|
中炬高新调研报告：产品提价、费控加强 盈利能力有望持续提升
本报告导读：
公司加速区域拓展、叠加小品类调味品开发力度加强，长期增长动力充足。费控加强叠加产品提价，公司盈利能力有望提升。国改民方向不改，管理红利有望逐步释放。
投资要点：
投资建议：维持增持。暂不考虑增发，维持2017-18EPS预测0.58、0.71 元，综合考虑调味品板块130 亿估值（对应2017 年28 倍PE）、房地产板块35 亿估值，维持目标价21 元，增持。
区域、品类同步拓展，长期增长动力充足。公司当前营收集中于东南沿海地区（占比70%），区域拓展尚存较大空间。针对此公司提出四步走计划，将全国市场划分为五级，未来将重点倾斜资源，未来大力开发弱势区域市场，区域拓展将加速。公司陆续推出酱油、鸡精鸡粉之外小品类调味品，效果良好。未来将加速多品类布局，且不排除外延并购可能性，有望在酱油之外开发潜力产品，打造下一个大单品。
产品提价、费控加强，盈利能力提升可期。公司提价消化成本压力，终端提价幅度将维持与竞品原有价差水平，叠加低价格敏感度，预计销售所受负面影响较弱。渠道调研显示终端动销良好，提价有望顺利被消费者接受。叠加更先进阳西基地产量提升降低制造费用，公司毛利率有望持续提升。公司持续推行精细化管理、严控费用，公司管理费用率持续下行，叠加毛利率上行，预计盈利能力有望持续提升。
国改民方向不改，管理红利将稳步释放。董事会即将换届，前海人寿席位有望增加，话语权将增强，但因涉及保监会、证监会等多项审批，预计在成功换届后实际控制人变更进程仍较缓慢。定增计划虽需进一步调整，但落地预期不改。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头，国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成，公司将实现国改民体制转变，代理问题有望理顺，未来有望完善激励机制，提升盈利能力。
核心风险：食品安全问题发生的风险，定增进展不达预期的风险。
万华化学点评：6月MDI挂牌价维持高位 二季度业绩有望超预期
投资要点：
公司公告：6 月聚合MDI 挂牌价23000 元/吨（同5 月持平），纯MDI 挂牌价27200 元/吨（较5 月份下调1000 元/吨）。
MDI6 月挂牌价维持高位，国内厂家仍在检修，经销商库存较低，MDI 供应紧张。上海联恒装置5 月初进入检修；重庆巴斯夫4 月初重启，目前负荷只有五成，宁波万华80 万吨装置检修，市场供应紧张，但是万华烟台60 万吨/年及宁波40 万吨/年装置稳定开工。万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产维持稳定供应，保持高盈利。
虽然未来行业利空较多，但是行业寡头垄断格局不变，有望长期保持高盈利。虽然（1）近期厂家装置降陆续重启；（2）科思创宣布欧洲、中东、非洲地区聚合MDI 生产所受不可抗力已经解除；（3）中东40 万吨/年和上海联恒部分产能预计下半年至年底投产。但是目前MDI 全球需求每年大约600 万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40 万吨/年产能才能满足需求增长，考虑到中东沙特阿美和上海联恒产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20 年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。
MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：（1）公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置，市场潜力巨大。（2）2016 年下半年以来，以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016 年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP 价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100 多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG 贸易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP 一期3 万吨已于2016 年建成投产，PC 首套7 万吨装置预计将于2017 年三季度投产，2018 年底产能将达到20 万吨。
盈利预测及投资评级：MDI 供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 为2.32、2.58、2.91 元（摊薄后），当前股价对应17-19 年PE 为10X、9X、8X。
风险提示：MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
通宇通讯(002792)深度研究：前所未有之变局 天线龙头将大展拳脚
投资要点
市场认为4G高峰已过、5G尚远,基站天线行业会出现明显的效益下滑。我们了解到,基站天线正在向大规模阵列、多系统、有源等方向发展,技术难度的提升导致基站天线价值和行业集中度均在提升,技术龙头通宇通讯确定受益。原因如下:①4.5G 会率先使用大规模天线技术,4G 到5G 是渐进过程,大规模天线技术会率先在4G 网络中使用,而不像市场预期的5G 网络中才会使用,部分运营商已经在试用;②单系统天线→多系统天线,2016 年国内基站天线仍旧是单系统为主,为节省天面资源和租金,2017 年已经是多系统天线为主,多系统天线的电磁兼容性问题比较难解决;③无源天线→有源天线,基站天线和滤波器的融合与小型化是确定性趋势,基站天线价值在提升,而且有比较大的技术难度。通宇通讯在大规模天线技术、多系统天线技术、有源天线技术等方面,均走在了行业前列。我们判断,在基站天线行业前所未有的变局中,通宇通讯将确定受益,能够实现稳定增长。
我们预测,通宇通讯在2017-2018 年将受益于运营商的低频重耕、4.5G建设,在这期间,多系统天线即会成为主流,大规模天线、有源天线会逐步渗透;2019 年5G 到来之后大规模天线、有源天线均会成为主流,通宇通讯有望大展拳脚。预计公司2017-2019 年净利润分别为2.2 亿、2.64亿、3.55 亿,对应EPS 为1 元、1.18 元、1.55 元,PE 分别为32 倍、27倍和21 倍,给予“增持”评级。
风险提示:考虑到基站天线良好的市场前景,华为进入给行业带来较为激烈的竞争,可能导致行业整体的盈利能力下滑和市场格局的较大变化。
片仔癀(600436)公告点评：片仔癀再次提价 新渠道开始发力
核心观点:
事件:公司核心产品片仔癀国内价格上调
公司发布公告,因为片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,主导产品片仔癀市场零售价格将从500 元/粒上调到530 元/粒,供应价格将进行相应上调。
片仔癀1 年内再次提价,去年业绩增长明显
片仔癀上一次在2016 年6 月28 号上调价格,市场零售价从460 元/粒上调到500 元/粒,出厂价相应上调,时隔不到一年价格再次上调,我们判断片仔癀进入新一轮的价格上涨通道。②2016 年片仔癀价格上调后,毛利率为87.96%,同比提高1.84 个百分点,去年片仔癀系列收入10.97 亿元,同比增长25.32%,按照去年价格提升幅度计算,预计片仔癀销量也有明显提升。分市场来看,出口收入2.24 亿元,同比基本持平,国内市场收入7.81 亿元,同比增长37.74%。片仔癀进入量价齐升通道。
国内体验馆和VIP 新的渠道持续发力
公司在原本的传统销售渠道基础上,推广片仔癀体验馆和VIP 渠道。片仔癀体验馆2015 年开始布局,截止2016 年底已经开业76 家,全年新增36 家。我们预计未来依然将保持2016 一年开设近40 家的速度。VIP模式为公司依托子公司片仔癀国药堂成立VIP 部,专门服务于高端客户。随着国内消费升级的趋势,高端客户对片仔癀的消费粘性高。新的渠道将成为片仔癀增长的持续动力。
预计17-19 年业绩分别为1.13 元/股、1.40 元/股、1.73 元/股我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.13/1.40/1.73 元(2016 年EPS 为0.89 元),目前股价对应PE 47/38/31 倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。
风险提示
新渠道拓展效果低于预期的风险;日化等其它业务增速低于预期的风险;
莱克电气(603355)深度研究：家居小家电龙头 自主品牌优势显著
核心产品：吸尘器、空气净化器——增长态势良好，行业空间广阔吸尘器：欧美国家渗透率高，市场销售稳定，亚非国家基数低潜力较大，成长空间较大，而我国渗透率低，但随着消费升级推进以及无线吸尘器的推广，有望推动吸尘器的普及。
空气净化器：目前的渗透率水平较发达国家市场低，但近几年空气质量问题持续发酵，带动我国空气净化器的市场需求持续增长，前景广阔。
核心竞争力：产品创新能力突出
公司在战略层面，坚持“与众不同”、“领先一步”的产品创新策略；在技术层面，拥有多项自主研发的领先技术，与同业相比具有一定优势；在产品层面，公司不断推陈出新，引领行业发展，产品力显著。
出口：龙头企业地位稳固，预期外销市场稳步增长公司作为吸尘器和割草机的出口龙头企业，市场地位稳固，行业前景广阔，未来有望受益于龙头效应，市场份额稳定增长；此外，无线吸尘器的逐步普及也将促进公司外销市场的稳步增长。
内销：成功建立自主品牌，未来内销市场有望持续增长公司凭借自身强大的产品创新力，成功走上了出口转内销的自主品牌之路，在国内高端电器市场占有一席之地，其主要原因在于：公司通过高端化、专业化的定位切入国内市场，成功树立良好品牌形象。未来公司的内销市场有望持续增长，主要原因：1）消费升级背景下，吸尘器和空气净化器普及率将得到提升；2）市场集中度不高，公司市场份额有望持续提升。
盈利预测
我们预计2017-19 年净利润为6.4、8.6、11.0 亿元，同比增速为28%、33%、28%，对应2017 年PE 为33.6 倍，给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不力；原材料价格上涨。
华侨城A(000069)深度报告：攻克旧塔山 跨越新时代
华侨城集团：三十而立，进入大跨越： 2017年集团总经理段先念提出“我们要跨越”的口号，加速集团新一轮发展。模式升级，进入全域旅游：“文化+旅游+城镇化”战略下，集团在深圳、成都持续落地项目，在全国一二线城市获取超过十余个项目，资源优势持续积累。“旅游+互联网+金融”战略下，集团战略入滇，通过与云南世博、文投、城投三家企业的合作介入云南全域旅游，秦皇岛、海南等项目也启动开发。机制升级，资源共享：集团整合华东、北方、西部三大战区，构建了集团“1+N”的新格局。在激励机制层面华侨城加速市场化，对宁波华侨城等区域制定跟投方案。产融结合，金融布局新突破：16年以来集团与国开行、中保投资签订合作框架协议，融资额度超过2000亿，未来期望加强金融布局。集团目标2017年营收800亿，利润总额120亿，同比增长49%和26%，十三五末目标营收力争挑战1500亿，利润总额突破200亿。作为集团旗下最核心上市平台，我们认为在华侨城集团的加速发展下，华侨城股份公司将是最大的受益者。
华侨城股份：集团城镇化过程中的价值实现者：公司定位逐步明晰，将围绕旅游、地产、金融、投资构建。旅游业务方面：公司2016年3456万游客量再创新高，17年随着重庆欢乐谷等新园区开放将向3800万冲击，欢乐谷“百亿发展”计划发布强化品牌影响力，收购饼干警长等新IP，VR+IP的结合首个试验区将在甘坑小镇第二期中体现。地产业务方面：2016年公司275亿销售额创新高，400亿拿地金额也实现突破，为未来业绩提速打下基础。公司也加强资本市场以及投资领域布局，作为战略投资者参与渤海证券增资扩股，公司2015年实施新一轮股权激励，第一期将于2017年10月解锁，将对公司新一轮模式升级、经营提速带来明确意义。
盈利预测与投资评级：我们测算公司NAV为9.7元，预计公司17、18年EPS分别为1.05和1.32元，维持“买入”评级
|