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五矿资本(600390)点评：业绩拐点 估值底部 浴火重生
脱星摘帽，浴火重生
公司通过资产重组注入185 亿元五矿旗下金融资产，同时配套募资150 亿元增资金融子公司，净资产相比2016 年末将大幅增加70%，目前期货和证券增资已完成，信托和租赁板块的增资三季度可完成，预计增资到位的效力到今年四季度开始显现。5 月4 日公司脱星摘帽，更名为“五矿资本”，目前估值回归底部，考虑增资到位+外贸金融租赁40%股权亦将带来新的增量业绩贡献，17-19 年较快业绩成长可期。
外贸租赁：金融租赁牌照优势明显，股权收购增加利润贡献截至2016 年末外贸租赁贷款余额约500 亿元，净资产57.94 亿元，杠杆率8.63 倍，距离金融租赁公司12.5 倍的经营杠杆上限仍有空间。不良率仅为0.58%，低于行业平均水平（约1%），风险可控。本次增资完成后净资产达85.42 亿元，为业务发展夯实基础，叠加公司拟收购其40%的股权，未来业绩增长打开空间。
五矿证券：增资弥补资本短板，弹性较大增长可期
截至2016 年末五矿证券净资产为15.5 亿元，本次增资后净资产达74.7亿元，为增资前4.8 倍。在市场行情低迷、监管持续趋严的背景下，五矿证券2016 年实现营业收入6.36 亿元，YoY -19%，降幅远低于行业整体43%的降幅，反映五矿证券调整业务结构承销显著，投行和资本中介业务占比提高。五矿证券拥有券商全业务牌照，增资后将有效突破资金瓶颈，打开各牌照业务增长空间。
五矿信托：行业领先，稳增长调结构，行业转型背景下率先受益
五矿信托行业排名领先，经营稳健。2016 年底信托资产规模4,117 亿元，其中单一信托规模1,991 亿元，占总规模48%，占比逐年下降且低于行业平均值（50%），反映公司主动管理转型卓有成效。本次五矿信托增资45亿元，完成后净资产达108 亿元，增幅140%增资到位后将致力于调结构，把基础设施的业务作为五矿信托核心竞争优势，持续提升主动管理能力。
股东资源+增资+实际流通盘小+估值修复，维持增持评级
预计公司2017-2019 归母净利润水平分别为25/33/39 亿元，EPS 为0.66/0.87/1.05 元/股。（1）股权结构优化，配套融资股东带来较大协同效应；（2）150 亿元增资夯实资本实力；（3）公司流通盘市值约60 亿元，除原大股东持股外的实际流通盘约45 亿元，实际流通盘小、股价弹性大；（4）公司目前估值PB1.7 倍，低于中油资本的2.28 倍和中航资本的2.38 倍，而同期公司ROE11.0%，高于同业中航资本的10.5%和中油资本的8.4%，未来有望估值回归，维持增持评级。
风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
美的集团(000333)年报及一季报点评：收入增长略超预期 盈利能力将在Q2回升
本报告导读：
美的集团收入增长略超预期，盈利能力将在Q2 回升，高端化、国际化、多元化战略清晰，将持续高效推进。我们上调目标价至42.2 元，建议“增持”。
投资要点：
调整盈利预测，上调目标价至42.2元，建议增持美的集团收入增长略超预期，盈利能力将在Q2 回升，高端化、国际化、多元化战略清晰，将持续高效推进。因成本冲击和溢价摊销影响短期盈利能力，下调2017 年EPS 预测为2.57 元（原2.80 元，-8%），上调2019 年EPS 预测为3.5 元（原3.33 元，+5%），因市场对确定性偏好上升，上调目标价至42.2 元（原32.1 元，+28%），建议“增持”。
收入增长略超预期，盈利能力将在Q2 回升
公司2016 年营业总收入1598 亿（+15%），归母净利润147 亿（+15.6%），扣非后归母净利润135 亿（+23.7%），剔除东芝并表影响后，公司收入1523亿（+9%），净利润146.5 亿（+15%）。2017Q1 总收入+56%，归母净利润+11%，剔除并表影响，2017Q1 收入同比+31%，归母净利润同比+22%，在空调补库存带动下，收入增长超市场预期，成本上升和并表使得Q1 盈利能力略有下滑。我们预计，产品提价后，盈利能力将在Q2 明显回升。
战略清晰，效率驱动，高端化、国际化、多元化将高效推进
高端化：引入AEG 品牌，美的再在高端产品线真正实现突破；
国际化：国际化进程明显加速，海外市场将成为新增长级；
多元化：明确将机器人作为第二跑道，将以库卡为平台深化布局；
全面激励，效率驱动：三重股权激励计划共覆盖员工1631 人，16 年对应费用超过5 亿元，全面激励机制将继续保障公司的超高执行力。
核心风险：原材料价格持续上升，并购整合进展不及预期。
华帝股份(002035)调研简报：价格、渠道、品牌全方位发力
均价提升、渠道拓展、终端改造、品牌推广全方位发力
近日,我们调研了华帝股份,与公司领导进行了深入交流。随着新品上市与现有产品价格提升,毛利率有望恢复前期较高水平。公司对渠道管控力度增强,叠加门店改造,销量将继续保持快速增长。
产品均价提升,盈利能力增强
内部治理改善后,华帝提升产品定位的发展战略逐渐清晰。2016 年发布的魔镜V2、魔碟灶新产品,将在5 月下旬陆续上市。另一方面,为应对原材料价格上涨,老产品价格也会在后续进行同步调整。2017Q1 公司毛利率水平有所下滑,随着产品均价提升,二季度有望恢复至前期较高水平。公司目前整体净利率仅为7%,与高端厨电产品的净利率水平有较大差距,未来仍有提升空间。
渠道调整终端改造,推动销量上行
随着品牌形象改善与销售持续增长,经销商对公司信心提升,公司对经销商管控力度也有所增强。在此基础上,公司持续推进渠道调整,2017 年将进入调整高峰期。目前,公司已实现出货价格的统一,经销商的考核也从过去提货的单一指标转变为综合考核KA 进店率、网点建设数量、市场占有率、内部组织架构各个方面。零售终端方面,公司2017 年计划新增400 多家专卖店。同时,2017-2018年公司将投入3.3 亿元用于终端门店的改造,具体措施包括加大品牌馆与旗舰店建设力度、拓展门店面积,未来200 平米以上专卖店数量占比有望达到30%。终端形象的改善,有助于提升消费者吸引力,推动销量增长。
消费升级主导,地产影响弱化
厨电行业市场份额分散,消费升级背景下一二线品牌分化明显。一线品牌销售普遍保持快速增长,区域性二线品牌市场份额整体呈现下滑态势,一线品牌抢夺二线品牌市场份额的情形将持续较长时间。同时,烟机、灶具产品一二线市场保有率已达到80%以上,产品更新换代成为未来行业重要增长动力,厨电行业的地产后周期属性将弱化。
高增长延续,维持“买入”评级
高端智能新品将会陆续上市,现有型号价格也会随原材料价格进行调整,盈利能力有望恢复至较高水平。2017 年,公司将继续加大渠道拓展、终端改造与品牌推广力度,计划新增门店400 家,广告投放同比至少增加50%。均价与销量有望同步提升,高增长延续。我们预计公司2017-2019 年EPS为1.27/1.66/2.09 元。参考可比公司估值,给予2017 年34-36 倍PE,对应合理价格区间43.18-45.72 元。维持“买入”评级。
风险提示:高端智能新品拓展速度缓慢,增发募投项目推进受阻。
三一重工(600031)深度报告：工程机械龙头：王者归来!-受益一带一路、军民融合;对标美国卡特彼勒
投资要点
三一重工：工程机械龙头，王者归来！
公司为中国工程机械行业龙头。混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一；起重机销量国内排名第二或第三。公司受益一带一路、军民融合，近期业绩强劲复苏，有望重现辉煌；未来有望对标美国卡特彼勒，收入及市值空间具较大潜力。
工程机械行业：经5 年调整，新增需求、更新需求拉动增长，行业集中度提升（1）国内市场：基础设施建设拉动有效需求，新增需求和更新需求叠加（2）全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设；（3）行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显。
三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6 年第一，已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一， 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。
公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25 亿元，净利润达到8.52 亿元。
三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合2016 年，公司实现国际销售收入92.86 亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。
三一重工：转型军工装备，受益军民融合，未来有望获得突破公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015 年，公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512 项目”：总投资6.5 亿元。2019-2021 年预计销售收入为32.
69 亿元，预计实现税后利润6.53 亿元。
公司发行45 亿可转债：转股价7.46 元，强制转股价9.7 元。
员工持股计划：公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04 亿元，成交均价5.34 元/股，锁定期12 个月。
国际对标企业卡特彼勒：（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大；（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。
公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元，对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元，强制转股价9.7 元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。
风险提示：周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。
绝味食品(603517)调研报告：休闲卤制品巨头 扩产+渠道建设助力行业领跑
投资要点
事件：近期，我们拜访了公司管理层，并对公司经营状况和发展战略进行交流。
休闲卤制品龙头企业，渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售，是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，拥有门店7758家，销售区域覆盖全国29 个省市和自治区，门店数量和收入规模均处于行业领先水平，在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016 年营收复合增长率为13.6%，归母净利润复合增长率为25.8%，业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期，通过不断新增门店推进渠道下沉，未来业绩有望进一步释放。
休闲卤制品行业景气度高，消费升级推动行业快速发展，龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高，消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间，消费场景多元化拓宽消费群体，增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速（约20%）远高于农副食品加工行业整体增速（6%），行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期，竞争格局分散，80%以上企业均为技术含量不高的小作坊，CR5 仅为20%。消费升级趋势下，消费者愈加重视食品安全问题，在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜，不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出，整个行业集中度将会大幅提升，行业龙头有望充分受益行业整合，提升市场占有率。
加盟模式助力公司快速扩张，募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店，贡献主营收入93%，直营门店115 家，贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标，其次加盟形式能充分激发加盟商积极性，相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200 家速度开发新店，不断推进渠道下沉。此次公司IPO 募投项目将进一步提升竞争力：1、计划净增产能4.85 万吨，解决产能局限；2、三年内新建直营连锁店180 家，有助于树立品牌形象，拓宽销售渠道，同时以自营店带动加盟店数量，切实提升销售收入和市场占有率；3、加强研发创新，不断满足市场的动态变化需求，保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位，进一步提升市场份额。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年收入分别为38.1 亿元、44.6 亿元、52.3 亿元，增速分别为16.5%、17.0%、17.3%，归母净利润分别为4.7 亿元、6.1 亿元、7.5 亿元，EPS 分别为1.16 元、1.49 元、1.83 元，对应动态PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：鸭类原材料价格或面临上行压力；市场开拓或不达预期；募投项目进展或不及预期。
嘉事堂(002462)深度研究：深耕北京、辐射全国的药品及器械商业龙头
核心观点：
中国青年实业为大股东，深耕北京医药市场
嘉事堂第一大控股股东为中国青年实业发展总公司，1997 年，经共青团中央书记处批准，中国青年实业发展总公司联合中国青少年发展基金会等发起成立嘉事实业有限责任公司，2001 年有限责任公司整体改制为股份公司，并于2010 年8 月于深圳中小板上市。经多年发展，公司已成长为一家立足北京，辐射全国的央企医药商业龙头公司。
通过自建加外延方式构建起全国领先的心内科高端耗材销售网络嘉事堂于2011 年开始进入高值耗材渠道，主要销售强生、美敦力、德国百多力心脏电生理、起搏器等心内科产品。公司目前拥有2 家高值耗材平台型公司及14 家心内科高值耗材流通领域子公司，通过不断发展，已构建覆盖全国30 个省市约900 家三级医院终端的全国性高值耗材销售网络。高值耗材板块近年来快速增长：13 年实现收入约13 亿元，2015 年快速增长至约39 亿元，16年板块收入达58 亿元。目前心内科耗材在整体板块中占比较大，在全国心内科细分领域中，公司该子板块规模排名前列。同时，公司也在积极布局骨科、IVD等其他耗材子领域。
拟收购少数股权，加强控制力并增厚业绩
日前，公司拟以41.3 元/股，定增股份约2053 万股，向21 位自然人收购其所属的12 家医疗器械子公司的部分少数股权，对应交易对价8.48 亿元。此次交易前，嘉事堂已拥有12 家公司股份41%-51%，交易后持股比例上升至75%（剩余股权保留给原管理团队）。此次交易完成后公司将进一步强化对下属器械流通子公司的控制力，并显著增厚自身业绩。假设2017 年收购子公司少数股权增厚利润全部并表，则2017 年和2018 年净利润分别增厚0.71 亿元和0.86亿元，备考EPS 分别为1.33 元和1.68 元，比收购前增厚分别15.1%和14.0%。
盈利预测与投资评级
基本假设：依照目前已公布的阳光采购中标情况，公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。收购增发前，预计2017-2019 年的EPS为1.16/1.47/1.75 元，当前股价对应PE 为34/27/23 倍。考虑收购增发后的影响，假设2017 年全年并表，预计2017-2018 年备考EPS 为1.33/1.68 元，对应当前股价的PE 为30/24 倍。
风险提示
整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；混合所有制改革存在不确定；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。
黄河旋风(600172)跟踪报告：人造钻石与智能制造共同构建宏伟蓝图
投资要点
人造钻石:差异化竞争,独树一帜做好特色。公司定位高端生物级大钻石,定制化,往大尺寸做,与国内其他生产人造钻石的企业进行差异化竞争(国内其他人造钻石企业走批量化路线)。募投项目进展顺利。项目预计今年Q3 末投入完毕,去年就已经有产品出来了。
明匠智能:快速发展,未来持续看好。公司在明匠的管理上“放管结合、以放为主”,不过多干涉明匠内部的具体管理运营,并为其提供必要的保障和帮助。明匠的团队也非常具备拼搏精神,一直在积极努力的拓展业务。今年一季度明匠实现了大约4580 万业绩,收入1.8 亿,同比均有显著增长。未来发展持续看好。
传统人造金刚石:稳步发展,公司行业口碑好,具备品牌溢价。工业金刚石价格目前还在底部,整个市场的供需处在相对平衡状态,其中一个原因是因为前期中南钻石的库存很大,目前还处在库存的消耗期。未来如果中南的库存消耗完毕,而下游需求又是刚性的,预计工业金刚石的市场还会复苏。公司也一直致力于维持工业金刚石生产的稳定。目前工业金刚石同质化竞争现象明显,公司品质好,比市场高出平均10%的溢价。
预计公司2017-2019 年归母净利润为5.09 亿元、5.81 亿元和6.66 亿元,EPS 为0.64 元、0.73 元和0.84 元,对应目前PE 分别为23 倍、20 倍和18 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:人造钻石进展和市场开拓不达预期;智能制造发展不达预期
白云机场(600004)公告点评：生产量稳健 非航收入即将爆发
4月生产量稳健增长,非航收入即将爆发,维持“增持”评级
4 月生产量保持较快增长;进境免税招商尘埃落定,未来6 年确认带来收入贡献21 亿元;T2 出境招商值得期待。维持2017 年归属母公司净利润12.94 亿元的预测不变;考虑招商还将继续进行并有望超预期,我们上调2018 年净利润18.9%至10.5 亿元。基于DCF 和PE 估值法,小幅上调目标价区间至17.5-19.3 元。考虑市场对于非航收入爆发式增长预期充分,且可转债转股概率日益加大,存在摊薄风险,维持“增持”评级。
4 月客运保持较快增长, 货运增速环比回升公司披露2017 年4 月运营数据。2017 年4 月,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长6.5%、8.3%、9.6%。2017 年1-4 月,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长7.9%、11.2%、7.4%。1)起降架次同比增速较快,主要源自去年同期的低基数。2016 年夏秋航季,白云机场高峰小时数从65 提升至71 架次/小时(暂按 68 架次执行),实际增幅为4.6%。2)受益于客座率和宽体机占比提升,旅客吞吐量同比增长8.3%。3)货运增速环比回升,主要因为一季度货运淡季结束。
商业招标继续推进,非航收入增长值得期待
公司公告,T1 和T2 进境免税项目由中免公司中标,协议主要内容为:1)合同期自T2 启用日起6 年;2)年保底销售额超7 亿,3)提成率42%。据此估算,未来6 年,中免公司至少为白云机场贡献21 亿的免税提成。此外,公司还在进行T2 出港部分的商业招标,包括一般商铺和免税商铺,我们预计此举将大幅提升2018 年非航收入。参考北京首都和上海浦东的国际旅客人数及消费能力,我们预计白云机场T2 投产后,免税提成额有望突破7 亿,租赁收入合计有望突破10 亿。
可转债进入转股期,股价已超赎回触发价,摊薄风险加大
白云机场的35 亿元可转债已进入转股期,当前转股价格12.56 元,且上周股价已超过公司赎回触发价16.33 元,摊薄风险逐渐加大。据公司4 月6日和5 月6 日公告,目前约91.98%可转债尚未转股。剩余假设可转债按12.56 元全部转股,将新增2.56 亿股,摊薄21.86%。
维持“增持”,小幅上调目标价区间至17.5-19.3 元
考虑T1 和T2 进境免税协议签订,及T2 出港商铺(含免税)开始招商,我们上调2018 年净利润18.9%至10.5 亿。目前公司估值为17.28x 2017EPE 和1.62x 2017E PB,考虑2018 年T2 投产拖累业绩,估值合理。再考虑可转债转股概率加大,业绩存在摊薄风险,维持“增持”评级。1)基于DCF 估值法,给予目标价17.5 元;2)基于PE 估值法,给予目标价19.3元,对应20x 2017PE(基于摊薄EPS);3)综合以上估值方法,给予目标价区间17.5-19.3 元。
风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期
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