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众合科技(000925)点评：轨交信号国产化+环保PPP 业绩反转值得期待
投资要点：
16 年业绩下滑主要原因是脱硫脱硝&轨交板块的下滑。16 年公司实现营收12 亿，同比-34%，归母净利润-1.1 亿，同比减少1.4 亿，EPS 为-0.34 元。
公司业绩下滑主要受脱硫脱硝板块及轨交板块收入下滑影响，16 年脱硫脱硝板块营收1.2 亿，同比-73.3%，目前该业务已剥离，轨交板块营收7.8 亿，同比-23%。
自研CBTC 系统实现商业化应用，轨交信号系统（国产化）龙头值得期待。
1）运营经验足：截止16 年末，公司已有16 条地铁信号系统运营及在线线路投入运营，20 个AFC/ACC 项目在运行；2）自研系统商业化：拥有自主知识产权的信号系统取得认证后，已应用于7 个项目，自研BiTRACON 型CBTC 信号系统已通过德国TUV 莱茵国际认证，并与杭铁签订4 号线工程化测试协议，17 年1 月签约重庆地铁四号线信号项目，CBTC 无人驾驶UTO信号控制系统应用在深圳比亚迪坪山园区云轨示范线；3）国产化空间大：根据《铁路中长期发展规划》，十三五期间，我国城市轨交总投资增量市场空间将超2 万亿元，我们预计信号系统约有1000 亿左右的市场空间，而17 年新增营业里程和开工轨交开工有望提速，公司作为国产化龙头，自研系统已有商业化应用，产品有望乘着国产化的东风，提升市占率（目前为10-15%），值得期待。
转型污水处理，环保业务拓展积极。1）海拓环境：剥离网新机电，15 年收购浙江海拓环境（主营重金属/印染行业等工业废水处理），环保业务由大气治理转型至污水处理领域，16 年水处理业务营收2.2 亿，同比+22.5%，毛利率达37%。据不完全统计浙江省内90%以上的大规模电镀集控区废水处理项目均有海拓环境负责运营（公司年报披露），16 年业务范围已拓展至广西、山东、河北等地。2）苏州科环：公司发行股份收购苏州科环（石化污水）17年3 月已获证监会有条件通过，资产已过户，标的公司17-19 年业绩承诺为归母净利不少于7312/ 9141/9699 万元。3）环保PPP 基金：控股子公司众合碧橙（主营污泥及固废处理，公司占比60%），设立环保项目专项基金，规划总规模50 亿，首期20 亿，首期众合碧橙出资1 亿（劣后），基金计划投资静脉产业园的固废、危废、水处理等环保项目，包括PPP/BOT/BOO 等模式项目。
盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS（考虑增发）分别为0.56/0.84/1.13元，虽然16 年亏损，考虑轨交市场前景良好，公司自研系统竞争力强，叠加环保业务拓展顺利，因此业绩反转可期。参考轨交行业可比公司2017 年33倍PE 估值，环保行业可比公司2017 年49 倍PE 估值，综合给予公司2017年业绩49 倍PE 估值，对应目标价27.44 元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：汇率变化风险，业务拓展不及预期。
中金黄金(600489)年报点评：量价齐升增厚业绩 成本控制能力突出
事件：中金黄金发布2016 年年报，公司实现营业收入389.28 亿元，同比增长5.03%；归属于上市公司股东的净利润3.62 亿元，同比增长319.51%；基本每股收益0.11 元，同比增长266.67%。公司拟每10 股派发现金股利0.35 元（含税）
点评：
量价齐升 成本控制能力突出。2016 年金价由跌转升，国际黄金均价1249 元、同比上涨8%，国内黄金均价268 元、同比上涨14%。2016 年公司全年生产矿产金 27.47 吨，冶炼金 38.51 吨，矿山铜 1.90 万吨，电解铜34.10 万吨，同比分别增加1.64%、 51.55%、10.77%、7,072.47%，中原冶炼厂整体搬迁后产能扩大，冶炼金和电解铜产量增加显著。
除了黄金价格上涨导致利润增加，公司在成本管控方面的成效也增厚了业绩，2016 年公司优化五率、降低五费合计增效 1.6 亿元，其中仅采购成本一项，在 2015 年降低采购成本 0.66 亿元的基础上，2016 年又降低 0.53 亿元，成本控制能力突出。在价格和成本的双重作用下，矿山企业的毛利率同比增加3.07 个百分点至33.06%，冶炼企业的毛利率同比增加0.77 个百分点至2.23%，综合毛利率同比增加1.65 个百分点至8.51%。
继续推进降本增效。从三项费用看，虽然销售费用同比增加46.94%，但是由于占比低，对利润影响很小；管理费用同比下降3.07%，比上年同期减少 5,168.57 万元；财务费用同比增加78.97%，对利润影响最大，主要是受到是中原冶炼厂、湖北三鑫、金厂峪等改扩建、技术改造项目完成，企业借款利息费用化所致。公司本部财务费用同比减少9,354.44 万元，主要原因是本期利用配股资金偿还了部分借款。
资源储量增厚。报告期内并购了河北金厂峪、河北石湖公司部分股权，启动基础地质调研工作，全年累计投入探矿资金2.05 亿元，新增金金属量 28.74 吨，铜金属量 0.41 万吨。截至 2016 年底，公司保有资源储量金金属量 550.53 吨，铜金属量 39.71 万吨，拥有矿权 124 个，矿权面积 704.96 平方公里。
加息背景下金价谨慎乐观。自2016 年底以来美联储已经加息两次，由于市场对加息预期已有充分预期，目前的加息进度对金价影响有限。2017 年将迎来欧洲大选之年，政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性会提振黄金的避险需求，特朗普的贸易保护主义和放松银行监管的政策也会导致不确定性增加，对金价形成支撑。
盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.23 元，维持公司买入评级。
风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
中恒电气(002364)首次覆盖：电力设备龙头 进军能源互联网蓝海
围绕能源互联网，集中资源转型升级
中恒电气是民营电力设备及软件龙头企业，目前正逐步切入能源互联网行业。公司的HVDC 电源具有技术优势，市占率25%，国标出台后有望放量增长；公司与国家电网长期合作，多次中标充电桩项目；另外电力软件业务盈利能力强，行业准入门槛高，软件业务占公司整体业务比重逐年提升。
公司近年积构建设能源云平台，打造综合O2O 电能服务体系。未来公司依托传统软硬件优势业务，围绕能源互联网战略转型，将有超预期的表现。
数据中心利好HVDC，充电桩将迎新增长
公司是国内最早参与HVDC 应用于通信电源的企业之一，技术获国家重点新产品认定，产品市占率达25%，拥有庞大的客户群体。云计算和大数据的发展推动了数据中心快速建设，HVDC 作为比UPS 更具适用性的后备电源，有望获得更多的市场应用。公司具备整套新能源车充电产品，与国家电网长期合作，产品多次中标，份额位居民企首位。未来城市充电网络将由社会资本主导，公司有较强的市场拓展能力。
软件业务盈利能力强，业务占比提升
电力软件结合多种技术，开发难度大，产品高度定制化，市场准入门槛高。
公司的电力信息化业务板块覆盖电力软件、电力仿真软件、发电业务软件、电力咨询等，为电力行业实现生产管理、电力实时仿真计算、继电保护整定计算等，多次中标国网信息化招标项目。公司软件业务盈利能力较强，随着公司加大对软件业务子公司的投入，软件业务占比逐年提高，16 年达到30.04%，公司整体盈利能力将不断增强。
发展能源云平台，全面布局能源互联网业务
公司积极发展能源云平台，实施基础能源产业的战略转型，构建互联网+智能能源线上数据运营中心，同时快速发展线下业务，打造综合O2O 电能服务体系。公司以中恒云能源为中心，多家子公司布局经营能源互联网相关业务。2016 年9 月增发9.9 亿元，用于能源互联网云平台建设。十三五期间，能源互联网行业将保持高速成长，公司作为民营电力设备、软件龙头将受益能源互联网的市场扩张。
首次覆盖给予增持评级
预计公司2017-2019 年净利润分别为2.07/2.83/4.07 亿元，对应的PE 分别为49/36/25。我们认为公司在HVDC、充电桩、电力软件等细分领域有较强的行业优势；软硬件协同布局，能源互联网业务未来成长空间大，给予公司估值一定溢价。2017 年同行业可比公司平均PE 估值为51.61x，我们认为公司2017 年合理估值区间为53.9-58.8x，对应的合理价格区间为19.94-21.76 元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：充电桩建设不达预期、HVDC 国标出台晚于预期、能源互联网业务推进不达预期。
中电广通(600764)一季报点评：资产重组渐进尾声 关注水下信息化资产整合进程
事件：公司发布2017年一季报，报告期实现营收7800.04万元，同比下降7.72%；实现归母净利润1405.75万元，扭亏转盈；实现扣非归母净利润1394.01万元，同比增长56.33%。
投资要点：
合并报表范围变动，相关财务数据变动较大：公司2016年Q1的利润表和现金流量表合并广通科技1月份数据，合并金信恒通1-3月份数据（2016年2月转让子公司广通科技，11月转让子公司金信恒通），而2017年Q1 报表不含广通科技和金信恒通数据，导致本期一季度报表利润表、现金流量表与上年同期相比数据变动较大，对公司价值不构成实质影响。
集团执行力强，本次资产重组渐进尾声：目前本次资产重组所涉拟置出资产及拟购买资产的评估结果均已获得有权国资机构的备案，重组事项已报送至国资主管部门审核，目前正在等待国资主管部门的批准，我们预计本次重组相关工作即将进入尾声。中船重工集团是十大军工集团里资产证券化执行力最强的集团之一，我们认为资产重组推进速度不会慢于市场预期。
体外资产弹性大，关注水下信息化资产整合进程：中船重工集团多次明确表示，集团将有计划、分步骤把电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通上市平台，预估2016年集团电子信息产业营收200亿元左右，净利润约21亿元，目前上市公司体内利润7000万不到。同时，海洋信息化过去主要是旧船改造，复合增速20%左右，未来面临航母产业链的增量拉动，每年有望新增数百亿市场，复合增速有望再上一个台阶。根据中船重工集团官网1，集团已批准715 所与海声科技、726 所与辽海装备两两整合方案（海声科技注入715 所产业平台，辽海装备注入726 所产业平台），有利于加快整合和资产证券化进程。我们判断，后续整合大概率以水下信息化相关产业先行，符合集团有计划、分步骤注入的战略。
盈利预测和投资建议：不考虑新注入，预计公司17-19 营收分别为5.87、7.31、9.03亿元，备考净利润分别为6495、7713、9069万元， EPS 分别为0.16、0.19、0.23元。作为集团电子信息类业务主要整合平台，且在集团电子信息资产整体注入步伐加速的背景下，维持买入评级。
风险提示：海洋信息化发展不及预期；集团资产注入进度不及预期
水井坊(600779)点评：白酒中少有的成长股 全国化速度最快的品牌
投资要点：
中高端白酒供给侧改革完成，茅台18 年提价预期增强或将继续带动中高端白酒成长。1）300 元价位以上中高端白酒品牌和产能集中度提升，供给侧改革完成。上轮周期300 元以上品牌超过50家，经过行业挤压和价格去泡沫化，目前全国化中高端品牌仅有茅五泸剑、梦之蓝、水井坊等少数品牌，竞争格局显著优化。2）茅台批价16Q3 以来快速上涨，17 年春节后维持在1200 以上高位，打开中高端白酒价格天花板，带动中高端白酒整体放量增长。3）茅台17 年上半年限量挺价，经销商和终端对限量+提价预期增强，加大补库存和囤货力度。茅台18 年有望迎来提价窗口，如果茅台提价或将进一步带动中高端白酒价格提升。
公司维持收入高增速，中高端白酒放量提升产品结构。1）公司收入维持高速增长，16 年酒类收入11.8 亿，销量超3600 吨，同比增45.0%和35.9%。2）17Q1 虽受到春节提早备货周期提前影响，收入同比依然+32.8%，符合市场预期。3）公司中高端酒提价+放量，推动16 年和17Q1 毛利率达76.2%和77.4%的历史最高。公司3 月推出新典藏对标500 以上高端产品，有望继续提升产品结构。
短期费用高投入影响业绩增长，17Q1 利润增长低于预期。1）16 年为新管理层上任后首个完整年度，16Q1 费用基数低，17Q1 销售费用1.0 亿（+82%），费用率25.6%（+7.0pct），导致17Q1 净利润0.92 亿，同比增17.7%低于预期。2）受17 年春节提前影响，收入确认和广告促销费用错配。16Q4+17Q1 收入和净利同比+46%和77%，增速相对合理。3）17Q1 经营活动现金流入5.28 亿元，同比+91.6%，创历史单季度新高，实际经营状况向好。4）16 年年报披露1.48 亿元待抵扣进项税额，未来可根据实际经营情况抵扣。5）公司16 年计提低端酒存货跌价损失0.56 亿，后续可根据实际情况处理，冲回或者处理不定。
聚焦核心市场成长路径清晰，全国化步伐速度最快。公司16年聚焦5+5 核心市场，实现全国化扩张放量。16 年公司省内收入1.5 亿，占比13%，同比增33%；省外收入9.9 亿，占比84%，同比增51%，全国化扩张速度在中高端白酒品牌中最快。
盈利预测与投资建议：我们认为水井坊是少数具备全国化放量能力的品牌，聚焦核心市场放量，全国化速度最快，是白酒中的成长股。同时收入规模提升+费用投放稳定，理论净利率有望提升至20% 的水平。预计17-19 年收入16.5/22.3/29.1 亿， 同比+40%/35%/31%，EPS 0.63/0.90/1.27 元，同比+37%/43%/42%，对应17-19PE 为35/25/17x，维持买入评级。
风险提示：竞争加剧费用高于预期；新市场开发不达预期。
上海梅林(600073)点评：开启猪牛肉双轮驱动 亏损业务清理加速
投资要点：
聚焦主业发展，公司业绩稳步提升
2016 年，公司高度聚焦肉类主业发展：上游依托江苏梅林畜牧养殖和爱森自有养殖基地，确保肉品源头食品安全；中游依托爱森和苏食肉品及联豪加工，进行猪肉和牛肉产品的精深加工；下游依托爱森优选、苏食肉品、以及联豪的营销网络和渠道，积极开展肉类食品的营销工作。另外，公司是光明集团旗下肉类资产整合平台，公司借助集团资源进行了一系列资产重组，新注入资产梅林畜牧、鼎牛饲料等新进企业表现都十分亮眼。2016 年，公司实现营收138.34 亿，同比增长13.08%；归母净利润2.56 亿，同比增长56.88%。
银蕨公司并表提升业绩增速，协同效应初显成效近几年，随着居民消费水平提升，居民消费肉类结构正在慢慢改变，猪肉被牛肉消费替代的趋势日趋明显。但是，目前我国牛肉行业生产高度分散，肉类深加工技术仍较为落后，因此对进口牛肉依赖性较强。2016 年，公司全资子公司上海梅林（香港）有限公司以增资入股方式认购新西兰银蕨公司 50%的股权，该项目已经于2016 年12 月6 日完成交割，2016 年通过并表直接为上市公司贡献收入9 亿元和利润297 万。另外，公司通过银蕨可以获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应，从而满足公司自有牛肉加工企业上海联豪的需求。
2016 年，联豪全年实现营收6.3 亿和净利润5017 万元，同比分别增长50%和270%，增长趋势非常快。未来，公司将力争联豪成为中国家庭牛排的标杆企业，银蕨逐步加大深加工及自有品牌产品的销售比例、深耕中国等细分市场。
清理亏损企业，未来对业绩拖累消除
2015 年底开始，公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作，先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016 年，重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8 亿元。随着重庆梅林、荣成停产，2017 年公司亏损将大幅减少，公司将实现轻装上阵。
盈利预测与评级：
公司收购银蕨公司后，未来在猪牛肉双轮驱动下，肉制品业务有望迎来新的发展阶段。同时，公司是光明集团旗下肉类资产整合平台，未来有望受益于国企改革。我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为0.50/0.57/0.66 元，目标价14 元，维持增持评级。
风险提示：
原材料价格变动风险，SFF 业绩增长不达预期，国企改革不达预期。
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