随着上海银行间同业拆放利率(Shibor)一年期品种利率两年以来首次超过海银行间市场一年期贷款基础利率(LPR)，市场对于利率中枢持续上移的担心也陡然增强。

　　资金价格飙升创两年高位

　　两周前的5月22日，Shibor一年期品种利率报4.3024%，创逾两年以来最高位，且首次高于4.30%的LPR，随后一周内Shibor一年期品种利率始终保持高位，周五继续上涨0.93BP，报4.3435%。

　　多数市场分析人士认为，随着金融“去杠杠”持续推进，商业银行缩表趋势态势明显，金融市场实际利率水平会回持续上扬。与此同时，金融市场的利率水平会向实体经济传导，如果利率持续居高不下，上市公司的融资成本或将越来越高。

　　从债券市场来看，根据统计数据，从去年5月份以来，中票平均发行利率从3.9765%逐步抬升，5月份的平均利率已经达到5.2806，短期融资券的同期利率也从3.2289%抬升至 4.88845%。

　　“目前来看，无论是名义利率还是实际利率都将处于震荡上行的通道，”银润(上海)股权投资管理有限公司总经理王寅接受21世纪经济报道记者采访时表示，“上市公司应该做好融资成本长期上行的心理准备。”

　　一家工业企业上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者，在不久之前刚刚发了一笔短融，为此比去年发行同样产品多支付了1000来万的利息，“我们希望尽早锁定这块成本，未来成本可能越来越高。”

　　上市公司融资成本上升实体经济承压？

　　Shibor利率高于LPR，一定程度上已经意味着金融机构的成本高于实体经济。在有效的市场环境中，这一现象并不能持续，未来可能演化的趋势有两种：一是Shibor利率回归常态，银行同业负债压力减少，另一种就是银行成本居高不下，利率上行压力向实体经济传导。

　　目前并不能确认最终的演化形式，但是值得注意的是，去年11月以来，实体经济的融资成本已经持续上升，流动性压力也在持续增加。

　　从债券市场来看，部分企业开始提前发债锁定成本。

　　华东地区一家工业企业不久之前刚刚发了一笔短融，该公司董秘告诉21世纪经济报道记者，该笔短融利率比去年同类产品的利率涨了将近1.5个百分点，公司光利息就要多支出1000来万。

　　“我们希望尽早锁定这块成本，未来成本可能越来越高。”该董秘表示，他所在的公司对于未来的融资环境非常不乐观。

　　根据统计数据，2017年1月1日以来，共有390只债券取消或推迟发行，其中超过300支是超短融、短融和中期票据，这些债券主要是用作补充企业流动资金，取消或推迟发行的理由以市场波动为主。

　　兴业证券固定收益研究团队在近期一份报告中评价大规模债券取消和推迟发行时指出：“虽然没有爆发明显的信用风险，由于融资链条的收紧，从去年11月份至今债券融资成本上升了130-180BP，贷款融资成本上升了20BP左右，非标也有一定的提升，即使通过债券以外的其他方式融资，也可能对企业造成了流动性压力的上升。”

　　根据更多的市场反馈，目前资质较弱，自我造血能力较差企业的融资压力已经非常明显。

　　“现在企业融资压力确实不小，我们在一些群里也会互相沟通，特别是中小企业压力比较大。”前述上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者，一些企业会采取向大股东借款方式等缓解压力，但是整体来说对于融资需求依然不小。

　　“我们看到一些企业发行的利率已经很高，但是还在发，说明对于融资的依赖很大。”资深信用研究专家丁继平告诉21世纪经济报道记者，这些企业因为资质较弱，从银行贷款比较困难，本身流动性也不足，利率上行对于他们的压力更大。

　　丁继平告诉21世纪经济报道记者，信用债市场今年下半年以后会迎来一个偿付高峰，将近四分之一的存量债券到期，届时偿付压力叠加融资成本上升，部分企业违约的概率会大大增加。

　　市场持续波动，利率上升担忧增强

　　更令市场担忧的事情是，目前这种利率上升短期内并不会看到改善的迹象。

　　“这次监管的重要特点是监管力度大，持续时间长。”丁继平告诉21世纪经济报道记者，这说明资金层面的情况不会在短期发生根本性的改变。

　　“目前来看，无论是名义利率还是实际利率都将处于震荡上行的通道，”银润(上海)股权投资管理有限公司总经理王寅接受21世纪经济报道记者采访时表示，“上市公司应该做好融资成本长期上行的心理准备。”

　　5月22日，Shibor一年期品种利率报4.3024%，创逾两年以来最高位，且首次高于4.30%的LPR，随后一周内Shibor一年期品种利率始终保持高位，周五继续上涨0.93BP，报4.3435%。

　　华东一家大型券商的宏观研究人员告诉21世纪经济报道，Shibo利率并不能代表市场整个的资金利率水平，但是综合债券市场等多个市场观察，目前利率水平确实在整体上升。

　　对于资金成本最敏感的债券市场近期就异象频频。

　　5月17日，国债多个品种之间利率出现倒挂，不仅7年期国债收益率高于10年期国债收益率10个BP，3年期国债中标利率也高于5年期国债二级市场利率，国债收益率曲线由此呈现出近似“M”型。

　　此前多位接受21世纪经济报道采访的业内人士都表示，主要的原因应该是强监管背景下，市场流动性不足是“M”型收益率曲线出现的重要原因之一。

　　“银行缺少流动性，所以见到高收益的品种也有心无力或者或者不敢乱动，”上述券商人员解释，流动性不足从量上看就是资金总量减少，从价上看就是市场利率持续上行。

　　事实上，由于国债流动性更好，安全系数更高，监管政策关注也更多，市场波动相对来说更加缓和，而以企业为主体的信用债在近期的波动更加明显。过去两周，债券市场结束收益率单边上行，但是信用债利差却持续走阔，信用债发行利率也一路走高。

　　根据统计数据，从去年5月份以来，中票平均发行利率从3.9765%逐步抬升，5月份的平均利率已经达到5.2806%，短期融资券的同期利率也从3.2289%抬升至 4.88845%。

　　“资金供给减少，需求下降是信用债利率上升的主要原因。”丁继平5月23日接受21世纪经济报道记者采访时表示，实体经济正从低谷缓慢复苏，经济没有那么悲观，企业的基本面并没有重大变化。

　　“投资人不买(信用债)，一方面是预期未来收益率还会持续上行，买了容易亏损，另一方面是资金成本增加，投资动力不足。”丁继平解释。

　　越来越多的迹象显示利率环境已经发生了实质性的改变，利率中枢逐步上台似乎已经难以阻挡。

　　上述券商研究员告诉21世纪经济报道记者，“中期来看，流动性的压力难以得到缓解，利率还会往上走。”

　　“银行特别是大行负债端成本的上升滞后于资产端收益率的上行”，一家大型保险公司的研究部门负责人5月23日告诉21世纪经济报道记者，“监管现在在金融去杠杆，但比如按揭、政策利率等领域其实还是呵护的，其利率上行远远落后于市场利率。去杠杆本来就会导致利率反弹，未来监管压住某些利率的能力和空间会越来越弱。”

　　这意味着，利率上升会从金融市场逐步扩散。