮次成功开发,树立了IP 价值充分变现的商业模式标杆。一方面公司11亿收购赞成科技进行重点IP 的休闲类游戏开发;另一方面,采用外包、授权等方式进行IP 的重度游戏研发运营;善于充分实现IP 价值最大化。

　　盈利预测:预测2017-19年EPS 分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE 30/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价45元, 维持“买入”评级。

　　风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。


　　奥佳华:按摩健康进万家 摩椅发力高成长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2017-06-12
　　按摩健康进万家,蓬勃发展正当时,龙头受益。(1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长,近年来收入符合增长率保持10%左右,2016 年市场规模约115 亿美元。(2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期:正所谓按摩健康进万家,随着人民健康保健意识的提升、大健康大保健消费升级、产品的升级与创新突破、按摩保健消费者教育及市场推广的强势铺开、以及共享经济模式的推广,中国国内的按摩保健器具市场正迎来历史性的蓬勃发展启动期,奥佳华作为国内龙头正引领也分享着着整个市场的迅猛发展。

　　奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业,公司业务涵括:按摩小器具(2016 年收入16.9 亿元,占比49%)、按摩椅(8.17 亿元,占比24%);健康保健产品(6.02 亿元,占比17%)。公司打造五大品牌布局全球,包括:OGAWA(奥佳华)、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA,覆盖中国大陆、香港、台湾、东亚、东南亚、北美及欧洲市场。

　　公司营销渠道包括直营店、经销商、家居卖场、网络及电视购物等多种模式;其中中国大陆共有门店450 家(直营117 家、经销商333 家),发展迅猛。

　　摩椅发力高成长,打造亚洲第一品牌。我们认为,公司未来发展的爆发动力来源于:(1)按摩椅爆发,预计未来三年收入增长保持50%以上,同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。

　　公司一直致力于产品研发与技术创新,研发投入收入占比达4%,六代技术迅速迭代,现市场上绝大多数采用三代2D 机芯技术,而奥佳华已发展为五代、六代技术;其中五代产品御手温感大师椅OG-7598C(陈奕迅代言),已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型,伴随未来将在“中国真声音”节目的亮相推广,将进一步在大陆市场放量。(2)公司于2017年5 月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”,彰显了公司以奥佳华为核心,打造亚洲第一品牌的战略。公司的品牌战略、营销体系不断优化,助力公司产品销售成长。(3)公司由起家时以ODM 为主,逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型,2016 年自主品牌收入占比已达40%,未来将进一步提升。(4)借力共享经济:公司与爽客深度战略合作,导流客户大力推广,在酒店、高铁、电影院等地点投放,让更多人享受无处不在的舒适;并通过大众品牌加大中低端市场的覆盖。

　　按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们通过相对估值对比行业内可比公司2017 平均估值37 倍,公司2017 年27 倍估值水平仍低估37%。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;首次给予2017-2019预测EPS0.61 元、0.81 元、1.08 元,增长35%、33%、33%,对应估值27 倍、20 倍、15 倍,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:整个按摩器具市场增长不达预期;公司按摩椅及小器具销售增长不达预期;公司海外收入占比高,汇率波动产生汇兑损益波动风险。


　　华域汽车:量变到质变 国内第一零部件股价值有望重估
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：黄细里,高伊楠日期：2017-06-12
　　三化战略,国内第一零部件股的“量变”到“质变”

　　华域汽车是上汽控股子公司,配套上汽收入占华域总收入在2015年前超过70%。较为依赖上汽也带来公司成长性与上汽高度相关。随着公司收购江森内饰,海外业务从2%提升到23%。客户多元化带来上汽占比下降至54%。电机电控、智能驾驶产品未来也将放量。我们认为,公司已从量变走向质变。

　　海外:内饰行业变局,江森触底回升
　　整合江森,延峰全球内饰市占率第一,规模化优势逐步显现。1)内饰行业利润率从2010年的7%下降到2015年5.5%,使得行业巨头整合,内饰行业集中度大幅提升。规模化是内饰行业的核心竞争力之一,将加速行业集中度进一步提升,并有望带来内饰行业整体利润率触底回升。2)公司江森内饰的利润率不到2%,相比同类企业4%有较大差距。我们认为,随着延峰江森在客户、采购、研发等方面协同效应以及规模化优势的不断体现,有望带来公司内饰业务市占率和利润率的双提升。

　　国内:上汽产品大年带来强支撑,多元化带来新的增量
　　上汽合资自主并驾齐驱,带来华域有力支撑。国内业务来看,上汽集团仍然是公司最主要收入来源。2017年上汽集团进入新产品周期,合资SUV、豪华车以及自主品牌的逐步放量,带来上汽集团销量及车价提升。上汽产品大年下保障国内业务的较强增长。同时,多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展,带来上汽外新的增量。

　　中长期:电动+智能,蓄势待发
　　智能化+电动化,核心部件逐步转移。随着电动汽车和智能汽车的渗透,未来“三电”、智能驾驶传感器等部件将成为汽车核心部件。华域汽车在电机电控、毫米波雷达等领域国内领先,行业爆发将充分受益。

　　投资建议:对标国际巨头,价值有望重估
　　上汽新品周期+海外放量,支撑华域短中期业绩。多元客户+国际化+新品潜力,打开华域长期成长空间。对标国外零部件同等公司,平均估值均在12X以上,华域价值有望重估。50%以上高分红也带来公司极强安全边际。预计2017、2018、2019EPS分别为2.12、2.31和2.56元,对应PE分别为10.83X、9.92X和8.97X。给予买入评级。

　　风险提示:
　　1.下游销量不及预期;
　　2.海外整合不及预期。