债市低迷情绪悲观

　　资金方面，央行连续3个交易日暂停公开市场操作，实现900亿资金净回笼。另外，本周共有3100亿元逆回购到期。

　　据交易员反映，资金面的紧张局势较上周缓和不少，早盘机构纷纷融出，隔夜回购利率一度下降，债券买盘增多。该交易员表示，资金面大概率会保持中性宽松，下周因为例行补缴准备金等因素，大概率资金面会趋紧；虽然现在监管趋严，债券市场信心不足，但防范系统性风险引发“钱荒”，无疑是监管部门工作的重点。

　　截至5月9日收盘，A股各指数均下跌，债市也延续弱势，国债期货七连跌。值得注意的是，10年期国开行金融债（活跃券）170210的收益率，5月9日大幅上行4.75bp触及4.34%关口，市场多认为，严监管下债市调整仍将持续，利率有上行趋势。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲向记者表示，“脱虚入实”是近几年经济发展的重要导向。金融去杠杆利好实体经济，轻易说“钱荒”过于夸张。流动性传导机制会导致市场短期出现大幅波动，就目前来看在可接受范围之内，属于正常现象。

　　债市收益率屡创新高

　　二级市场收益率上行正迅速波及到债券一级市场。4月27日，市场上出现了一笔5年期AA级企业债利率高达7.8%，据统计，4月下旬就有7只发行成本在7%以上的债券。

　　与此同时，同业存单本周到期规模为5002.5亿元，首次突破5000亿元，也创下单周内到期量历史新高，本周将迎来偿债高峰。市场上一度传言“钱荒”卷土重来。

　　兴业银行(行情601166,买入)兼华福证券首席经济学家鲁政委表示，企业评级不能进行实时调整，公开市场中信用评级AA的企业债，出现利率飙升的情况多有发生，这种个例并没有市场指向力。

　　南京证券固收部总经理王宁表示，前端负债不能违约，偿债压力的加大也会造成市场利率进一步抬升，操作层面可能会导致短期钱荒的表象。

　　记者向银行投研人士了解到，监管部门窗口指导对某些地区、行业有一定的投资比例限制，地理因素等也会使得相关地区的投资者抱有谨慎情绪，对企业债的信用违约担忧升温，风险溢价补偿也会导致某些债券发行成本飙升。

　　从业内人士的分析来看，目前监管措施的发酵程度难以确定，但可以肯定的是，在去杠杆的大背景下，低信用评级主体面临融资渠道收窄的概率正在上升。鲁政委表示，去年末至今年初，货币政策从稳健走向稳健中性，融资增速有放缓趋势，流动性的紧平衡会持续一段时间，企业的信用风险被进一步显露，信用分化会进一步突出。

　　值得注意的是，除了发行成本、到期规模创新高外，2017年前4个月，取消或推迟发行的债券规模达2633亿元，也创同期历史新高。

　　金阳矿业首席分析师蒋舒认为，目前监管倒逼去杠杆造成融资成本上升，是导致今年债券弃发的主要原因，市场对于信用风险的担忧在上升。如今经济L型发展预期没有改变，经济回报收益率与债券发行成本的倒挂现象，会导致更多的债券取消发行。“很多人将债市的低迷与货币政策关联在一起，钱荒的呼声未免太高，可以发现目前有政府兜底的项目，债券发行成本仍然保持低位，根本不是钱荒！”

　　多位专家表示，目前货币发行量大于经济总量，“钱荒”无迹可寻。另外，市场各个参与主体的利益不同，去年的债市大跌搞得人心惶惶，或许通过“钱荒”发声，背后有呼吁央行放水的意图。

　　与2013年钱荒有本质区别

　　金阳矿业首席分析师蒋舒指出，传统意义的钱荒是指货币政策过于紧张，不能满足实体信贷的扩张需求。

　　“例如在改革开放初期，在制度不完全的情况下，政策无法对市场做出真正的引导，那时出现的就是传统意义的钱荒。2013年央行主要使用央票、正回购回收流动性，目前流动性确实面临压力，但在政策操作层面上也更加灵活。如今国内的局面，相较于钱荒而言，用‘冰火两重天’来形容更贴切”。他表示，监管与传统金融机构扩张的长期博弈，导致现在资质较低的民营企业、地方政府融资平台，面临了不同程度的信用风险与流动性风险，风险溢价抬高发行成本，从而造成市场利率的升高，本质上并不是因为所谓的钱荒。

　　南京证券王宁认为，目前的短期钱紧是由技术因素造成的。虽然各种表面现象与2013年相同，但有本质区别。2013年钱荒源于影子银行反复背书，市场参与者杠杆倍数过高，银行主动开启表外资产转表内进程，挤压债市资金，最终偿债能力不足导致的钱荒。“2013年是加杠杆过程产生的钱荒，现在本质原因却是由去杠杆造成的资金价格抬升。”

　　王宁表示，监管趋严，金融去杠杆导致资产由表外进入表内，意图从局部斩断“资金空转”这一根源，对银行业资金流向形成倒逼压力，整个金融企业杠杆倍数降低，使得投资资金供给减少，投资总规模下降，市场钱紧并不表示钱荒。

　　另外多位专业人士指出，不要用同一个词去形容不同经济周期的不同情况，不应该单纯从资金价格走势判断钱荒是否来临。应该关注基准利率是否有上行趋势，可见的是，目前的基准利率例如银行（对企业）贷款利率等仍然维持稳定。