■申万宏源证券
　　近段时间，世界经济领域很热闹，不时飞出各种各样的“黑天鹅”和“白天鹅”。这其中，中国资金市场利率的实质性上行，以及美国宣布降税计划，也许是两件看上去并不相关的事，但却对中国经济有着重大影响（这些事件对世界经济也有着重大的影响）。当然了，这也将会深刻地影响中国股市。所以，在这里不妨深入讨论一下。

　　先说中国的“加息”，其实到现在为止，中国央行并没有宣布过加息，只是在公开市场操作上对于国债回购以及中短期借贷便利等的利率作了相应的上调，而从实际情况来看，这对于市场利率形成了一定的上行压力。另外，由于商业银行清理“委外”业务，不少产品遭遇赎回，客观上也导致了债券市场价格的整体回落，作为无风险收益率重要参照指标的10年期国债利率，已经攀升到3.5%的阶段性高位。与此同时，企业债券的发行利率也快速攀升，最近几个企业债的利率已经超过了7%。这样一来，自然就对股市带来了负面影响，因为市场利率上行，在理论上就会使得股票投资者需要得到更高的风险补偿，从而弱化了风险意思，诱导资金向避险资产转移。当然，这种状况的出现，本身是需要有一个过程的，但既然其出现的外部因素已经形成，人们就不能不关注这一点。

　　最近在股市上，以贵州茅台为代表的绩优股逆势上行，股价不断创出历史新高，这里虽然有多方面的因素，但不能排除也同样反映了市场避险情绪提升的一面。毕竟，同样是在股市上操作，在利率走高的背景下，绩优股的风险相对其它股票是要小不少。

　　再说美国的降税，这是特朗普在竞选总统时提出的基本纲领之一，在其执政快满百天之际正式推出，就其具体内容而言，与人们的预期并没有多大的差异。而降税计划一旦正式实施，还是很有冲击力的。对于美国企业来说，所得税的大幅度下降，至少会有这些影响：鼓励扩大生产、提高在美国本土的投资、将在海外的部分投资转移回美国。这样做的结果，就是一方面会增强美国企业乃至美国产品的市场竞争力，另一方面则是会令美国收缩在海外的投资，并且进一步吸引海外资金进入美国。国际资金流向的这一重大变化，对于正在复苏中的美国经济来说，当然有好处。但是对于其它国家，特别是新兴经济体国家，则是会构成一定压力的。

　　就A股而言，虽然美国降税的影响是间接的，但也会通过国内汇率压力增加等多种因素反映出来。也许，在市场能够正常平稳运行的背景下，这种影响基本可以忽略，但现在的情况却未必是这样。去杠杆以及打击违规所带来的阵痛还远没有结束，再有这样的外部因素干扰，股市行情自然会更加艰难。

　　诚然，在经过了4月份的下跌以后，现在市场上人心思稳，股指的点位也不太高，大家对后市还是有所预期。而且，资金市场利率的实质性上行不是刚出现的事情，也许并不会带来想象中那么大的冲击，但是其长远影响，则需要引起各方面的重视，并且作好相应的准备。