今年4月份以来，A股的中小盘股“跌跌不休”，代表新经济方向的创业板屡创新低，“一九行情”让大多数投资者叫苦连天。于是越来越多的矛头指向了证监会主席刘士余，指责其滥发新股让市场下跌，在股东减持方面监管不力，导致了投资者损失惨重。

　　刘士余受命于危难之时，正是A股经历股灾以后的重建时期；炒股输钱了骂刘士余，犹如玩足彩输钱了怪裁判员；让A股的估值体系和监管方式逐步和国际接轨，是不可阻挡的历史大趋势；当我们建立起“卖者有责，买者自负”的契约精神和投资文化，才是A股走向成熟的标志。

　　A股为什么跌？从去杠杆到杀估值
　　尽管A股经历了三轮股灾，但目前整体估值依然很贵，这其实从两方面可以看出来：首先是创业板的平均动态市盈率依然在50倍以上，其次则是AH股溢价指数依然在120以上，表明多数A股依然远远比h股要贵，整体水平高出20%。

　　而4月份之后这一波下跌，到底背后原因是什么？总结起来有三方面，第一是以上所述的估值依然太高；第二是监管去杠杆导致资金成本的不断上升，这从余额宝年化收益率突破4%后还不断上升可见一斑；第三则是股东在高估值的不断套现，再融资和IPO也频频向市场抽血。

　　过去中国经济一直靠加杠杆拉动，从政府部门的杠杆，到基建房地产的杠杆，到住户部门买房子的杠杆不断上升，这种方式拉动经济已经被证明极其不健康，很多实业企业因为经营成本上升，收入无法转嫁而被迫关门；去杠杆是一个长期的过程，其主角不仅仅是证监会，包括一行三会一起行动，还有国家政策的导向。

　　所以如果把股市下跌的原因仅仅归咎于证监会加快IPO，未免视野过于狭窄，就算不是刘士余当证监会主席，在当前沪港通、深港通全面开通的大背景下，中国证券市场跟国际接轨也是板上钉钉的事情，加入MSCI指数也是迟早的事情，是不可改变的历史大趋势。

　　既然历史趋势无法改变，那么我们不可能像以前那样，见到指数表现不佳，就随意暂停IPO，暂停再融资，这本来就是跟市场化违背的监管方式，也让A股市场整体彻底扭曲，长期难以摆脱“牛短熊长”的宿命。

　　IPO逐步走向以信息披露为本的市场化原则，发行节奏由买卖双方决定，这是跟国际接轨的重要部分。我们以前因为对IPO监管过于严格，让腾讯、阿里巴巴、网易、新浪微博等一大批牛股被迫奔赴海外上市。而最近港股在腾讯等成分股屡创新高的带领下，表现远远好于A股，这种教训难道我们还没吃够？

　　如果现在因为市场表现不佳，就贸然暂停IPO，难道我们还要错过下一个腾讯？如果腾讯和阿里巴巴，具有近两万亿的市值，是深证指数或者上证指数成分股，我们的指数表现，就不可能现在还在3000点左右徘徊。

　　“卖者有责，买者自负”
　　国人有一种不成熟的投资心理，就是赢了以为自己能力牛叉，输了就骂监管部门；而在舆论压迫之下，监管层往往作出各种措施延缓指数下跌，但往往这就让“快熊”速度变慢，钝刀慢慢磨形成“慢熊”让人更加难受。

　　不少“巨婴”股民已经养成了习惯——每每遇到股市跌了，他们喜欢骂证监会主席，但就是不愿意为自己投资错误承担丝毫责任，“买者自负”的责任在我们这里很难得到认同的原因，就是因为大家习惯性将政策救市当成了治病良药。

　　某些投资者不去责怪上市公司恶意融资圈钱行为，反而责怪监管者不该对高送转股票的动机进行追问，也许他们认为，最好的监管行为就是对投机圈钱操纵市场者不管不问，继续维持“劣币驱逐良币”的合法性和合理性，但这恰恰对市场走向成熟极其不利。


　　其实在2015年1月，关于加强财富管理教育和宣传方面，证监会前主席肖钢就指出，要培养“卖者有责、买者自负”的契约精神，以及“诚实信用、谨慎勤勉”的信托文化；可惜经历过又一次牛熊交替的周期以后，众多投资者还没法认清这一点，依然继续把怨气发泄到监管者身上。

　　端午节假期前的周末，证监会出台了各种股东减持新规定，尽管这可能短期内改变了供求关系，或许对市场有一定提振，但这改变不了上述导致市场下跌的几个宏观大背景，利好消化一段时间后，投资者也不要盲目乐观，“估值太贵”加上“利率上升”或许让中小盘股的熊市还会延续，只是变慢了而已。

　　中国股市或许要迎来一个“不破不立”的新时期，只有监管政策跟国际接轨，估值体系逐步跟国际接轨，让更多的好公司在A股上市，并更多地让上市公司业绩来决定股价表现，我们才能迎来中国股市真正的黄金时期。