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林洋能源(601222)点评：控股股东增持 彰显分布式龙头价值
投资要点
控股股东持续增持，彰显公司价值：控股股东华虹电子5月31日增持公司149.16万股，增持金额为1,009.88万元，占总股本0.08%。并计划未来6 个月内继续增持公司股份，金额不低于5,000万不超过3亿元（包含本次增持），表明大股东长期看好公司业绩，彰显公司价值。
中东部分布式龙头，并网光伏驱动业绩：截至2016年公司并网光伏规模931MW，项目多位于中东部地区，无弃光限电顾虑。GW 级电站发电收益持续、稳定、确定性高，预计17年公司电站发电收入突破11亿元，贡献业绩超过5亿元，17年净利7.2亿元的股权激励解锁条件大概率实现。
同时，公司拥有充沛资金、跨区域资源及稳定供应商三重优势，超1GW 储备项目有望实现高转化率，优质电站加速建成并网，跑赢补贴退坡进程，公司获取高收益，业绩实现高增长。
布局N型双面电池，谋光伏高效化未来：公司在建600MW 高效电池组，预计17年投产，年底实现量产。公司N 型双面电池转换效率达21.5%，发电增益20%-30%，产品自用强化业务板块竞争力，产品外销有望受益于光伏高效化趋势，供不应求。
海外电表加速拓展，深挖节能领域潜力：传统业务上，公司加快开拓海外市场，控股立陶宛ELGAMA，并与兰吉尔深度合作，海外电表收入17年有望翻番。节能领域，公司前瞻性布局已取得阶段性成果，未来将成为新增长极。
盈利预测：公司“智能、节能、新能源”三大板块有机融合，电站规模扩张，海外电表业务加速，预计公司17-19年EPS 为0.43元、0.53元、0.61元，对应PE 为15.7 倍、12.7 倍、11.1 倍，增持！
风险提示：光伏装机不及预期；海外业务拓展低于预期。
华星创业(300025)：快马加鞭转型云计算服务商 业绩增厚重启扩张脚步
投资要点
事件：公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，购买任志远、亚信众合持有的互联港湾剩余49%的股权。同时，拟向不超过5 名特定投资者发行股份募集配套资金，配套资金总额不超过25,380万元。本次交易完成后，不考虑募集配套金新增股份的情况下，任志远持有上市公司5.93%的股份，成为公司第二大股东，程小彦仍持有公司11.02%的股份，本次交易不构成借壳。
快马加鞭转型云计算服务商，业绩增厚重启公司扩张脚步。2016年底完成对互联港湾51%股权收购后，公司再次开启对互联港湾剩余49%股权的收购事项，加速进军云计算服务市场的步伐并向互联网综合服务商全面转型。根据本次收购方案，互联港湾100%股权定价由7.8亿元提升至11.0亿。相应地，互联港湾的业绩承诺由2016~2018年实现归母净利润分别不低于4050万元、6900万元和9300万元提升至2017~2019年实现归母净利润分别不低于7200万元、9500万元和12000万元。本次收购不仅将增厚公司业绩，同时也奠定了公司向互联网综合服务商转型的基础。除了IDC 及云计算服务业务以外，互联港湾已经将业务拓展至VPN 服务、互联网接入服务及其他增值服务，在传统主业增长乏力的背景下，通过并购互联港湾公司再次步入业务扩张的进程。
混合云市场未来有望占主导，“IDC+DCI+SDN”发力混合云市场。混合云融合了公有云可扩展性强、私有云安全性高等优势，根据IDC 的预测，未来混合云将占据云计算市场67%的份额。基于对行业发展趋势的精准判断，互联港湾一边扩充IDC 规模，在北上广自建或租赁机柜数接近3000 台；一边和大河云联合作打造了国内首张基于SDN 技术的DCI 网络，可为IDC/混合云用户提供稳定、灵活和弹性的SDN-DCI 网络，并为用户建立有差异化的混合云服务。
目前，互联港湾实现了与亚马逊AWS 以及阿里云等国内外领先公有云的对接，极大地拓展了潜在的客户群体。同时，互联港湾已于2016年底开放香港云节点，并获得香港IAS（互联网接达服务）牌照，国际化布局稳步推进。未来，互联港湾会通过自建或寻找合作伙伴的方式进一步增加机柜规模，保障云计算业务的扩张需求，全面发力混合云市场。
进军VPN 服务及互联网接入服务领域，质优综合云服务商扬帆起航。企业分布在各地的分支机构之间的数据传输量日益增加，海量数据在多点同步和传输的过程中对带宽和安全性的要求越来越高，VPN 服务的需求也因此不断增长。
VPN 市场的竞争者主要分为基础运营商和第三方服务商两大阵营，虽然基础运营商具备资源优势，但第三方服务商可提供更加灵活的方案、优质的服务以及快速的响应等，更具发展潜力。互联港湾于2016年开始建设虚拟专用网连接系统工程，目前已开始为包括万达旗下新飞凡、北京优帆科技等公司在内的客户提供VPN 服务。此外，互联港湾还为客户提供互联网接入以及后续运营维护等服务，目前已为3 个城市的14 个万达广场提供互联网接入服务，后续更多万达广场及其他客户数也有望加速导入。通过将业务拓展至VPN 服务、互联网接入服务等领域，互联港网可以为用户提供更多的增值服务，各服务之间较强的协同作用在提升用户粘性的同时也为公司的发展打开了更多空间。
盈利预测与投资建议：假设募集配套资金的股份发行价格也为9.4元/股，公司总股本将增至482.53万股。我们预计2017~2019年公司的备考净利润分别为1.50亿元、2.10亿元和3.00亿元，对应摊薄EPS 分别为0.31元、0.44元和0.62元。我们给予公司2017年37xPE，目标市值55.0亿元，对应目标价11.40元，给予“增持”评级。
风险提示：1）传统业务竞争进一步加剧；2）互联港湾业绩不达预期；3）重组方案存在未能通过监管部门审核的可能
海利得(002206)深度报告：三大主业进入放量期 低估值高增长的稀缺标的
投资要点
持续重点推荐海利得（对应17 年22X PE，PEG 0.55）：1）未来3 年复合增速30-40%以上，目前对应17 年估值22 倍，低估值且业绩增长确定性高。2）扎根好行业，进入放量期：全球车载安全气囊聚酯丝年均增速27%，公司是最主要的供应商。安全带丝和帘子布业务公司突破认证进入放量期，目前市场占比分别是20%和5%。石塑环保地板持续翻倍增长。3）行业壁垒高，盈利确定性强：车用丝业务差异化大，客户认证壁垒高周期长，供应链要求高，定价模式清晰，盈利确定性强。
差异化+集中化战略，三大产业链持续布局：公司主营业务为化纤纤维的制造，现已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大类产品，布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。16 年1.5 万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2 万吨安全带丝及2 万吨安全气囊丝顺利投产，公司涤纶工业丝总产能从13.5 万吨增加至19 万吨，车用丝比率达到67%。未来三年，三大类产品均有新产能投放，将推动公司进入新一轮增长。
车用丝比例增大，公司盈利增强：随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生，我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长，公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66 的继续替代，市占率有望从目前的13%提升到2020 年的30%，复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全，验证周期长，进入壁垒高，公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全总成厂商合作多年，技术及客户优势明显。随着募投4 万吨车用丝项目投产，公司车用丝的比例将进一步提升至73%，盈利能力继续增强。
帘子布有望持续放量：公司帘子布现完成多家高端客户认证工作，成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中高端客户比例跃升至80%，销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高，同时也表明公司帘子布经过4-5 年的认证期实现质变，获得高端下游的认可，实现了从0 到1 的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60 万吨以上，公司目前占比仅3%，而晓星等市占率超过30%，在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下，我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17 年优质客户比例有望进一步提升，同时公司帘子布还有3万吨在建产能。
石塑地板长期市场空间广阔：石塑地板是公司在建材领域的新产品，目前产能已达到500 万平米，未来产能将扩至1700 万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点，目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%，而我国消费占比仅5%，长期增长空间还十分广阔，可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。
盈利预测与估值：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，公司未来3 年将持续保持每年30~40%以上的复合增速，同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.32、0.42、0.53 元，减持新股出台万向减持压力明显减弱，利好公司，维持买入评级，12 个月目标价10 元。
风险提示：公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。
国轩高科(002074)点评：斩获北汽巨额订单 三元步入放量通道
投资要点
携手北汽，签订18.75亿订单：5月31日公告，公司与北汽新能源签订采购协议，北汽拟向公司采购纯电动汽车电池系统，合同金额为18.75亿元（占16年营收39.41%），共计5万套动力电池组。
绑定热销车型EC180，电池单价超预期：2017年1-4月，北汽逆势而上，产销行业第一。其中，国民车EC180 热销，1-4月累计销量11,481 辆，大幅领先稳居榜首。公司与北汽强强联合，“定制化”1GW 三元产线已于16年末投产。我们推测，5万套动力电池组大概率搭载于北汽后续量产的EC180 车型。根据订单及车型数据，我们估算公司三元锂电池销售均价在1.7元/Wh 左右，高于市场预期。
大单锁定1Gwh 产能，三元步入放量通道：北汽拟采购的5万套电池组，约合锁定公司1Gwh 三元有效产能。同时，公司对北汽渗透度加大，订单金额远超16年与北汽0.57亿元的交易金额，大客户战略收获成效。随着产线切换完成，公司三元产能逐步爬坡，预计二季度即可实现批量出货，全年三元出货有望达2Gwh，贡献业绩增量。
盈利预测：公司拥有成本、客户和规模三大优势，三元及铁锂产能持续释放，预计2017-2019年公司EPS 分别为1.63、2.29、2.78，对应估值16.5、11.8、9.7 倍，增持！
风险提示：新能源汽车销量低于预期；公司产能建设不及预期。
长园集团(600525)公司公告点评：公告股东增持计划 对稳定经营 梳理股权事宜具重要意义
投资要点：
公告股东增持计划。
公司公告，股东藏金壹号及一致行动人计划6 个月内增持不超过公司总股本7%，价格不超过22 元/股，目前藏金壹号及一致行动人合计持有公司22.31%股份，共 2.94 亿股。
2017 年5 月24 日，公司及子公司主要高管：吴启权、曹勇祥、王建生、魏仁忠、孙兰华、许晓文、鲁尔兵、倪昭华、许兰杭、徐成斌、黄永维等与藏金壹号签署协议，成为一致行动人。
目前，公司第一大股东沃尔核材及其一致行动人，合计持有公司股份 3.19 亿股，占总股本24.21%。
增持计划对公司意义重大。
本次增持计划，对于维持公司经营管理层稳定，进一步梳理股权事宜，持续推进公司发展规划具有重要意义。
基本面扎实，亮点颇多。
公司智能工厂设备、电动汽车及其他功能材料、智能电网设备等各项业务稳健发展，亮点颇多。
（1）智能工厂设备：客户拓展、业务转型全面推进。
2017 年，我们判断，运泰利传统重点客户的新增需求，叠加新拓展客户，将持续推动运泰利业务体量的快速增长。
长园和鹰方面，近两年持续推进设备供应商到全面解决方案提供商的转型。从2016 年开始在服装行业，做工业4.0 智能工厂，有多个工厂在建设、设备调试中。
解决方案提供商的转型，进一步推动和鹰的持续增长。
（2）电动汽车及其他功能材料业务：长园华盛新增产能逐步释放。
2017 年，长园华盛江苏泰兴及张家港两生产基地投产，预计合计产能将由2000吨/年逐步释放到6000 吨/年，能满足到2019 年的产能需求，业务持续增长无虞。
长园华盛通过对松下供应VC、FEC 产品，切入特斯拉产业链，为业务增长及市场拓展打下坚实基础。
此外，公司电路保护产品持续拓宽产品线，将手机电池过流、过压保护组件化，同时拓宽至电子线路保护，重点开拓汽车电机保护等市场，助推电路保护业务的成长性。
（3）智能电网设备：积极布局网外市场。
公司积极开拓国网南网外的市场，持续布局海外、铁路、石油石化等领域，在网内市场增速平稳的背景下，实现该板块的持续增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归属母公司净利润9.51 亿元、12.22 亿元，同比增长48.60%、28.45%，对应每股收益0.72 元、0.93 元。给予2017 年25-30X，合理价格区间18-21.6 元。维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。市场竞争风险。
中国国旅(601888)公司快评：剑指世界免税前五 肩负消费力回流重任 内生外延齐发力
事项：
结合近期整理的市场对公司的关注热点，我们对公司相关情况进行了进一步的跟踪分析。
评论：
关注焦点之一：国内出境免税店的政策目前是否放开。并没有！
国家并没有放开除首都机场和浦东机场以外的其他出境机场免税店政策（首都机场和浦东机场系国务院特批）。我国自1979 年开展免税业务以来，按照财政部等中央部委的规定，中免公司就是全国唯一一家国务院授权在全国范围内开展免税业务统一管理的企业。为了进一步集中加强免税业务的管理，财政部、国家旅游局、海关总署、国家税务总局联合发布《关于进一步加强免税业务集中统一管理的有关规定》，进一步明确了中免公司在全国免税四统一管理的中的地位。其中规定：由于免税业务免除的是进口关税、进口增值税、消费税等中央税种，因此1、国家对免税商品销售业务实行垄断经营和集中统一管理，由财政部会同海关总署、国家税务总局和国家旅游局提出国家有关免税销售业务的政策，报国务院审批；2、各地方、各部门不得与外商合资、合作经营免税品商店或变相允许外商参与免税商店的经营活动；3、设立出境口岸免税品分公司、免税店和外交人员免税店，由中国免税品（集团）总公司提出申请，财政部会同海关总署、国家税务总局、国家旅游局从严掌握审批，各地海关和地方政府无权自行审批。换言之，广州白云机场本次T2 出境店擅自招标是不符合上述规定的。我们5 月9 日的报告《中国国旅-变革之年，内外共振》中也对此作了详细梳理和阐述。并且，据了解，主管部门已经要求白云机场按照国家政策执行，公司也在密切关注这一事情的进展。
综合来看，中免公司是国务院授权下唯一在全国范围内开展出境免税业务的企业，也是唯一具有经营广州白云机场出境免税店资质的企业，出境免税的政策没有放开！
关注焦点之二：国内免税格局未来变化对中免的影响对中免更加有利！行业大一统有利于批发议价能力提升2016 年2 月，财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布关于印发《口岸进境免税店管理暂行办法》的通知，允许17 家机场或口岸开立进境免税店。2017 年初，在获得相关部委批文后，有11 家机场进境店开始试点招标。但机场进境店招标以及第一点所分析的白云出境T2 招商事宜，市场担心国内免税格局出现不利于公司的新变化。
我们刚刚已经对白云机场T2 出境招商事宜进行了分析说明不必担忧。同时，需要重点说明以下几个方面：
1、参考如下中国免税市场2015 年的格局，日上和中免累计占据78%的市场份额，处于绝对垄断地位。从目前的情况下，考虑中免有望大概率控股日上北京（待T3 最终落定），加之未来不排除在日上上海方面也有望合作，在这种情况下，中免如携手日上其实国内免税寡占格局大局已定。进境店等新试点（如表1）所示，对整体免税的市场份额影响非常非常有限，且中免也获得了其中相对规模较大的白云、昆明、成都等，占据显著相对优势。
2、结合我们此前的多次分析，在经济形势相对欠景气的情况下，如何引导国人海外奢侈品购物回流是政府关注的焦点。
包括之前入境店的放宽，以及未来出境市内免税店可能对国人放宽，本质上都是为了更好地引导消费回流。结合我们此前《中国国旅系列分析之八：变革之年，内外共振》以及深度报告《中国国旅-601888-公司正站在新一轮市值成长的起点》等对韩国案例的分析，发展免税是政府引导国人消费回流的一个有效手段，因此免税行业近几年政策利好有望持续。
3、从目前的竞争情况来看，政府一直希望培养国有企业能够成行业内具有引导力、带动力的国际龙头。而中免是目前最有实力，最有希望成为中国免税业领头羊的企业，尤其是与日上在北京机场合作落地之后，中免在国内免税行业的市场份额有了非常大的提升。从政府的角度应该也是希望全力支持中免这样的企业做大做强，未来能够参与国际竞争。因此大格局对中免未来成长是非常有利的。
市场关注焦点之三：垄断争议。出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断，不存在所谓原罪部分投资者对出入境免税垄断存有疑义。我们认为，出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断，故并不存在所谓原罪。
首先，国内免税运营牌照垄断有助于提升其批发议价能力，增加其与国内外上游供应商尤其是国外奢侈品供应商谈判时的筹码。韩国乐天2015 年免税销售额（预计近半系中国公民贡献）排名全球第三（见图4），超过我国所有免税运营商的免税销售额综合，这对韩国乐天在奢侈品牌中争取优势报价非常有利。
其次，免税的消费场景并不垄断，消费者从自身的角度出发，可以选择在国内、机场口岸以及境外不同等不同的消费场景购买商品，价格优势、品质保证和消费场景的便利程度是影响其购物场景选择的核心。因此，国内免税运营商完全可通过其垄断牌照汇集的谈判议价优势，争取到更好的进货价，在终端销售时给消费者更多的优惠，最大限度吸引消费者在中国口岸消费。以日上为例，结合我们对日上的跟踪了解，日上的销售毛利率可以达到60%左右，但其机场免税店的商品尤其香化产品价格在亚太区都非常有竞争力，关键在于依靠国际枢纽机场优势和采购规模争取到优势报价。
综合来看，我们认为，出入境免税是牌照垄断其实有助于提升国内免税运营商议价能力，有助于其产品终端售价保持优势，促进国人在国内消费，更加有利于我国的整体利益，不存在所谓的原罪。各国免税牌照多以寡头垄断为主，不仅仅是基于免税是中央财政税收的让利，也是在于上述特征（各国免税政策分析可以参考我们2014 年8月21 日中国国旅深度报告《公司正站在新一轮市值成长的起点》中的分析梳理）。
市场关注焦点之四：规模扩张推动盈利成长，中免有望剑指世界免税前五！
1、 国际免税龙头，规模扩张是核心。结合目前全球免税第一的Dufry 的成长历程，核心在于通过并购扩张提升规模，尤其是其2014 年并购整合Nuance，2015 年收购WDF，进而提升其在免税运营竞标中的综合影响力和对上游的议价能力。考虑公司未来对Nuance、WDF 的持续整合理顺，我们认为Dufry 目前综合毛利率58%左右的水平仍有巩固优化的空间。
之可能的首都机场，以及明年3月租约到期可能招标的上海机场，如果中免+日上+香港机场烟酒，并考虑其增长，中免未来免税销售额有望剑指世界免税前五，达到300 亿人民币量级！考虑到公司目前账上现金80-90亿元，较为充足，未来不排除考虑好的并购机会，加快投资并购步伐。公司在16 年年报中还明确指出：旅游零售业务要通过引进跨国投资并购团队，充分运用投资、合作、并购重组等资本运作方式，积极接洽具有采购优势和渠道优势的国际免税运营商，寻求并购机会！并且，考虑到中免熟谙中国人消费偏好和习惯，而中国人是国际旅游零售市场最主要的购买客群之一，且中国旅游集团还拥有中国最大的旅行社，最大的旅行社会员系统，这些优势也为中免未来积极做大做强，在海内外扩张优化奠定了良好支撑。
3、 规模提升有望为中免毛利率提升带来质变！参考我们此前的分析，PK Dufry 和日上大约58-60%的综合毛利率水平（Dufry 的综合毛利率58%，考虑其包括免税和有税，而免税部分毛利率一般高于有税，因此，Dufry 免税业务的毛利率有望超过60%），公司目前免税业务45-46%左右的毛利率水平，未来存有较大提升空间（虽有统计口径的部分差异）。考虑到免税业务的采购议价能力主要跟采购规模以及拥有重要机场、对终端客户的影响力等的情况紧密相关，我们认为中免基于现有传统免税及海棠湾持续成长，加之已经中标的香港机场烟酒段，且未来如将首都机场、上海机场免税握入囊中，则有望争取到全球最低的采购价格（中国人是目前国际免税市场最重要的消费客群之一），毛利率提升空间广阔。我们此前分析也一再强调，若未来毛利率能逐步提升5-15%，仅此带来的原有业务的业绩增厚就达到20%-60%，十分可观。
市场关注问题之五：市内免税店——前景广阔，积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿根据2000 一号文，四部委明确规定，市内免税店由中免公司统一进行申请，由财政部会同海关总署、国家旅游局报国务院进行审批。自1988 年以来，中免公司实际已经申请获得批准有5 个牌照，分部是北京、上海、大连、青岛和厦门。
从我们跟踪了解的情况来看，公司去年已经提出了申请，海关总署也已经规定同意恢复其传统的市内免税店（针对外国人）。
结合前文的分析，为了截留国人奢侈品消费外流，考虑到韩国（出境）市内免税店的蓬勃兴起，加之日本在去年也开立了（出境）市内免税店，在东亚几国竞相争取免税大蛋糕，以及我国政府希望国人奢侈品消费回流的大趋势下，我们认为市内免税店未来对国人开放的时点也将渐行渐近。
从韩国免税的情况来看，市内免税店市场空间广阔，韩国市内免税店2016 年已经超过77 亿美元，占韩国全国免税的70%+！以亚洲免税龙头韩国为例，结合媒体报道，韩国2016 年免税行业销售额达到106 亿美元，其中超过70%均来自市内免税店（出境）贡献！如果考虑离岛免税店中的市内免税店构成，我们预计韩国免税有接近75%左右均来自市内免税店，空间巨大！从购买来看，其市内免税店远超机场免税店主要体现在外国人在韩国市内免税店的庞大购买力，其中预计至少一半来自中国人的贡献！
从我国的情况来看，我国2015 年免税市场规模估算234亿元，尚不及韩国免税龙头乐天一家2015年的免税销售额（3750百万欧元，折合约283 亿人民币），提升空间巨大。其中估算日上贡献100 亿元左右，均为机场店，中免贡献80.57 亿元，其中约50%来自三亚离岛免税店，其他来自传统机场、口岸、船供等业务。总体来看，我国免税目前机场免税占比预计仍接近50%，且市内免税店主要为离岛市内免税店和边境口岸店，出境市内店仍有广阔提升空间！
从市内免税店与机场免税店的关系来看，由于机场免税购物有时间和场地的限制，但市内免税店大家购物时间更加充分，可以更加从容购物，且可出境提货，也可以回国是提货，更加便捷，可以与机场免税店形成良好的互补。此外，此前中出服市内免税店发展相对平平，主要因为其针对出境归国人员，涉及到跟国内有税市场直接的竞争，因此在品牌品类规模等方面都受到比较大的限制（从此前草根调研的情况来看，中出服在上海门店的免税品价格普遍高于浦东机场出境店）。
但出境免税店可以更直接截留国人消费外流，在免税价格以及品牌品类规模上发展空间较大。
市场关注问题之六：机场免税店的短期盈利压力问题。规模提升是核心，业绩考核带来支撑考虑到目前新中标的几个机场扣点相对较高，部分投资者担忧其盈利尤其短期盈利压力。我们认为，首先，结合前文的分析，公司近两年先后竞标香港机场、首都机场（大概率获得），以及6个机场入境店，因此今明两年公司免税规模会有较大提升，而营收提升对毛利率提升也会带来直接的促进作用。其中，从香港机场的情况来看，中免是与LTR 成立合资公司在香港机场中标，LTR 在全球排名第三或第四，其采购能力或者说毛利率水平显著高于中免，通过联合采购，中免-香港机场的毛利率也有较大提升，而毛利率提升对公司机场免税业务运营也带来一定支撑，尤其是传统免税业务及三亚海棠湾等既有业务毛利率受益于规模提升带来的毛利率提升有望直接转化为利润，从而对公司近年来业绩增长产生重要支撑。
其次，根据国资委33 号文《央企负责人经营业绩考核办法》，其中明确指出：1、国资委将企业年度利润总额、经济增加值指标目标值与考核计分、结果评级紧密结合；2、国资委依据年度和任期经营业绩考核结果对企业负责人实施奖惩。
经营业绩考核结果作为企业负责人薪酬分配的主要依据和职务任免的重要依据。在业绩考核压力下，不仅倒逼公司在规模提升的情况下大跨步追求毛利率增长，同时对内费用率也有望持续改善，对其业绩增长也有持续的支撑。
展望2018 年，虽然系香港机场运营第一年（2017 年11 月至2018 年5 月）、可能也系公司在首都机场免税运营第一年，但考虑到首都+香港后对原有业务毛利率的提振，公司费用率的持续优化，加之市内免税店等有望政策放宽，以及明年3月到期的上海机场免税店可能的后续进展，在新领导新机遇下，公司正爆发出前所未有的主观能动性，在这种情况下，我们认为公司18 年业绩也不必太过忧虑。
市场关注问题之七：人才引进，机制优化
伴随国企改革的持续推进以及公司新任董事长履新，公司目前在人才引进和机制优化上也积极推进。去年12 月，中免市场化薪酬引入LTR 亚太区总裁Mr Lee 出任中免公司COO，今年以来引入国际化人才的步伐在加快，包括首席信息官等都在积极接洽中，下一步引进国际化人才还会加快。从人才引进的效果来看，新COO依托30 多年免税零售运营的经营，在三亚店主抓进店率和客单价，配合相关机制的优化，调动一线员工积极性，对三亚免税店的改善还是较为显著的。4月单月增长预计40%+，5月以来预计增速维持较好趋势。未来三亚店作为样本店，其成功经营经验会向其他零售门店推广。
投资建议：剑指世界免税前五，肩负消费力回流重任，内生外延齐发力，坚定“买入”评级维持公司17-19 年EPS2.22/2.77/3.38 元，对应PE25/20/16 倍。综合全文分析，国内出境免税店的政策目前并未放开，政府截留国人奢侈品消费外流和扶持央企做大做强参与国际竞争背景下，中免有望受益于上述大格局。在新领导新机遇下，结合国资业绩考核导向，公司内生外延明显更加积极。一方面伴随机场中标及国内整合有望推动公司规模跃升，进而公司推动毛利率持续改善，另一方面出入境市内店、离岛免税政策放宽等带来新期待。其中对标韩国，市内免税店不仅盈利能力强劲，且规模巨大（韩国市内免税店空间超过77 亿美元，是其免税市场最核心构成）。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五，坚定“买入”评级，A 股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
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