《每日经济新闻》记者注意到，业绩表现不俗背后，公司业务也面临着一些挑战：综合毛利率连续下滑、经营严重依赖电信运营商等。

　　业务依赖电信运营商

　　招股说明书显示，2014~2016年，挖金客直接来自电信运营商业务的收入分别为944.58万元、3331.77万元及11028.14万元，占营业收入的比例分别为15.48%、33.23%和78.68%。很明显，公司对电信运营商的业务依赖程度越来越高。

　　挖金客2016年前五大客户中，中国移动(港股00941)通信集团为公司贡献了1.09亿元的营业收入，占当期营业收入的77.67%。

　　实际上，挖金客的两大支柱业务——内容整合发行业务和产品支付计费业务，都主要依托电信运营商渠道及合作媒体开展。

　　招股说明书显示，2016年挖金客内容整合发行业务收入为6232.36万元，较2015年增长了2095.52万元，主要是因为公司孙公司运智伟业在2016年获得了中国移动语音杂志基地合作伙伴资格，公司合计新增语音杂志产品十余款。

　　挖金客的产品支付计费业务的营收2016年较2015年增长1514.50万元，主要原因是挖金客与其主要客户江苏移动的更深度合作，推动产品支付计费业务规模扩大所致。

　　在国内市场，依赖电信运营商“傍大款”的例子此前并不鲜见，但这或带来一些风险因素。

　　曾经，在中移动旗下飞信业务风靡一时期间，创业板上市公司神州泰岳(行情300002,诊股)的日子也过得很滋润，但从2011年开始，受飞信运营变化及中移动针对飞信项目结算方式的变更等因素影响，神州泰岳的业绩因飞信收入减少而出现下滑。

　　有此前车之鉴，经济学家宋清辉对《每日经济新闻》记者指出，“显而易见，挖金客过度依赖电信运营商的营业收入，或会对公司未来的发展产生不确定性风险。”

　　其实，挖金客也已认识到该问题，公司在招股说明书中表示，未来将进一步优化业务结构，降低对电信运营商业务的依赖。

　　毛利率连续3年下滑

　　除需解决对大客户依赖问题外，挖金客也需应对公司毛利率连续下滑的局面。

　　财务数据显示，2014~2016年，挖金客综合毛利率分别为58.13%、57.62%和40.60%，出现连续下滑。

　　自2015年以来，挖金客试图对业务结构进行优化。挖金客不断将优质推广资源配置到毛利率相对较高的业务中，公司内容整合发行及渠道营销推广等高毛利率业务也因此而快速发展，这两项业务相应的营收占比也由2014年的43.98%提高到2016年的72.36%。

　　挖金客综合毛利率近年不断下滑，与公司主要业务毛利率均下降分不开。其中，公司内容整合发行业务，近三年毛利率分别为53.61%、56.70%和44.04%；渠道营销推广业务，近三年毛利率分别为83.38%、65.86%和38.83%%；产品支付计费业务则分别为42.63%、43.53%和38.55%。《每日经济新闻》记者注意到，上述3项业务2014~2016年的合计收入占比均超过97%。

　　此外，虽然挖金客2016年新开辟了融合通信业务，但其营收占比不到3%，而且其毛利率更是只有19.81%。

　　对此，挖金客也坦言，随着行业竞争逐渐加剧，如公司未来不能有效向产业链上下游转嫁成本或开拓盈利能力更高的服务品种，则公司毛利率仍然存在下降的风险。