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叶檀:A股有什么背景的妖怪才会被救

加入日期:2017-6-1 15:26:44

  在《西游记》里,被打死的都是没有背景的小妖,有背景的大妖怪总能得到救赎。一到关键时刻,就变成坐骑、庞物上天了。

  沈阳机床集团要债转股,是对这家老大难公司的又一次救赎。5月2日,由建设银行牵头,分别与营口港务集团、沈阳机床集团开展市场化债转股合作,总金额分别为200亿元和100亿元。

  揭了孙悟空封印的是唐僧,揭了债务封印的是建设银行,其实“唐僧”背后是“观音菩萨”在撑腰,建设银行背后存在着政府意志,否则,负债率如此之高、管理效率没有显著上升的企业,当债权人都难受,谁愿意去当什么劳什子股东啊。

  大致看,沈机集团这只“老妖”还不错,在211家同类上市公司中排名虽然下滑,但是仍然排在第38位。这两年更是焕发了青春,拥有世界首款智能机床i5,上市两年,销量劲增10倍。

  从2007年到2016年,研发i5共投入了11.5亿元。2007年,沈阳市政府牵头,让沈机集团和欧洲、日本的企业合作搞i5研发,每年给沈机集团1亿元,连续给了4年。

  不仅如此,在第十五届中国国际机床展览会上,沈阳机床与嘉兴市嘉善县干窑镇、马鞍山市博望区、钟祥市、盐城市建湖县分别签订战略合作框架协议,建设“i5智能制造谷”,未来3年,沈阳机床将在4个“i5智能制造谷”建设50余家智能工厂,投入i5智能机床1万余台。这一来,不仅有了市场,有了租赁,还有了土地。

  尴尬的是,年报刚出来,5月3日,沈阳机床就“披星戴帽”,由于连续两年亏损,股票简称由“沈阳机床”更名为“*ST沈机”。当然,跟所有天上的宠物一样,沈机背景十分强悍,作为中国第一大机床企业,1949年就生产出了中国第一台车床,沈机集团旗下上市公司沦落到即将退市的下场,菩萨一定会出手搭救。

  实际上,从2013年沈阳机床营业利润就开始亏损,并且亏损幅度逐年增加,然而净利润却只是连续两年亏损,究其原因,还是规模庞大的固定资产处置、债务重组,以及政府补贴等营业外收入拯救了沈阳机床。这些项目大多是企业之前经营活动留下的“烂摊子”,跟企业当期经营活动没有直接关系,因此营业外收入难以长期保持较大规模。这两年,沈阳机床营业外收入迅速下降,并且营业利润亏损幅度剧增,结果就是净利润连续两年亏损。

  根据财报,沈阳机床2016年实现营业收入62.44亿元,较去年减少了1.4亿,同比仅下滑2.19%,净利润-14.37亿,在去年净利润-6.4亿,下滑了7.97亿,降幅124.64%!

  也就是说,2016年沈阳机床营收略微下降2.19%,这尚在可接受范围,但是净利润降幅是营收降幅的569.30%!

  此处有“妖气”!

  查下报表发现,这主要是资产减值损失和所得税两个科目导致的。

  科目 2015年 2016年 变动
  资产减值损失 44229.30万 71457.64万 27228.34万
  所得税 -11265.62万 -5309.02万 -5956.6万
  资产减值损失增加是怎么影响净利润的呢?一般的,企业运营需要购买原材料、固定资产,自己会生产成品,客户可能还欠企业货款等等,这些都是企业的资产。如果企业资产价格下跌,客户欠的钱收不回来,企业就会对资产进行减记。资产减记多少,当年企业净利润也就会减多少。

  2016年,沈阳机床资产减值损失较去年增加了约2.7亿,其中坏账损失增加约1.1亿,存货跌价损失增加约1.4亿,无形资产减值损失增加两千多万。

  细看一下,沈阳机床资产减值损失项目简直太诡异。正常情况下,工业机械行业资产减值损失占营收比重顶多1%,而沈阳机床2016年占比高达11.44%。另外,从2013年开始,沈阳机床资产减值就迅速增加,占营收比重由当初的1.33%急剧攀升至11.44%。

  这说明,其实从2013年开始,沈阳机床资产质量就开始迅速恶化。比如,2014年,除了坏账以外,存货、长期股权投资和固定资产均开始出现减值损失,沈阳机床减值损失增加额大约1亿。2015年,沈阳机床减值损失增加2.5亿,其中坏账损失又增加3亿,无形资产减值损失增加4千多万,存货、固定资产和长期股权投资没有继续减记。

  从这几年的数据看,对沈阳机床资产质量影响最大的就是它的坏账和存货,这一点需要引起关注。

  所得税科目如何影响净利润呢?所得税是一个扣减项,意思就是,在“利润总额”不变的情况下,所得税科目数字越大,净利润就会越小。所得税会有出现负值的情况,主要是因为企业发生了亏损。由于它是一个扣减项,所得税科目出现负值会导致企业账面上的净利润上升。

  2015年,沈阳机床所得税费用-1.13亿,这导致当年净利润“虚增”一个多亿。2016年,所得税费用为-5309万,净利润“虚增”五千多万,这一个所得税科目就导致净利润产生5307万的变化。

  关键问题是,这并不是经营收入上升导致企业净利润增加,而是企业亏损了,会计处理导致的净利润增加。看到了吧,上市公司账面上的净利润是多么的“虚”。因此,我们才一直强调,没有现金流支撑的盈利都是耍流氓。

  重点是,公司现金流状况如何呢?很差。

  从2007年开始,公司的经营性净现金流基本上都是负值,仅有2011年一年为正值。这意味着,从2007年开始沈阳机床的经营活动不单不给企业带来现金流,还一直消耗企业的现金流。这大概是沈阳机床这些重要国企“长子”的特点,他们不屑于造假。

  现金才是王道,如果企业经营不能产生现金,那么它只能从别处搞资金,途径就是融资,包括股权融资和债权融资。

  沈阳机床最重要的工作就是募资、募资、募资,总而言之就是要输血活下去。

  2013年5月13日,公司公告完成定向增发,以每股5.58元发行2.2亿股,募资总额12.28亿元;2016年3月1日,终止了33亿定增; 紧接着当年的4月17日,又公布定向增发预案,公司拟通过定向增发募集资金不超过30亿元; 到2017年3月17日,看股价低迷公司下调了价格,拟将本次非公开发行股票方案的发行价格由不低于15.96元/股,调整为不低于11.00元/股;发行数量由不超过187,969,924股,调整为不超过272,727,272股——市场再不好,也得股权融资。活着,才有一切。

  除了股权融资,沈阳机床的债权融资近年来也逐步增加,长期借款不断攀升,短期借款金额更是一路走高。到今年一季度,沈阳机床的短期负债仍然高达93.47亿,应付票据高达27.74亿元,应付帐款高达25.82亿元。

  根据的统计,沈阳机床上市以来一共融资了192.77亿元,其中直接融资36.06亿,间接融资156.73亿。直接融资中,配股、定向增发以及发行债券是主要融资途径;间接融资的主要途径就是短期借款和长期借款。总体来看,沈阳机床非常以来债券融资,占总体融资的比重高达91.15%。

  自2006年以来,公司的负债率也开始攀升,目前已经高达96.68%,最要命的是短期负债过高,稍微不慎,就会出现违约。

  更要命的是,公司仅剩的净资产也都被拿去做担保了,这真是一家虽然有家底已经被摧残得一穷二白的公司。2016年,沈阳机床担保发生额合计9.74亿,担保金额合计23.39亿,关联担保合计34.34亿,对控股子公司担保发生额合计10.95亿,担保金额占净资产的比例高达521.49%。对比一下,三一重工担保金额占净资产的比例仅为32.36%。

  沈阳机床经营状况不佳,经营性现金流又非常差,负债率已经极高,且资产都被拿去担保了,如果从市场上融资,它很难获得好的条件。

  终于,菩萨出手了。

  菩萨出手,解决的是负债问题。其实,这家公司就跟其他国企一样,最大的问题不是没钱,而是效率低。

  2016年营业成本高达48.06亿元,员工人数1万多人,企业办社会,企业养活一家老少三代,从职工医院到学校,无所不包,但人才又极端匮乏。很难想像这样的企业在刮骨疗伤、引入市场化激励机制之前,单纯的去除债务包袱,就能行至彼岸。

  更不确定的是,创新的支柱、沈阳机床原董事长关锡友,1月11日向董事会提交了书面辞职报告,公司凭空增添了N多不确定性。你想想,取经的徒弟猪八戒真的回高老庄了,这经怎么取?

  上市公司里面除了僵尸企业之外 还有一类吃饭企业,沈阳机床就是吃饭企业的代表,嗷嗷待哺,怎么喂都喂不饱。(.叶.檀.财.经.)

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