申万宏源(行情000166,诊股)

　　投资要点：

　　行业空间大、集中度有望提升。目前我国乘用车千人保有量为125辆，中长期看，至少有1~2倍的增长空间。从结构上看，目前两驱型SUV行业前十市占率仅为52%，远低于轿车、MPV等车型平均约80%的行业集中度。从国际上看，德国、美国、日本、韩国等国家都经历了从几十家整车厂逐步集中到三四家的过程。我们认为未来SUV市场行业集中度将得到提升、公司是受益于此的长期标的。

　　公司合资产品周期到来，利润弹性大。公司旗下合资品牌将迎来SUV产品周期，上汽大众迎来途观L、途昂、柯迪亚克等重量级SUV，2018年还将推出3款SUV，补齐SUV短板；上汽通用迎来探界者和GL6，上汽通用五菱迎来SUV宝骏510。经过我们的测算，2017年这些新车将贡献净利润超30亿元。

　　自主品牌厚积薄发迎来拐点。目前RX5月销2万辆，爆款不是偶然、而是公司长期投入、厚积薄发、体制机制变更带来的实质性改变。我们预计今年RX5仍可保持月销2万辆的节奏、较2016年有14万辆左右的增量。预计今年自主将再减亏超10亿元。此外，公司MGZS、荣威i6等互联网新品不断推出，新能源领域也站在制高点。

　　大象开始跳舞、兼具“确定性+向上空间”的长逻辑标的：确定性：员工持股和激励计划带来激励体制的巨变；合资补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来利润的提升；充裕的现金带来分红率的保证；向上空间：行业巨大的空间、集中度提升的逻辑、汽车金融+新四化的转型升级、稀缺的确定性带来估值的提升。公司是空间空分的长逻辑标的，目前估值处于历史区间估值中枢，并参考同行业公司情况，我们认为可给予11倍估值。

　　维持买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8591亿、9454亿及10198亿元，归母净利润分别为369亿、398亿及420亿，对应EPS分别为3.16、3.41及3.59元，较我们原来2017年的盈利预测上调6%。给予公司2017年11倍估值，对应目标价位35元。

　　风险提示：宏观经济下滑；行业政策出现改变。

　　贵州茅台(行情600519,诊股)：锦绣前程 强烈推荐评级

　　方正证券(行情601901,诊股)

　　事件描述我们近期调研了贵州茅台，与公司管理层进行了交流。

　　有别于市场的观点1、客观看待公司控价行为，可持续健康发展是核心考虑因素：这一轮茅台酒价格的上涨，本质还是在于春节后市场存在较大的供需缺口（茅台酒尚未成熟所致），经销商逐步形成一致挺价预期。从三月各地经销商联谊会、成都糖酒会、多次临时紧急会，再到此次的股东大会，公司都一再强调价格管控的重要性，并相继处罚了多家经销商，可见管理层此次控价的决心和态度之坚定。我们依然延续此前观点，公司控价的本质在于打击渠道的囤货惜售以及炒作行为，虽然短期可能会对市场造成一定的负面影响（经销商观望、刻意减小商超供应等），但长期而言将有利于公司的可持续健康发展。

　　2、下半年加大茅台酒市场投放量，但仍存较大供需缺口：从六月开始，随着酒库茅台酒成熟，茅台酒的市场投放量将由三四月每天50吨加大至100吨，基本达到公司包装产能的上限，预计届时市场供需矛盾情况将有所缓和，叠加管理层控价影响，我们判断茅台价格将出现小幅波动。但全年拉平来看，17年总的投放量依然有限，增量部分不会超过年初2.6万吨计划量太多，因此，茅台供应仍将维持“紧平衡”的状态，供需缺口会一直向后传导。在这样的大背景下，我们建议大家要理性看待月度或季度供应量调整带来的价格和市场波动。

　　3、步入新发展周期，管理层从容自信：从去年底开始，我们就已在多篇报告中提出“17年将是茅台发展新周期元年”的观点。此次股东大会上，管理层再次传递出积极信号—“16年变化的根本在于供需关系重回卖方市场”，“茅台已步入新的上升周期，并将持续延续整个十三五”，态度乐观自信。此外，目前系列酒已展现出较大的增长潜力（去年23亿，今年要达到50亿），多元化发展路径也将逐步进入研究日程。

　　总体来看，转型大众市场的茅台具备更扎实的向上基础，需求健康，继续看好。

　　4、盈利预测与评级：我们维持公司17-19年EPS17.23/21.24/25.66元的盈利预测，近期白酒上涨与基本面变化没有太大关系，主要是市场风格和防御心态所致，茅台目前对应估值在26倍左右，仍处合理区间，尚未泡沫化，如果后期市场持续走弱，预计白酒仍将保持强势状态，相对收益会比较好。茅台作为板块的定海神针和天花板，基本面表现最佳也最为确定，理应享受估值溢价，我们继续维持公司“强烈推荐评级”。5、风险提示：年初以来白酒收益已较高，看市场走势带来的风格影响；茅台批价波动让对行业不太了解的投资者对基本面有误判。

　　顺丰控股(行情002352,诊股)：有望加速业务国际化进程 增持评级

　　申万宏源

　　投资要点：

　　事件/新闻：顺丰控股发布公告，公司拟与UPS各投资500万美元，合计1000万美元成立合资企业环球速运控股有限公司，主营国际快运业务。其中顺丰拟以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份，持股比例为50%，UPS拟以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份，持股比例为50%，其余部分将由双方协商一致后进行投入。

　　跨境电商迅速发展，国际件成快递必争之地。海淘催化跨境电商进入快速发展期，近5年跨境电商交易规模复合增幅高达60.53%，2016年交易额达到3055亿元，同比增长48.0%，仍维持高增速。跨境电商的发展也带动了国际快件的增长，2016年国际及港澳台快递业务量6.26亿件，同比增长44.16%。但目前跨境电商件仍以Fedex、UPS、DHL等国际巨头为主，本土快递直发通道仍未打通，国内此块市场仍处于相对空白状态。随着国内快件市场格局的逐步稳定，国际快件市场便成为本土快递企业的必争之地顺丰积极布局全球网络，国际业务已有一定积累。公司顺应跨国快递发展趋势，借助自有运营经验，以直营模式，早已推出国际标快、国际特惠、国际小包、国际重货、国际电商专递、海购丰运等不同类型及时效标准的进出口服务，目前业务已覆盖如美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、墨西哥等51个国家，国际小包服务网络已覆盖全球200多个国家及地区。随着公司的成功上市，资金充足，顺丰将继续加大国际业务推广力度。2016年公司国际业务收入11亿元，同比大幅增长309%顺丰联手UPS，优势互补各取所需，有望加速国际化进程。UPS作为全球性国际快件领军企业，拥有100多年的快递运输历史，直营网络覆盖220多个国家及地区，目前每日国际快件量已达270多万个，跨国快件经验丰富；顺丰快递以其直营模式及高品质服务口碑在国内稳占商务及中高端快件市场，收入体量独霸国内市场鳌头。顺丰联手UPS，一方面有望引入UPS在国际快件方面的运营管理经验，另一方面有望借助UPS已有国际运输网络作为海外对接端发展自有国际业务。另外，此前圆通收购先达国际物流，本土快递的国际件市场之争逐步加剧，此次顺丰联手UPS有望加速顺丰快递的国际化进程，并在国际快递中率先取得一席之地维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元，对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元，对应现股价PE分别为62倍、50倍、40倍。维持“增持”评级。

　　核心假设风险：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。

　　长城华冠：估值优势显著 买入评级

　　国信证券(行情002736,诊股)

　　传承工匠精神，打造新三板电动汽车第一股公司是我国领先的新能源汽车整车生产企业，由整车设计业务起家，在汽车设计领域深耕14年，行业地位领先。公司从2010年开始布局新能源电动汽车创新研发，并逐步掌握可充电储能系统（RESS）、整车控制管理系统（VCU）、整车轻量化等核心技术。2014年4月，公司首次在北京国际车展上发布前途“K50”电动跑车，2016年10月，公司获得全国第三张新能源汽车生产牌照，计划将于2017年底完成量产准备，2018年销售。

　　整车业务：“K50”量产在即，前途可期公司兼具传统车企和互联网造车的优势，整车设计、供应链管理优势明显，同时正向研发、轻资产运营，摆脱整车厂商原有重资产设备包袱。公司将以“K50”为首款产品，以高端化路线切入市场，随后通过设计研发不同车型，打造高中低三个整车平台，提供多项选择。同时以新能源汽车为核心，打造包括电池系统、复合材料铝合金、车用电子、智能控制、互联研发的“1+6”的产业集群。

　　汽车产业革命性变化，新能源汽车前景广阔全球新能源汽车行业处于高速发展阶段。2011-2016年电动车销量逐年上升，2016年电动车销量达到773，600辆。中国新能源(行情600617,诊股)电动车也由导入期进入成长期，国家能源局数据显示2016年新能源汽车产销分别达到51.7万辆和50.7万辆，同比分别增长51.7%和53%。

　　风险提示新能源汽车渗透率不及预期；行业竞争加剧，传统厂商加速新能源汽车布局。

　　新三板电动汽车第一股，给予“买入”评级公司是我国领先的新能源汽车整车生产企业，通过自主创新研发，已经打造了从电池系统、电控系统等核心零部件至整车生产的全产业链布局，前途“K50”跑车将于年底量产。我们认为公司合理的对标企业是蔚来汽车，从开发进度、管理团队、核心技术等方面分析，公司均不逊于蔚来汽车，百亿市值可期。当前股价仅为4.47元，与上一轮定增价倒挂，给予“买入”评级。

　　金发拉比(行情002762,诊股)：进军婴儿食品行业 增持评级

　　西南证券(行情600369,诊股)

　　事件：公司发布公告，拟以自有资金5000万元通过全资子公司广东金发拉比投资有限公司以增资及股权转让的方式持有蜜儿乐儿乳业（上海）有限公司20%的股权。

　　丰富产品品类，母婴生态圈布局稳步推进。蜜儿乐儿乳业（上海）有限公司主要经营原装原罐进口丹麦麦蔻（MoohKO）婴幼儿系列配方奶粉，并通过京东、淘宝、微信的线上渠道进行直营销售。Moohko品牌为丹麦政府基金IFU参与投资设立的MilleBAbyA/S所有，是丹麦农业和食品委员会的正式成员，拥有丹麦皇冠标识。Moohko工厂从牛奶配方、食品安全、动物福利、环境保护四个方面综合把关牛奶的高品质。增资前的蜜儿乐儿股东包括DHA、DMA、ACTC、蜜乐投资、麦蔻投资、上海永继等。2016年，蜜儿乐儿实现营业收入1.2亿元，同比增长103.3%，实现净利润792万元，扭亏为盈。根据协商，目标公司承诺2017年和2018年税后净利润不低于2500万元和4000万元，反映出股东对蜜儿乐儿未来的增长前景较为乐观。通过投资蜜儿乐儿，公司正式进军婴儿食品行业，丰富公司现有产品品类的同时，培养公司新的利润增长点。不仅能够发挥蜜儿乐儿线上直营优势，还能够与公司线下母婴店形成协同，是公司打造母婴生态圈的重要举措。

　　受益二孩政策和消费升级，业绩增速有望提升。2016年我国新生儿数量达到1846万，增长180多万，创2000年以来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加。公司作为国内母婴品牌龙头之一，将直接受益于行业的高增长。公司旗下品牌在母婴群体中具有较强的认知度与美誉度，可借此优势推进筑造中国妇婴童产业综合生态圈。2016年9月，公司公告拟通过子公司拉比母婴（香港）有限公司出资2.25亿元人民币参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额，该基金投资方向主要为亚太及欧美地区优质的妇婴童资产。

　　目前公司仍有可支配现金逾4亿元，主业发展稳健，未来在文化娱乐、咨询教育、家政服务等方面都存在巨大想象空间，外延发展值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.61元，考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长，在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现，维持“增持”评级。

　　风险提示：销售增长不及预期的风险；外延扩张速度不及预期的风险。

　　雅本化学(行情300261,诊股)：外延并购助飞公司未来 增持评级

　　中信建投

　　精耕十余年，外延并购助力公司勇攀高峰雅本化学主营产品为农药中间体和医药中间体两大类，深耕十余年，凭借技术优势进入杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药等世界500强供应链。2015-2017年公司先后收购朴颐化学、ACL公司，借此公司在医药中间体业务突飞猛进，布局范围扩大至医药中间体、生物酶、基因药物以及原料药等，农药中间体与医药中间体双线并举“触手可及”。

　　农药中间体多款新品释放，未来增长空间可观公司最主要的中间体业务康宽中间体主要用于生产氯虫苯甲酰胺，随着农药整体行情复苏以及氯虫苯甲酰胺在非作物市场增长潜能的进一步开发，该产品依然会保持较高市场增速；杜邦另有两款新上市明星产品销售良好，公司已经开始为期提供中间体定制生产；此外拜耳和FMC的新品也陆续上市，在下游市场需求逐渐回暖的情形下，公司新品不断释放，未来农药中间体业务增长空间较为客观。

　　内生外延并重，医药中间体突飞猛进医药中间体领域，公司坚持内生外延并重策略：1）内生方面继续保持在抗肿瘤药物、抗癫痫药物中间体方面的较强竞争力，并扩展至心血管类中间体、抗菌类中间体等其他药物中间体定制业务；2）外延方面，先后收购朴颐化学和ACL公司，医药产业链不断延伸，品种不断丰富，医药中间体实现迅猛发展，并且后续将继续坚持内生与外延并重策略，未来医药中间体业务有望与农药中间体并驾齐驱。

　　深化“井”型战略、五大平台体系，彰显长期发展雄心公司目前正在推进以医药、农药领域为主导，以技术、环保为推动力，立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略，并且建立完善信息化平台、工程技术平台、EHS平台、专有技术平台、法规支持平台等五大平台。同时公司逐步扩大研发投入，向生物酶领域、原药、基因药物、环保领域布局，彰显未来发展雄心。

　　定制模式为行业主流，利于精细化工企业持续成长目前大型定制生产企业主要分布于欧美等国家，中国从事中间体定制生产的企业规模则相对较小，业务规模有限。在行业进入壁垒高、发展过程长、竞争格局较好的国内市场，雅本化学企业客户优势较为明显，未来发展前景明朗。

　　预计公司2017-2018年EPS分别0.15、0.29元，对应PE为60X、32X，维持增持评级。